22个涨停后:爱或不爱,你都已是路畅科技的接盘侠

作者 | 温星星

流程编辑 | 派派

路畅科技(002813.SZ)主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,说得通俗点,主要就是生产、销售车载导航产品的。

公司2016年10月12日登陆A股,首发当日连续收获22个涨停,其中19个交易日一字板。

而上市仅两年,公司业绩已然判若两人,资金链也不容乐观。

彷佛,整个世界都变了。

一、变脸:毛利率急剧下降,净利润大幅亏损

车载导航产品一直是公司的核心业务。车载导航市场分为前装和后装两部分。

前装导航产品是指汽车出厂以前安装在整车上的导航产品,是原厂车本身的组成部分;

后装导航产品是指汽车出厂以后,按照用户要求安装在整车上的车载导航产品。

公司的产品销售收入以后装车载导航信息终端为主,并逐步进入前装车载导航信息终端市场。

公司近5年综合毛利率及车载产品毛利率变化情况:

(数据来源:公司年报、东财choice)

公司近5年营收及净利润变化情况:

(数据来源:公司年报、东财choice)

公司毛利率在2018年出现快速下降,综合毛利率从2017年的28.00%下降至2018年上半年的19.66%,产品盈利能力堪忧。

而公司的净利润早在2017年已出现大幅下降,净利润从2016年盈利2,434.29万元到2017年亏损2,954.69万元。

根据2018年三季报,公司2018年1至9月已亏损2,954.69万元,净利润同比下降了344.29%,盈利能力进一步恶化。

2018年毫无悬念将继续亏损,关于2018年业绩整体预亏,公司的解释为:受国内外乘用车销量增速放缓、下游车市竞争激烈的影响,同时在前装销售收入占公司整体收入的比重大幅上升,但公司短期内的前装业务尚未产生规模化供货效益的影响下,前装产品的利润目前较低甚至对部分车厂的供货利润出现较大幅度的下降,前装利润不及预期,将影响到公司整体利润。

受金融环境及车厂和4S集团回款周期较长的影响,公司的财务费用尤其是汇兑损益费用及贴现利息费用大幅增加,一定程度也将影响到公司的短期利润。

一句话总结以上解释就是:产品不好卖且毛利率下降,而融资费用又大幅增加。

公司目前未披露前装及后装业务的具体收入构成及毛利率情况。

转型进入前装业务后产品不及预期,是公司亏损的一个重要原因。

虽然目前我国车市增速下降,但公司业绩转变如此之大,毛利率下降幅度如此之大,不得不让人对其产品竞争力产生疑问。

二、危机:资金链告急,变卖资产无果

2018年10月26日公司公告拟向关联方龙成集团(实控人郭秀梅女士之配偶朱书成先生所控制的企业)借款不超过人民币3亿元。

实际上,公司从2016年上市至今,每年的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额均为净流出,除2016年上市募集资金净额16,462万元,主要靠短期借款补充资金缺口。

不考虑汇率变动影响,上市至今累计现金净流出为14,273.77万元。

公司上市至今经营、投资、筹集活动现金流情况如下:

(数据来源:公司年报、choice)

作为每年只有几千万盈利的小公司,公司的财务费用增长却异常凶猛。

仅2018年第三季度财务费用就发生了1,582.36万元,同比飙升2976.13%,2018年前三季度发生财务费用3,527.07万元,比2017年的559.57万元已超出近3,000万元。

截至2018年9月30日,公司短期借款为40,003.86万元,账上货币资金15,081.73万元,而业绩亏损,经营现金流持续为负,通过关联方借款也算是公司自救的一种无奈选择。

如果分析公司的资产负债结构,会发现公司主要靠短期借款获得的现金支撑公司的正常经营。

公司资产负债率已从2016年的45.79%上升至2017年的59.18%,偿债压力很大。

截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年9月30日流动资产占总资产的比例分别为60.42%、67.86%、65.52%,流动负债占总负债的比例分别为90.15%、97.33%、98.36%。

截至2017年12月31日,流动负债中有息负债占到流动负债的约一半,可见公司融资活动严重依赖短期借款。

2018年9月,公司曾筹划将公司持有的控股子公司深圳市路畅电装科技有限公司70%的股权变卖,拟将其全部转让给深圳市昆石财富投资企业(有限合伙),交易完成后,预计增加公司合并报表净利润5,638万元。

但由于昆石财富资金支付存在一定的困难,在临时股东大会中遭遇否决,变卖资产告吹。

此外,截至2018年三季报,公司实控人郭秀梅持有公司股份67.97%,其中的4,715.00万股(占总股份的39.29%)处于质押状态中。

三、无奈:业绩严重依赖政府补助

路畅科技每年的税前利润中,政府补助占比都相当大,如果剔除政府补助,公司业绩情况还要更糟糕些。

历年政府补助占税前利润情况如下:

(数据来源:公司公告)

在公司上市的2016年,计入当期损益的政府补助占税前利润的50.17%,2017年即使计入损益的政府补助下降至849.15万元,由于公司当年税前利润同比下降较大,仍然占到税前利润的30.35%,2018年1至9月公司税前利润亏损,实际主营亏损还要更大些。

四、现形:募投项目延期,美好远景破碎

公司上市时主要募投项目为“100万台汽车导航仪郑州生产基地项目”,项目预计投资30,006.80万元。

目前该项目已延期,完工日期从2017年12 月31日调整为2019 年6 月30 日。

公司解释延期原因为前期募集资金尚未到位,故前期募投项目投资进度不及预期。而在目前公司资金已非常紧张的情况下,募投项目显然更遥遥无期。

在公司上市招股说明书中,与该项目相关的融资必要性及合理性分析显示,“100万台汽车导航仪郑州生产基地项目”是扩大产能满足公司前装配套业务扩张的需要。

(数据来源:公司招股说明书)

实际上,公司目前的存货周转效率下降很快,周转天数从2016年的158天增加至2017年的219天,存货(账面价值)占资产比从2016年年末的21.83%提高至2018年9月底的30.58%。

截至2018年9月底,公司的总资产为160,366.43万元,存货账面价值已近5亿元。

另一方面,公司的产量在缩减,导航生产量从2016年的 621,888台锐减至2017年的455,328台,同比下降26.78%。

产品滞销,产量下降,这些都与公司2016年上市时描绘出来的美好远景完全不符。

五、结语

公司上市仅两年,即业绩巨亏,寻求关联方资金输血。

上市时投资者给了路畅科技22个涨停,如果你坚持持有至今,或者你做了接盘侠,你将收获一只业绩严重亏损的股票。

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1、《风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何选出优质公司》

摘要:拒绝伪价值投资。

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