中信建投:追循景气主线,布局节后电子板块机会

目录

【通信行业】5G首单落地,中移动将租赁五大设备商500个基站,德国电信表示禁止华为将阻碍欧洲5G发展&诺基亚&中际旭创(300308.SZ)&光环新网

【电子行业】追循景气主线,布局节后电子板块机会&利亚德(300296)&生益科技(600183)

【计算机】用友网络(600588)&长亮科技(300348)&卫宁健康(300253)

【传媒互联网】2019年春节档电影市场的新变化

通信行业

5G首单落地,中移动将租赁五大设备商500个基站,德国电信表示禁止华为将阻碍欧洲5G发展

投资建议

近期,中国5G推进节奏加快,国家部委及各省级政府为贯彻2019年中央经济工作会议“加快5G商用步伐”的要求,政策推进力度非常大,普遍都在推动各地运营商5G要快马加鞭。因此,对于2019年的中国5G建设规模,我们认为在市场的预期回归理性之后,反而存在超预期可能,建议持续关注5G的投资机会。

此外,我们还建议关注5G应用—物联网,如两家智能控制器公司,以及移为通信、广和通等;此外可关注成长型和低估值标的:中新赛克、恒为科技、光环新网、亿联网络、星网锐捷等。

本周组合

重点推荐:中新赛克、海格通信、亿联网络、光环新网、和而泰、深南电路、世嘉科技、烽火通信、中国铁塔。

重点关注:移为通信、广和通、恒为科技、天孚通信、星网锐捷、高新兴、通宇通讯、光迅科技、*ST凡谷等。

中国移动5G规模组网及应用示范工程集采点评:5G首单落地,移动租赁基站

事件:

2019年1月30日,中国移动公布《2019年5G规模组网建设及应用示范工程无线主设备租赁采购项目—单一来源采购信息公告》,中国移动将向5大主设备商租赁500个5G基站。

点评:

① 5G业务示范由发改委发起,实际上在2017年底已经开始制定方案,中国移动2018年上半年正式确定在12个城市做5G业务示范,将累计建设5G基站500个。5G业务示范区别于5G规模试验,规模试验是工信部发起的,范围是5个城市,每城市100站,这也是5G试验17个城市的由来;

② 中国移动的12个城市5G业务示范方案实际上2018年中左右已经确定,只是当时是按3.5GHz频段为主进行规划的,但后来频谱有变化,2018年12月中国移动获得2.6GHz的5G频谱,与3.5GHz无缘,所以我们认为中国移动才会在今年1月重新调整了业务示范方案,主要就是将3.5G换成2.6G,同时明确了投资规划;

③ 据了解,12个城市的5G业务示范项目总投资约为5亿元,其中包括国家补助资金1.5亿元左右,其余款项由运营商自筹,该投资主要投向传输网、示范平台建设与终端采购、无线网及核心网,其中传输网投资占比60%,无线网占比13%。我们认为,无线投资占比低的原因是基站采用租赁模式,原因是因为纯新建,但设备不成熟,租赁便于试验,传输网是直接采购,原因是该项目的5G传输设备以PTN升级为主,SPN为辅;

④ 从基站的租赁结果来看,华为250站(份额50%)、爱立信110站(份额22%)、中兴通讯80站(份额16%)、诺基亚和大唐移动各30站(份额均为6%)。我们认为,租赁的站数不代表最终5G商用网络招标时的份额,原因是运营商在12个5G业务示范城市的选择上更多考虑的是当地的产业现状,是否具备5G典型应用的示范基础,所以本身有存量设备份额的问题,而且试验为主,最终的预商用或商用基站招标将是完全独立的事件;

⑤ 近期,中国5G推进节奏加快,国家部委及各省级政府为贯彻2019年中央经济工作会议“加快5G商用步伐”的要求,政策推进力度非常大,普遍都在推动各地运营商5G要快马加鞭。因此,对于2019年的中国5G建设规模,我们认为在市场的预期回归理性之后,反而存在超预期可能,建议持续关注5G的投资机会。

风险提示:中美问题;中国运营商初期公布的资本开支不及预期。

诺基亚2018年四季度财报点评:5G驱动收入强劲增长,软件业务重组效果显著

事件:

