和“互联网女皇”一起写报告是一种怎样的体验？

本周，“互联网女皇”玛丽·米克尔（Mary Meeker）发布的2019年互联网趋势报告再次刷屏。每年的互联网女皇报告都是中国互联网界观察现状、洞察未来、观照自身的一面镜子。大家的角度、立场不同，也就总能从报告中读出不同的意味，产生不同的问题。比如今年，“互联网是不是进入平淡期了？”、“XX公司为什么没能进入报告？”、“下一个互联网的风口是什么？”……

好奇多多，最合适的回答者，当然就是报告的制作者。这一次，我们请来了“互联网女皇”背后的男人——高瓴资本吴亮。从2014年开始至今的六年间，“互联网女皇”报告中所有中国相关的内容，都是出自这位33岁的年轻投资人之手。操刀者的现身说法，能帮你更好理解这份刷爆朋友圈的报告的炼制过程。

A：主要有两个标准：

第一，强调中国的原创创新。如果一家公司完全对标美国或其他国家的产品和商业模式，一般来说我们不会把它写进报告；

第二，强调对整个行业的长远影响。如果仔细观察2014年到2019年的报告，就能发现一个显著的变化。早期的报告更侧重于中国互联网公司的增长速度有多快，但到了后期其实更多的是在讲中国互联网公司的创新对整个行业的影响。

A：Mary Meeker重视数据驱动，也就是观点和逻辑完全是由数据出发，这也是我们报告撰写的基本方法论。对高瓴来说，独特的研究优势在于非常深厚的积累，主要体现在以下两点：

第一，“All-Stage，All-Weather”。全周期、全天候、全产业链的研究，使得我们有更多维度的数据来帮助构建体系框架。这份报告不是我一个人完成的，背后是高瓴各阶段投资团队的同事们共同的智慧结晶。高瓴能够打通从早期到中后期各个投资阶段的研究，以及各行业的全方位覆盖，这一点很少有投资机构能做到。

第二，我们会花更多的时间去考虑被投公司的组织架构、管理团队和企业文化，这些软实力对一家公司的发展十分重要。

A：对于投资人来讲，最难的一点是这个行业永远在不断变化，你需要不停地验证你的假设，不停地修正和完善自己的理解。这一点也是张磊常说的，没有人能够真正掌握真理。投资就是一个不断追求真理的过程，去修正你的理解和市场认知之间的差异。

同时，投资人在投资过程中对不同风险的把控也非常重要。比如投资一家互联网公司，早期的时候更多地关注产品，中期可能更多地关注商业模式，越到后面可能会有一些管理方面的瓶颈以及竞争风险涌现出来。每个阶段都有不同的风险，我们在投资不同阶段时也需要考虑什么样的风险是我们更加偏好的，在比较清楚地了解自己的风险承受能力的情况下，去追求更高的回报，这是一个非常有趣但十分挑战的过程。

A：主要有三方面原因，具体来讲：

第一，研究就是高瓴的基因，这一点与Mary Meeker是不谋而合的。我们认为投资本质上是为风险定价，谁的研究深，谁的研究透，谁就能掌握更为全面的信息，也就能更好地为风险定价。

第二，我们以创造良好的研究氛围，作为培养优秀投资人的最佳土壤。在这种潜移默化的文化氛围中，“桃李不言，下自成蹊”的投资哲学已深入高瓴人的血液中。我们也逐渐形成了潜心研究、低调做事的行事风格，希望通过研究驱动，在真正理解行业的前提下，去不断寻找和发现最佳商业模式和最佳创业者的完美契合。Mary Meeker报告中的中国互联网部分，本身就是我们重点研究领域。

第三，业界称高瓴为学院派，实际上，高瓴一直以不同的方式开放、输出自己的研究能力。与Mary Meeker合作报告，创办高礼价值投资研究院，不断为业界培养优秀的价值投资者等等，都是一种研究能力的输出。

A：研究驱动的投资，是在高瓴做投资的成就感来源。通过研究，在投资的过程中不停地加深自己对各行各业的理解，把不同的变化结合起来，做一些综合的分析和判断，是很有成就感的。

其次，深度研究也帮助我们更有针对性地帮助被投企业。尤其是对于投资机构而言，深入的研究可以更好地洞察企业需求，帮它们吸引到更好的社会资源，从而做出一些对用户、对行业有助益的产品。

具体到高瓴，我们的长期价值投资，强调基于行业深度理解的基础研究，通过研究驱动，寻找好的投资标的。在深入研究中，不断积累行业数据、分析发展趋势、思考生意本质、判断是不是好的商业模式。通过跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究，把全球化的研究成果转化为投资回报。比如我们将对Netflix的研究成果转化到爱奇艺的投资上；投资美团的经验也帮助我们更好地理解外卖的商业模式，对我们在韩国投资最大外卖品牌WoowaBrothers，起到了很大的帮助。我们在世界各地寻找先进的商业轨迹，然后在不同地区寻找投资标的，从而转化为理想的投资回报。在这个过程中，作为投资人也是很开心的。