全国骨科器械集采，为什么微创医疗能笑到最后？

一波未平，一波又起。

第一批高值耗材冠脉支架国家集中采购刚刚尘埃落定，不待市场有喘息的时间，第二批就马上跟进。据业界流传的文件显示，第二批数据快速采集涉及人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器六种高值耗材。

▲部分骨科医疗器械企业周线走势（截止至2020.11.26午盘）

骨科器械可以说是今年医疗器械股价表现最惨的一个细分，一是由于疫情影响，使得今年院内进行骨科手术的患者锐减，业绩受损严重；二是第一批冠脉支架无差别入组颠覆了的市场乐观预期，使得市场情绪再次下行；三就是骨科厂商都没预料到，冠脉集采结束之后这么快就轮到自己了，市场情绪降到冰点；

我们注意到，作为国内骨科市场参与者之一的微创医疗，在股价表现上展现出了较强的韧性，背后的原因除了平台产品线丰富外，骨科集采对其很可能是明显受益的

▲微创医疗周线走势（截止至2020.11.26午盘）

一切我们从骨科为什么会成为医保局的现行目标说起。

1、骨科植入，集采条件大多已具备

我们在之前的文章《支架集采阴霾下，医疗器械怎么投才最香？“左拥右抱”可能是你最好的选择！》中提到，判断医疗器械细分是否容易被集采的五个特征分别为用量大&市场规模较大、国产化率超过20%、容易打破非标壁垒、临床使用成熟、重置成本低。而骨科植入物的细分，大多数都满足其中的三到四个条件。

骨科植入物作为高值耗材的第二大构成，无论是创伤、脊柱和关节细分，每年手术用量较大，国内市场规模以双位数增速增长，三个细分市场规模平均值都在70亿以上，并且国产化率都超过了27%，医生临床使用熟悉度在快速爬升。

但从容易打破非标壁垒这个属性来看，创伤品类众多，分组起来较为麻烦，最容易分组的反而是关节细分。据业内人士透露，第二轮的国采，关节品类可能性更大，脊柱地方集采只有安徽做了，做了一年后手术量有下滑。创伤涉及到的品类太多，集采的可能性不高。预计这次会按照材质来分组，因为关节植入还是有一些组合的，可能参照江苏的集采规则，按国产进口来分。

在冠脉集采“尝到甜头”的情况下，医保局这次大概率想乘胜追击，把地方集采有基础的、适合集采的品种乘着势头一并落实。所以，骨科耗材被集采只是时间问题，我们在消息发酵第二天（11月26日）的盘面可以看到，港股的爱康医疗和春立医疗跌势更加猛烈，因为关节被集采的预期是最强的。

2、关节细分国内现有的竞争格局

据医械研究院数据显示，2018年我国骨关节73.27%为进口厂家，国产骨科产品仅占26.73%。而根据国内知名骨科医疗平台唯医骨科统计，髋关节进口厂家占69.29%，膝关节进口厂家占83.56%。

从使用量和销售金额数据来看，爱康和春立医疗占据国产厂家排名前两位，威高只统计关节部分应该排在第三位。根据Bone-打听骨科大数据，2018年国产骨科关节企业营收情况如下表所示：

那么，微创骨科作为国内关节排名第6、骨科排名第15名开外的厂商，如何完成逆袭？

3、微创目前的位置和优势，为什么集采会成为骨科业务崛起的引子？

“一个人拥有的越多，就越害怕失去。” 这就是大家为什么在持有国内龙头器械厂商股份时，尤其害怕集采对于头部大厂没有保护政策，害怕小厂家低价ALL IN抢占市场。微创医疗虽然不是完全光脚，但进取的空间十分大。

中国是微创骨科目前的最大增量市场，一定会采取保证中标策略获得大份额

▲微创骨科业务2019年分地区收入占比

从近5年微创骨科业务数据来看（如下图），骨科业务增长将主要来自中国，非中国地区未来大概率保持在微幅增长的水平，由于中国区规模没上来，所以骨科业务整体增长率为低单位数。

可见，未来微创骨科要保持正向快速增长并实现盈利，产品创新是一个途径，但更多的必须依靠抢占国内市场份额来实现，而集采正是一个契机。微创的管理层也明白，必须制定稳中标的策略，才能为以后发展全系列产品打下基础。

多品牌优势，将复制冠脉支架的双市场策略

微创医疗曾于2014年收购了WrightMedical关节业务，与其他关节竞争厂家不一样的地方是：产品既有进口、也有国产，如果按进口和国产分组，那么可以寻求同时中标，如果不分组，那么可以采用类似冠脉支架那样的双市场策略，中低端产品中标，进口产品放在集采外的20-30%的。

另外，今年微创的国产膝关节和髋关节组合上半年也才刚获证齐全，随着国产关节上市，未来公司的收入增长会更快。（例如：今年上半年，国产斑羚全髋关节置换系统于获证上市，并正式启动临床植入。6月单月的手术例数已经超过100例，国产关节布局基本完成，加速推动集团国产化的进程。）

管理层也曾在调研过程中表示：“公司是乐意看到骨科方面有集采，进入集采可以帮助我们快速上量。”

临床上的一些认可

苏南某三甲医院骨科医生曾提到：我们医院是研究中心，微创医疗的髋关节superpath产品，这套系统是真的好用，因为不切断肌肉加小切口微创，术后患者就可以下地行走，效果确实可以。对那些县级二级医院，开展这样的手术不仅可以宣传，更具有实际性意义。安康的关节产品实际上并没有微创的好，我们也都做过。微创的内轴膝也做过，病人的体验是不错的，号称像没有换过关节一样。靠这两个产品，微创骨科应该是可以拿下国产关节的前三，甚至有可能是未来的老大。

除此之外，微创在脊柱、创伤、运动医学方面依然在有序布局，如果在本次关节集采后能够顺利中标导入，那么对于未来发展成国内骨科前三甲玩家厂商，将大有可为。

总结：上面的逻辑虽然大部分是基于微创医疗中标，但相对于已有一定份额的厂商的爱康和春立来说，微创骨科所面临的操作空间和局面显然更乐观，市场资金显然是聪明的（股价表现说明一切）。如果相关政策进一步推进，针对微创医疗的交易机会显然非常多，大家心领神会即可。

Ps：同样的事件，给不同的公司带来的却是差异巨大的结果，你还不相信投资是认知的变现吗？