1月31日诺基亚公布了其2018年四季度及全年的财报,2018年诺基亚四季度营业收入为69亿欧元,同比增长3%,全年实现营业收入226亿欧元,同比下降3%。2018年第四季度结束了连续三季度亏损的局面,营业利润为6亿欧元,同比增长32%,2018年全年亏损5900万欧元,2017年营业利润则为1600万欧元。诺基亚CEO预测,由于加速向5G转变,诺基亚2019年的业绩表现将比2018年更加强劲。

点评:

① 诺基亚销售收入四季度持续增长源于网络业务连续四季度的销售增长和欧美亚太市场的强劲表现;

② 产品盈利扭亏为盈,毛利率水平波动不大;

③ 加快发展“端对端”的5G战略,凭借着早年积累的大量通信基础技术和先进通信技术,诺基亚强势回归5G市场;

④ 重组并购,优化产品组合,促进业务多元化;

⑤ 聚焦垂直行业,“Future for X”战略催化行业生产力;

⑥ 未来诺基亚坚持“再平衡求增长”战略,把握良性投资机遇。

中际旭创(300308.SZ):短期受数通市场调整影响,400G+5G驱动中长期成长

事件:

公司披露年报业绩预告,实现归母净利润5.99亿元-6.47亿元(中值6.23亿元),同比增长271%-300%,四季度单季度实现归母净利润1.18亿元-1.66亿元(中值1.42亿元)。

点评:

① 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;

② 400G预计19年上量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券;

③ 国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;

④ 此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。

我们预计苏州旭创2018-2020年的单体净利润分别为7.5、8.5、11亿元,中际旭创合并报表净利润为6.2、8、10.7亿对应PE分别为31、24、18倍,建议予以持续关注!

风险提示:数通市场光模块需求不及预期;降价幅度高于预期;5G建设进度滞后等。

光环新网2018业绩预告点评:业绩符合预期,2019年IDC将持续稳健增长

事件:

公司发布业绩预告,2018年预计实现归属上市公司股东净利润6.5亿~7亿,同比增长49.13%~60.60%。预计2018年营业收入达到60亿元,同比增长50%,2018年度息税折旧摊销前利润(EBITDA)达13.1亿元至13.6亿元,较上年度增长约70%。

点评:

① 新并购IDC子公司科信盛彩数据中心客户需求旺盛,预计可以完成2018业绩承诺,2018年公司IDC收入持续快速增长。

② 2018年下半年整体公有云增速放缓,预计2019年中国市场公有云增速将进一步放缓,AWS北京区收入2018年增速下调。

③ 公司一线城市IDC资源储备充足,2019~2020年一线城市仍有16000个储备机柜,成长动力充足,业绩确定性高。

我们预计公司2018年~2019年业绩达到6.77亿元、9.59亿元,按照EV/EBITDA计算,2018~2020年公司估值为18倍、14倍,相比北美IDC公司平均16倍估值,仍然略低一些,建议重点关注。

风险提示:由于中国公有云、互联网行业整体增速放缓导致IDC上架进度不及预期风险;同时由于行业需求下降导致IDC行业价格出现下调风险。

电子行业

追循景气主线,布局节后电子板块机会

核心观点

(一)积极布局春节后有望迎来景气向好的细分主线

结合产业链上下游调研验证,我们认为春节后电子行业基本面具备边际改善的潜力,应更为积极地布局:

①从终端需求看,iPhone降价促进销量回升,同时节后进入新一轮新机发布高峰,包括本土品牌旗舰机、三星S10、首批5G手机等,有望带动产业链拉货;

②经过18H2库存去化,我们已经了解到供应链出现库存回补动作或潜在需求,例如部份半导体分销商12月-1月经营环比回升,电感/功率器件价格总体稳定,MLCC大厂预期19Q2回温等。此外,年报展望披露后,板块已逐渐消化业绩下修压力。

建议关注中长期逻辑清晰,并有望迎来景气度边际向好的细分行业:

① 5G主线下的通信PCB/基材、终端天线等,重点推荐立讯精密、深南电路、沪电股份、生益科技等;

