东北证券:政策宽松边际弱化,牛市整固更重结构

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  本周市场表现回顾

  绩优蓝筹继续占优、跟踪未来1-2周风格轮动

  本周市场震荡上行,上证指数收于3270点、周上涨2.6%;上证50上涨4.2%、创业板指上涨1.2%,两市日均成交7750亿元左右、成交略有萎缩;周内市场震荡有所加剧。4月中下旬是财报披露季,由于上市公司业绩增速仍多为负增长以及产业资本持续的净减持,导致资金聚焦于绩优蓝筹股;这种风格已经持续2周了。今年以来一种风格占优的持续性在2周左右,故、关注下周业绩披露尾声后风格和板块轮动的可能性。

  金融周期领涨、科技股略有改善、地产零售滞后

  本周领涨的行业中,格力电器带动下的家电、汽车、旅游以及中兴通讯带动下的5G通信和煤炭、保险等板块处于市场领涨前列;地产零售农业等表现一般。

  由于政策对汽车、家电、消费电子的扶持以及3月和1季度宏观金融数据的企稳,经济企稳乃至复苏预期下的早周期品种成了惯性策略下的资金首选。

  相对于上周创业板下跌、科技股普遍弱势外,本周通信、电子、军工等科技成长股逐步有活跃迹象,这是亮点、后续仍值得关注。

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  本周政策面、基本面、技术面等变化

  社融和GDP超预期,经济企稳预期主导市场

  民营经济的发展将迎来宏观政策的春天

  一季度国内生产总值213433亿元,按可比价格计算,同比增长6.4%(好于市场预期的6.3%),与上年四季度相比持平,比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。

  分产业看,第一产业增加值8769亿元,同比增长2.7%;第二产业增加值82346亿元,增长6.1%;第三产业增加值122317亿元,增长7.0%。

  一季度经济运行好于预期。我国实体经济运行的利好因素在增多,市场信心得到有效恢复,后续很多利好的宏观政策会相继落地,进一步促进我国实体经济发展。总体来看,当前我国经济的宏观政策环境处于藏富于民的好时期,民营经济的发展将迎来宏观政策的春天。

  工业增加值同比增速大超预期

  1-3月规模以上工业增加值累计同比增长6.5%,较1-2月提升1.2个百分点,也高于去年底的水平,超出市场预期。具体看,采矿业、制造业与电热水行业同比增速均有提升,而且越往上游增速提升幅度越明显。从一些关键的工业品产量来看,原煤与发电量累计同比增速低位反弹,但仍低于去年底的增速;油气、钢材与十种有色金属产量增速也保持提升态势;水泥产量累计同比增速大幅跳升,达到2013年的水平。可见,3月份需求的回暖较为明显,一季度较2018年底也出现了改善的形势。

  消费明显回暖,地产后周期品表现亮眼

  3月社会消费品零售总额同比8.7%,较上期回升0.5个百分点,显现回暖迹象。其一,随着企业生存压力缓解,就业市场稳定,居民消费信心有所增强。其二,财富效应对消费有所支撑。其三,通胀走高推升名义消费增速。分产品类别看,受地产销售回暖拉动,地产后周期消费品显著走强,家电、家具、建材装潢同比分别回升11.9、12.1、4.2个百分点;可选品消费回温,通讯类、化妆品、服装类同比分别回升5.6、5.5、4.8个百分点;汽车消费仍在低位徘徊,同比降4.4%,较上月回落1.6个百分点。

  房地产与基建投资带动固定资产投资增速回升

  2019 年 1-3 月固定资产投资同比增速从 6.1%上升至 6.3%,实际同比增长 2.6%。基建投资增速回升,一方面,资金来源增加,另一方面,前期发改委审批通过的基建项目逐渐开工。房地产投资增速回升,施工面积增速从6.8%上升至 8.2%,可能带动建安工程投资继续回升。

  春节错位和价格因素带动3月出口反弹

  3月出口同比增速大幅反弹35个百分点至14.2%,超市场预期。整体来看,3月出口增速反弹主要受春节错位和价格因素影响。外贸企业一般在春节前后会出现“节前集中出口,节后进口先行,出口逐渐恢复”的规律。今年春节较去年早,因而去年3月复工较慢,导致了低基数效应,从而使今年3月出口增速偏高。

