北向资金阶段性离场: 成本抬升AI模型自主抛售

  本报记者 陈植 上海报道

  随着A股震荡下跌,通过沪股通、深股通投资A股的北向资金获利离场意愿悄然升温。

  21世纪经济报道记者统计发现,截至4月25日收盘时,4月以来北向资金净流出额约170亿元,成功规避近日A股回调风波。

  “当前跟踪MSCI新兴市场指数配置一篮子A股的被动型海外资金仍在留守,但主动投资型基金与量化投资资金的离场迹象比较明显。”4月25日,一位跟踪北向资金进出的香港对冲基金负责人向记者透露,他们之所以倾向获利离场,除了A股连续上涨部分股票估值偏高外,近期美元拆借利率与美元走强使杠杆投资交易成本走高,以及美股上涨带来的“赚钱效应”,起到推波助澜的作用。

  4月25日,一位在4月减仓20%A股头寸的美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者坦言,随着联邦基金有效利率(EFFR,即美国银行同业拆借市场利率)受美债供应大增影响快速上涨至2.44%,加之美元指数一度突破98整数关口创年内新高,导致他们的杠杆投资成本增加30-40个基点,因此他们认为在A股出现震荡走势的情况下,获利回吐压缩杠杆投资倍数,是较为稳妥的交易策略。

  “标普500指数创历史新高,也让我们倾向将更多资金投向美股。”上述美国对冲基金经理直言。不过,北向资金离场或是阶段性的。因为与美股上市公司利润增速趋于放缓形成反差,A股上市公司利润正触底回升,这足以吸引海外资金抄底A股。

  摩根大通策略分析师Marko Kolanovic认为,目前北向资金离场,还带有极强的量化投资模型效果测试效应。MISC新兴市场指数大幅抬高了A股权重,海外机构在加仓A股同时都在研发不同策略的量化投资模型,目前这些资金的离场,可能是某些量化投资模型因市场环境变化而自动发出了抛售交易指令,海外基金借机验证其投资决策的有效性。

  操作成本抬高的意外冲击

  据中信证券研究院最新调研数据显示,这些年流入A股的北向资金具有相当明显的投资偏好,比如青睐大市值、高盈利风格的蓝筹股。具体而言,逾90%的北向资金配置沪股通、深股通中市值前20%的上市公司,逾75%的北向资金配置于沪股通、深股通里利润率前20%的上市公司。即便投资热点持续切换,但他们并未轻易改变上述偏好。

  “这种配置策略看似稳健,却容易受到海外市场资金上涨的冲击。”上述香港对冲基金负责人指出。举例而言,若北向资金集中投资一只年化利润分红率在6%左右的A股蓝筹股,在扣除其杠杆交易成本(约2.2%)与美元/人民币汇率风险对冲成本(假设年化涨幅1%)后,其实际的无风险套利收益约在2.8%。但随着联邦基金有效利率回升至2.4%,美元指数突破98令美元兑人民币涨幅增加约0.2个百分点后,这份无风险套利收益跌至2.4%左右,可能会低于对冲基金投资A股所设定的2.5%无风险套利收益预期。

  “其结果就是量化投资模型一旦发现实际收益低于预期值,就会迅速发出抛售指令。”上述香港对冲基金经理透露。

  相比而言,主动型基金的获利回吐,则更多受到美股上涨的影响。

  EPFR数据显示,随着标普500指数刷新历史高点,过去两周从欧日股市流出,转入美股市场的资金达46.8亿元,远高于流入A股等新兴市场股市的4.9亿元。

  “当这些主动型基金发现全球资金更青睐美股时,便会预判A股资金流入额会出现阶段性放缓,导致A股涨幅受限,获利退出的意愿就会进一步提升。”Marko Kolanovic指出。目前而言,主动型基金的提前离场,让他们成功规避近日A股的回调走势,但随着A股调整到位,这些资金可能很快返回。目前多数海外投资机构的普遍观点是,A股阶段性回调能让不少优质股票交易状况“不再拥挤”,为下一轮上涨创造良好条件。

  量化投资模型发出抛售指令

  在多位熟悉北向资金交易策略的人士看来,4月以来逾170亿元北向资金获利离场,是量化投资模型自主调整投资决策的结果。

  “我们很多抛售A股的交易指令与投资决策,都是这些基于大数据与AI技术的量化投资模型做出的。”上述美国对冲基金经理告诉记者。比如他们研发的量化投资模型做出抛售A股决策,主要基于三点:一是从股指期货恢复常态化运行等新政面世分析,模型认为近期中国相关部门更倾向A股慢牛,而不是快速疯涨;二是近期从不少新闻报道内容分析发现,A股市场散户与投资机构正从积极看涨A股,转向偏谨慎的态度;三是大量数据推演分析发现,不少A股出现大涨,存在很强的概念炒作迹象。

  上述美国对冲基金经理透露,面对量化投资模型发出抛售A股的决策指令,通常情况下基金交易团队不会进行人为干预,因为他们也需要反复验证投资模型的决策是否正确。

  “这并不会改变对冲基金中长期加仓A股的趋势,因为这是由中国宏观经济持续增长,在全球经济比重越来越高所决定的。”Marko Kolanovic指出。若A股跌回3000点下方,令不少A股估值重回合理区间,量化投资模型可能会迅速发出抄底信号。

  (陈植)