②半导体及被动元件,重点推荐扬杰科技、顺络电子、三环集团等。

(二)村田及三星电机法说会释出MLCC乐观预期

村田及三星电机在近期法说会上释放对于MLCC市况乐观看法:车用MLCC供需仍偏紧,受益新机拉货驱动,村田预期库存调整至3月进入尾声,订单自1月回流;三星电机预期中低阶MLCC有望于Q2复苏。此前因贸易摩擦冲击终端需求,MLCC、电感等被动元件自18Q4进入库存调整阶段,伴随接近两个季度的库存消化及新机启动拉货,我们预计降价压力有望缓和,持续推荐顺络电子、三环集团等。

(三)功率器件19Q1延续供需稳中偏紧状态

根据国际分销大厂富昌电子19Q1数据,对比18Q4,高压/低压MOS货期整体稳定,维持在6-10个月,安世、Diodes、等低压MOS,英飞凌、Fairchild等高压MOS均有价格调涨。IGBT货期约在8-12月,Fairchild、IXYS保持货期和价格上涨,其余稳健。二极管整流桥整体货期稳定,部份产品趋紧。整体看功率器件目前仍延续供需稳中偏紧状态。展望19年,下游需求稳定而新增产能有限,行业仍有望维持较高景气,看好扬杰科技、华虹等

(四)19Q1电视面板需求继续疲软,Q2有望回升

根据IHS数据,18Q4韩国电视厂商面板采购量同比下降6%,但中国一线厂商采购高于预期。考虑到价格持续下跌及库存冲销风险,19Q1国产电视厂商采购需求仍将较为疲弱,但伴随19Q2国内促消费方案落地以及备货旺季的到来,面板采购需求及价格有望回升。中长期而言,我们认为行业上行周期仍有待于19H2后日韩产能持续调整,以及终端需求全面回升。

核心推荐

立讯精密、扬杰科技、深南电路、沪电股份、三环集团、欧菲科技、顺络电子、大华股份、生益科技、景旺电子、大族激光、三安光电

利亚德(300296):夜游文旅拖累18年业绩成长,经营重心转移,看好小间距龙头长期发展趋势

1.18年业绩略低于市场预期

公司发布18年业绩预告,未经审计归属于上市公司股东净利润预计为12.5-13亿元,同比增长3.32%-7.46%,略低于此前市场预期。

2.夜游及文旅业务受政策影响拖累母公司业绩成长

2018年公司新签订单及新中标订单总额约120亿元,但夜游经济及文化旅游业务,自18Q2起受宏观环境金融去杠杆影响,政府投入项目缩减,订单整体与17年持平,致使母公司业绩增速未达年度目标。

3.智能显示核心业务持续保持良好发展势头

目前智能显示业务在母公司营收占比超过60%,预计18年营收增速约30%左右,未来将是公司业务持续发展的重点。小间距显示占智能显示板块营收超过50%,受益于行业良好发展趋势,其收入年复合增速有望持续保持在40%以上,业务增量主要来自海外市场的拓展,以及影院显示、智能会议系统、透明屏等新品开发。

4.提升经营效率定位于健康稳定成长

结合国内的整体经济环境及公司自身战略调整,公司定位未来三年将进入业务健康稳定增长阶段。健康主要体现在现金流、应收款、存货等财务指标的改善,稳定主要体现在各业务板块增速与占比规划,整体业绩复合增速维持在20%-40%区间。

盈利预测与评级:我们预计2018-2020年公司归母净利为12.82、15.68、20.85亿元,业绩同比增速为6.0%、22.3%、33.0%,EPS为0.504、0.617、0.820元,对应PE为11X、9X、7X。我们看好LED小间距市场的长期发展趋势,以及公司在领域内的龙头优势地位,给予“买入”评级,给予公司19年12X估值,对应目标价7.31元。

生益科技(600183):18年业绩符合预期,静待5G布局收获

事件:

公司发布2018年业绩快报,预计2018年收入119.8亿,同比增长11%,营业利润12.3亿,同比下滑6%,归母净利润10.0亿,同比下滑6.5%,扣非归母净利润同比下滑7.6%。

点评:

1.18年全年及四季度业绩符合市场预期,收入规模逆势扩张

公司18Q4单季收入30亿,同比下滑1%环比下滑5%,归母净利润10亿,同比下滑27%环比下滑30%,基本符合市场预期。我们预计普通板材价格19年将稳中略有降低,静待5G及物联网、汽车电子等需求拐点来临。

