绑定苹果、华为等头部公司的3C包装龙头，受益手机市场筑底回暖，业绩加速释放可期

1、全球3C包装龙头下游筑底回暖，业绩加速释放；

2、切入烟酒等高附加值大消费包装领域，打开成长天花板；

3、持续完善产能布局建设，盈利修复弹性空间大；

4、业绩望持续快速增长。

公司是全球3C包装龙头，占率30%左右，基本实现3C行业头部客户全覆盖，是苹果、华为、三星等头部电子产品公司认证的供应商。公司龙头地位稳固，成长显著优于行业增速。2020-2022年，公司3C包装业务收入由87.3亿元增长至110.1亿元（CAGR达12.3%）。

3C消费呈现K型弱复苏，展望2023H2，传统消费旺季到来，华为Mate60、苹果Iphone15等集中推新，有望推动消费回暖。Counterpoint预测苹果iPhone15系列备货量预计为8000万台左右，伴随Q4出货拐点到来，订单有望边际改善。此外，公司外延切入软材供应，有望受益于AR/VR景气。

公司积极切入烟酒消费、环保纸塑等高附加值大消费领域，打开成长天花板。2014-2022年3C包装销售占比从88.1%下降至67.3%，前5大客户占比从70.1%下降至38.4%。酒包业务方面，公司基本实现白酒行业全面布局，进入茅台、五粮液等中高端白酒客户的供应体系，2019-2022年收入由6.6亿元增长至12.2亿元（CAGR达22.7%）。

伴随中秋国庆旺季来临，头部酒企发力活动，渠道费用直达C端、有望提振下游需求。烟包业务方面，公司市场持续突破，首创手工条盒的自动化整线作业，持续保持成本领先优势。随着新版烟包逐步投放市场，前期积压烟标订单有望加速释放，叠加中烟反腐力度持续加大，头部企业有望受益订单转移。

此外，公司进军纸塑蓝海市场，实现产业链一体化有序布局。环保纸塑业务国内市场渗透率尚处低位（5%）、成长空间广阔，前瞻产业研究院预测2020-2025年我国纸浆模塑市场规模CAGR达47%。

公司持续完善产能布局建设，积极推动降本增效，产能投入进入收获期，盈利修复弹性空间大。短期来看，原材料仍处历史低位，持续受益成本红利。长期来看：1）业务结构逐步优化：深度绑定3C头部高附加值客户（2023H1越南裕华、印度裕同净利率达29.7%、19.8%），叠加烟标、酒包、环保包装等新业务具备规模，驱动盈利中枢上移；

2）智慧工厂成效已现：2022年智能工厂成功经验加速复制，降费提效成果显著，2022年人均创收/创利分别同比+11.6%/+48.3%至75.0/6.82万元。

3）产能布局进入收获期：资本开支增速趋缓，未来主要为维护性投入，2015-2022年资本支出/折旧和摊销从4.5下降至2.0。4）新客户导入逐步完成，未来增长由新客户向存量客户提升份额驱动，客户拓展相关开支有望缩减。

国盛证券预测，2023-2025年公司收入分别为165.4/194.6/224.2亿元，同比+1.1%/+17.6%/+15.2%，归母净利润分别为14.5/18.7/22.1亿元，对应PE为15.8X/12.3X/10.4X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上升，下游消费复苏不及预期，下游客户压价，测算存在误差等风险。