  预计4月增速将显著回落,但略高于一季度整体水平,二季度小幅回升的概率较大。主要原因在于,从3月的工业品价格指数、PMI新出口订单等领先指标看,出口的回暖短时间内仍将延续,而贸易摩擦的缓和也有助于推动进出口恢复常态;但当前欧洲经济疲弱,美国经济周期走弱的概率较大,4月9日IMF下调2019年全球经济增长预期,因而外需并不乐观,出口缺乏大幅回升的基础。

  内需偏弱导致进口不达预期

  3月进口同比增速下降2.4个百分点至-7.6%,不达市场预期。

  整体来看,3月春节因素对进口影响并不显著,进口增速下降主要与中国内需偏弱有关。预计二季度进口企稳或小幅回升。主要原因在于,一方面去年基数过高,去年前三个季度进口增速均约20%左右,所以今年前三季度进口大幅回升难度较大;另一方面,当前内需较弱,且逆周期调控的政策空间较过去要小,政策的刺激强度总体也小于以往,因而进口短期内也缺乏大幅回升的基础。

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  下周市场展望

  经济企稳、通胀早期,股市惯性趋势中注意逆向策略

  市场逻辑从年初的经济下+政策上的组合,过渡至“经济企稳、通胀早期、政策边际宽松弱化”的过程,股市仍在多头排列的惯性趋势中、但是需要注意逆向策略的运行。

  短期市场面临利好集中释放后的边际弱化阶段。CPI上行、一线城市房价上涨、GDP企稳、政策全面降准概率大幅下降,与此同时、管理层也对场外配资加强了监管;因此,后续除非经济持续好转,否则显著的政策利好在弱化。因此,短期估值提升空间受到压缩、更多转向业绩驱动为主。

  总体仍处于牛市回档、蓄势整固阶段;股市多头排列,一般对应策略选择是惯性策略、多头策略;但是,由于政策边际弱化、成交量能不能放大,故注意滚动操作和逆向策略,即适度波段、聚焦有业绩支撑或有真实政策支撑的主题,蹭热点或估值过高涨幅过大的尽量回避。

  目前市场的分歧点

  从经济情景假设看,对于GDP1季度6.4%企稳后有三种场景:

  1、是继续保持平稳并回升、全年GDP6.5%;

  2、还是二季度仍有下行压力需到中期才能见底企稳、则全年GDP6.4%;

  3、经济是否存在下半年再度下行的风险并引发螺纹等黑色金属的二次回探,则全年GDP6.3%。

  这三种经济情景目前均有一定的拥趸、分歧较大,当然,目前比较合理且主流的场景是年中经济确认短周期企稳回升,但变数在物价、政策、外围股市和外围经济。

  政治局会议:保持定力和耐心、结构性去杠杆

  市场信心明显提升,新旧动能转换加快实施,改革开放继续有力推进,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。会议指出,在充分肯定成绩的同时,要清醒看到,经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难。

  注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战。宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。

  ——强调了结构性性去杠杆和保持定力;货币政策稳健、政策不支持大水漫灌和不合理的加杠杆行为。

  政治局会议:促进新兴产业、科创板升温;房住不炒,股市健康发展

  要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托,引导传统产业加快转型升级,做强做大新兴产业。

  要有效支持民营经济和中小企业发展,加快金融供给侧结构性改革,着力解决融资难、融资贵问题,引导优势民营企业加快转型升级。

  要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

  要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

  要以高水平对外开放促进深层次改革,扩大外资市场准入,落实国民待遇。

  要做好重点群体就业工作,加强职业技能培训。

  近期安全生产问题突出,要举一反三,有效防范,精准治理。

  短期3250点上方偏于谨慎些、更重结构

  从边际角度看,通胀有上行压力、经济有平稳走向、政策有边际不再宽松的要求,供求关系则北上资金反复、场内杠杆仍在增加、场外配资监管加强、股东减持压力有所增加;故,市场仍处于牛市中的蓄势整固期。

  映射到板块结构机会,则相应的通胀涨价概念此起彼伏,比如禽肉养殖、白糖、铜、部分化工品等相关股票,经济有平稳走向、景气有望改善的板块比如早周期的汽车家电以及大金融等,政策边际不再宽松、量能不能有效增大导致券商股表现短期中性,而产业资本减持压力仍在、一般发布减持预披露公告后的1-2周内股价多跑输基准。

  因此,在没有效突破3288点前高之前、短期市场的赔率并不高、3250点上方短期偏于谨慎些;故,仍以牛市中的回档、震荡蓄势整固的思路应对,重结构、轻指数。在多头惯性策略主导的市场中,逐步考虑逆向策略在补涨、补跌和背离中的运行。