2.18Q4单季度净利率大幅下滑,价格及费用端影响较大

判断净利率下滑主要因公司给予下游客户较多优惠让利,同时,因可转债项目实施及年末计提费用带来一定的费用端压力。公司研发创新实现技术突破及产品升级,高频基材、FCCL、IC载板基材等高附加值产品量产有望显著改善公司盈利水平。

3.5G基站与消费电子终端基材完整布局,长期成长值得期待

公司高频板产能已于本年1月份投产,无线基站侧材料率先实现量产突破,受益5G无线侧建设需求拉动。

盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.04、11.97、13.94亿,EPS分别为0.474、0.565、0.658元/股,当前股价对应的PE分别为21、18、15X,按照2019年25X估值给予目标价14.13元,维持买入评级。

风险提示:普通板价格大幅下降、高频高速等新产品市场拓展不达预期。

计算机行业

用友网络(600588):业绩符合预期,看好2019年云业务持续高增长

事件:

公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润为5.6亿元至6.2亿元,同比增长45%至60%,扣非后净利润为4.7亿元至5.6亿元,同比增长60%至90%;预计实现收入增长为20%-25%。

点评:

1.经营效率显著改善,利润增速高于收入增速

公司预计归母净利润增速为45%至60%,利润增速远高于收入增速。我们判断主要是由于云转型效果显著以及软件业务人员结构优化使得管理、销售费率下降所致。

全年收入增速20%-25%低于公司前三季度收入增速,我们认为判断主要是由于公司金融业务稳步发展策略拖累整体收入增速所致。

2.企业云龙头地位显著,看好2019年云业务持续高增长

2019年公司云产品将会更加聚集,投入产出效率将继续提升,未来将重点打造在2018年收入体量以及续费率高的云产品例如PaaS平台、营销云、采购云等,此外2019年公司重磅推出面向大型企业的NC cloud,将协助公司通过云转型获取更多高端客户,打开增长空间。我们预计2019年公司云业务仍然保持100%以上的增速。

盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现营业收入为78.3亿、101.4亿,归属母公司净利润为6.2亿、8.9亿,维持“买入”评级。

风险提示:云业务拓展不及预期。

长亮科技(300348):业绩符合预期,静待海外业务爆发及银户通落地

事件:

公司发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归母净利润为0.4亿至0.7亿元,同比下降55%至25%,不考虑股权激励成本摊销影响后净利润为1.35亿至1.62亿元,同比增长46%至74%。

点评:

① 剔除股权激励成本摊销影响后业绩符合预期

② 持续保持高研发投入,静待海外业务爆发以及银户通落地

我们预计公司2018-2019年收入为11.0/14.9亿元,不考虑股权支付费用净利润为为1.48 /1.81亿元。维持买入评级。

风险提示:海外拓展不及预期、银户通业务不及预期。

卫宁健康(300253):业绩符合预期,双轮驱动公司未来高成长

事件:

公司发布2018年业绩预告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润2.75亿元~3.21亿元,同比增长20%~40%。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2,700万元。

点评:

① 收入确认严格及创新业务高投入,公司业绩基本符合预期。

② 医疗信息化行业有望持续高景气,公司作为龙头有望充分受益。

③ 创新业务发展值得期待。2018年公司创新业务进展良好,上半年卫宁互联网和纳里健康合计营收2200余万,同比增长290%,呈高速发展态势。

19年公司传统业务仍有望维持高增长,双轮驱动战略推动创新业务逐步落地,我们预计2018-2019年收入为15.75亿元、20.85亿元,净利润3.02亿元、4.08亿元,维持“买入”评级。

风险提示:医疗IT行业政策落地不及预期;公司传统业务增长不及预期;创新业务进展不及预期。

传媒互联网

2019年春节档电影市场的新变化

伴随着中国电影市场在过去几年狂飙猛进式的发展,春节档市场规模也呈现了爆发增长势头,2013到2018年春节档净票房和观影人次的年均复合增速分别达到47.6%和48.7%,其中2018年春节档综合票房和观影人次同比增幅分别高达68%和60%。

市场对于2019年春节档报以极高期待,从实际情况来看,2月5日至2月9日,也就是初一到初五的五天时间,全国电影市场综合票房50.2亿元,同比增长1.7%,观影人次1.12亿,同比下降9.8%。其中,2月5日(即大年初一)全国电影综合票房14.4亿元,同比增长12.7%,创单日最高票房纪录;观影人次3190万,同比下降2.2%。《流浪地球》位列春节档票房榜首。

