这次,中信国安成了中国的“雷曼”,救?还是不救?

  来源 | 时代周报

  时代周报获得的一份名为《关于恳请中国银行保险监督管理委员会协调解决中信国安集团有限公司重组过程中有关问题的函》的文件显示,中信国安已启动资产重组工作,且中信集团正就旗下中信国安集团(以下简称“中信国安”,非指向000839)流动性风险向中国银保监会请求协助。

  为此,这封信函由中信集团向中国银保监会发出,大意是请求银保监会出面,稳定及协调相关债权人。也就是说,中信集团希望银保监会出面挡一挡前来追债的银行机构。

  这无疑代表着中信国安已半公开承认了资金危机,并且这一危机已经大到自己无法解决,需要求助银保监会。详情点击《

  中信国安濒临崩盘:负债1558亿,求监管部门阻银行追债

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  对此,「看懂经济」邀请几位专业人士给出了自己的解读。

  冯猛

  清华大学五道口金融学院博士后,看懂经济评论作家

  中信国安集团的资金危机,是紧货币环境下,企业多元化战略失败的一个典型案例。

  企业多元化经营,是指企业经营不局限于一种产品或行业,而是跨产品或行业进行经营。多元化战略是企业成长过程中的重要选择,多数成长中的企业均会实行不同类型的多元化战略。对于中信国安,该公司主营业务包括了通信、能源、房地产、文化、体育、旅游、广告等共计十二个大类、二十五个小类的范围,实行的是整体多元化经营战略。

  多元化利弊参半。多元化虽然有一定的益处,能够分散行业经营风险,利于企业向新兴行业转型,并在转型过程中进一步促进原行业的发展。但是,多元化经营也有不少风险,包括财务风险、决策失误风险和管理下降风险。此次中信国安,就是在财务方面出了较大的问题。

  近两年货币环境持续收紧。2015年底中央经济工作会议明确提出了“三去一降一补”,2016年底进一步强调要把降低企业杠杆率做为重中之重。紧货币政策环境下,央行货币供应量M2同比从2015年12月的13.3%,下降至2018年6月的8%,此后持续维持在8%附近,2019年3月为8.6%。在紧货币背景下,诸多高杠杆企业和现金流较差的企业,已经陆续出现了债券违约的情况。

  内忧外患造成中信国安集团此次危机。在外部信贷环境紧张的情况下,中信国安集团的知名项目“国安府”出现法律问题,累计长达7年共计200亿元的投资,预期无法获得回报,这可能是压倒中信国安现金流的最后一根稻草。房地产是重资产型企业,对于多元化经营企业的财务能力和管理能力是较大的挑战。如果该项目由同样规模的专业化公司运营,可能在法律审查和运营方面,会有更好的结果。

  中信国安集团的资金危机,同样也是对其他多元化经营企业的警钟。企业多元化经营既需要提升业务能力,也需要提高财务管理水平,更重要的是符合国家政策背景和宏观经济走势,这对于企业家提出了更高的挑战。

  严伟

  广西民族大学硕士生导师、广西审计学会常任理事,看懂经济评论作家

  网上热议《关于恳请中国银行保险监督管理委员会协调解决中信国安集团有限公司重组过程中有关问题的函》,中信国安原是中国中信(集团)公司之全资子公司,中信国安完成混改以来,集团旗下多条业务线出问题,高杠杆使收入不足以支付利息,2018年靠出售资产获利,资金问题一直存在至今而爆雷。

  出了不能掩盖的问题而求援,中信集团也许不得已为之,但“国安永远争第一”的企业精神是动力也是包袱,企业是要盈利的,不是做给别人看的,出了问题,首先是“自救”,找“父母”,找债权人协商,就目前看,效果不明显,已经穷途末路。

  问题是中信集团找银保监委,首先你能找他吗,是不是找国资委,当地政府,证监会更合适,银保监的职责是监管对应的金融机构,中信国安不是,中信集团是,但目前资料没有发现问题。

  中信集团此函希望银保监会出面挡一挡前来追债的银行机构。银行是自负盈亏的,银保监会是行使监管职能,如果合理合法,他也挡不住,除非添加新职能。

  在某些背景下,原银监会曾加入“救市”大军,对股权质押做出引导性安排,但“一企业”与“一市场”无法相提并论,即使超常规,从公开的债务属性,也解决不了。尘归尘,土归土,企业的问题还是留给他的“父母”,由市场解决吧。