2019年的春节档,有三点非常重要的变化值得大家关注,这里先简要分享一下我们的思考:

(一)关于票价

票价的大幅提升是2019年春节档不同于以往的最显著现象。根据我们统计,今年初一到初五平均电影票价达到44.8元,扣除服务费的净票价为42.0元,分别较同期上涨12.8%和11.4%。按照网络出票量来计算,单张票务服务费大约为3.2元,去年同期为2.4元,上涨幅度高达36%。如果和2018全年水平相比,今年春节档的平均净票价和服务费则分别上涨了27%和34%,上涨幅度还是相当显著的。

是什么原因导致了今年春节档票价格外高呢?

① 首先从单片情况来看,当下最火的《流浪地球》对影厅硬件设备相对较高,其票价也持续高于其他影片。《流浪地球》在上映前两日平均票价达到49元以上,初三起略微有所下调,初五的平均票价大约为47.4元,与其他几部头部影片的均价差持续保持在5元左右。这部高票价影片相对强势的表现也在一定程度上拉高了整体市场均价。

② 其次,刨除单片的影响成分,今年票价呈现的是普涨态势,背后最核心的动因在于,电影观影作为一种线下娱乐,也会受到其所依赖的线下消费场景在物理空间层面的限制。与日常影院20%+的上座率不同,春节期间影院上座率水平普遍达到60%甚至更高,个别如初一下午等黄金时间段更会出现满场、一票难求的局面。影院为实现其效益最大化,可以通过弹性的票价调节,来获取更高收益。

同样,在线票务平台也利用其在线提前购票的优势,在购票紧张的春节档通过提价来增加收益。对于影投市场而言,排名第一的万达影院市占率仅有不足14%,市场相对分散,而在线票务平台目前呈现双寡头格局,猫眼和淘票票市占率分别为60%和30%,因此单家票务公司的提价对整体市场平均票价的影响也颇为显著。

不过在实际操作层面,对单体影院或规模不大的影投公司而言,提高票价的幅度并不能把控的很精确,对于票价的调整也无法做到完全及时,在加上节前市场对春节档影片期待过高,从而导致了今年春节档票价显著高于往常。由于春节档观影群体中低频次观影人群占比较平时更高,这部分人群对价格敏感度也更明显,因此今年的高票价也在很大程度上解释了观影人次下降较为明显的现象。

(二)电影市场下沉红利的问题

观影人次下降是否与下沉红利衰退有关呢?2013到2018年末,中国电影市场影院及银幕规模分别增长了1.7倍和2.3倍,三四五线城市的观影人口红利在渠道过程中被迅速挖掘出来,尤其在返乡人流显著的春节档,三四五线城市对票房的贡献更为显著。从数据上来看,2013年春节档三四五线城市票房占比为41%,到2018年已经达到了56%,而2019年春节档初一到初五,三四五线城市的票房占比为55%,人次占比为56%,与上一年相比甚至出现了略微下降。

目前国内影院渠道建设速度已由高峰逐步回落,整体市场渠道数量已相对饱和,下沉市场人口红利接近尾声,未来能否通过更多优质影片和更好的观影体验来提升人群观影频次,对票房市场规模的后续增长将至关重要。

(三)中国电影观众的内容喜好的变化

过去很长时间以来,国庆档、春节档等重要的节假日档期,都是喜剧题材影片最受追捧,这与假期时间的“合家欢”观影性质紧密相关。《流浪地球》作为首部国产硬科幻影片,并没有明显的喜剧元素加持,却能够在今年春节档一骑当先,一方面体现的是“内容为王”在文化创意行业的不变真理,另一方面,更体现出了中国广大的电影观众在经历了过去多年的教育期后,在审美能力和观影选择上的进步与成熟。

文化创意行业最具挑战也是最具魅力之处就在于其持续不断的演进变化,今年的春节档,中国电影市场所表现出的诸多变化特征对于投资人而言,也既是挑战,也是希望。2019年,回归平稳增长的票房大盘增速大概率维持在10%左右的区间,2019年单屏幕产出拐点或仍将处于下降通道中,但观影人群的成熟化、更多优质影片的出品也为市场的健康稳健发展带来了更强支撑。