  盛天翔

  南京农业大学金融学院硕士生导师,看懂经济评论作家

  当大型企业遭遇财务危机时,由于其影响面较大,债权人之间的协调问题变得更加突出,中信国安向银保监会请求协助也属于常见情况。

  一方面,金融债委会的形成,有助于各债权人步调一致、统一行动,避免竞相抽贷、发起诉讼、查冻账户、处置资产等行为进一步增加中信国安的流动性风险,有利于其度过难关。

  但另一方面,也要防止债务人产生“债多不愁”的心态,对债委会反向施压的情况,要避免其故意延长还款期、无理要求减息、逃废债等行为发生。

  因此,在监管部门的协助下,既要保护债务人的流动性,也应要求债务人切实提高自身造血能力,合理处置资产,保证债权人的合法利益。

  李庚南

  监管部门人士,看懂经济评论作家

  表面看,触发中信国安25亿元“中信国安棉花片危改项目不动产债权投资计划”偿债风险的是其房地产投资项目“国安府”项目因土地转让环节而难产;实际上反映了其集团管理与发展模式的硬伤。

  依靠高负债、高杠杆快速扩张版图的发展模式,或许是诸多大型集团企业共同的发展轨迹,当然,由于过度负债、过度扩张、投资失败最终导致资金链紧张乃至出现债务危机也是这类企业共同的宿命。中信国安莫不如此。

  从成立之初的资本金先天不足,到混改以来一路在高负债状态下“裸奔”,中信国安长期处于高负债经营、流动性紧张。公开数据显示,自2013年以来中信国安集团的负债率一直在80%左右的高位运行,2018年末负债率为80.49%。可以说,流动性管理脆弱、造血功能不足是其病灶所在。

  对于这类高负债、高杠杆的集团企业,其债务危机往往波及面广、破坏力也较大,应通过建立债权人委员会进行协调与处置,防止风险放大和溢出。在稳定的前提下,推动其通过股权转让、资产变现等方式瘦身。相信中信国安的危机在其母公司的救助、多方协同下能得到妥善化解。

  值得我们思考的是,近年来政府部门为组织协调系列大型集团企业债务风险付出了大量的人力、物力与财力,这同时实际上也给政府部门提出了一个迫切的课题:如何防范大型集团企业“大而不倒”所带来的社会成本,如何有效约束大型集团企业在高负债、高杠杆下的“裸奔”。

  况玉清

  资本市场观察人士,看懂经济评论作家

  混改或是解决中信国安债务危机的有效路径:中信国安的流动性危机早在去年就已经充分暴露,这些从中葡股份等由中信国安控制的上市公司股份被冻结的公告中就可以看出来。

  向银保监会求助以阻止金融机构追债,换取时间来借新还旧,这样做最多只能将中信国安今天的危机暂时推迟到今后再发生,它解决不了根本问题,因为借新还旧式的债务融资会持续增大中信国安的财务压力,可能会让其未来的问题变成更复杂。

  同时,通过出售旗下的优质资产变现的方式来还债同样也不可取,这是以牺牲中信国安未来的持续造血能力为代价的。

  我们认为,中信国安最有效的危机解决方案是启动类混改方案:将旗下盈利能力相对较强的资产拿出来引进投资人资金和新股东,以恢复和加强旗下优质资产的造血能力,帮助集团逐渐缓解和最终走出流动性危机,而不是简单地把这些资产卖掉用来还债。

  曹试生

  注册国际投资分析师CIIA,看懂经济评论作家

  过度负债导致企业流动性危机,这个在A股中时常出现,尤其在2018年去杠杆大的宏观背景下,很多质押融资频临爆仓。当时以东方园林等民营企业为突出代表,有中信集团背景的中信国安也难逃此劫。

  截止2019年1月底,中信国安整体有息负债1558亿元,其中,银行借款824亿,保险公司借款余额125亿,此外包括债权、证券公司、信托公司、其他公司在内,皆有数十亿至百亿不等的债务。

  这说明中信国安依托中信集团背景几乎将所有的融资渠道均使用,这只能说明在企业毫无流动性管理节制。二级市场上中信国安跳空低开以下跌7.37%报收。这对我们投资给出了警示:对于负责过高并且无充裕收入现金流的企业要规避以避免踩雷。

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