流媒体被“分羹”,奈飞能否以原创制胜?

作者:Sean Chandler,美股研究社,公众号:meigushe,关注加入美股交流社群,和群内大神一起探讨哦

摘要

流媒体应该是一个双赢的局面。 (消费者、制作人、流媒体服务)。

Netflix被迫自掘坟墓,成为好莱坞的竞争对手。

现在整个行业都在追赶 Netflix。

Netflix没有可持续的生态系统来为这项服务提供资金,而且该公司目前仍有3000万用户未实现盈亏平衡。

Netflix 不会消失,但其9.6的市销率和127的市盈率可能会消失。

1. 破碎的商业模式

有了足够多的付费用户,流媒体是可能的,而且理论上应该是每个人的胜利。消费者可以获得几乎无限的内容,除了打击盗版,制片商还能增加收入,流媒体服务也能分得一杯羹。只有一个问题:力量的平衡。

一开始,内容所有者投资于流媒体公司,通过减少收入,换取用户无限制地访问内容。

随着服务的发展,内容所有者越来越有资格获得更高的版税,因为业务的成功取决于他们的内容,而这些内容可能会被带到与之竞争的流媒体服务上。流媒体服务依赖于数字,而竞争对手的用户流失将导致业务模式崩溃。Spotify的业务就是一个完美的例子,因为他们按收入的百分比支付版税,唱片公司继续从中获利。

尽管 Netflix支付了一大笔费用,但内容所有者仍然可以从中捞钱。例如,Netflix在2019年支付了1亿美元继续播放《老友记》,高于此前每年支付的3000万美元。

作为回应,Netflix 和 Spotify 被迫将自己的服务与竞争对手区分开来,而做到这一点的最佳方式是通过独家内容。 对于 Netflix 来说,它是 Netflix 的原创,第一部是2013年的《纸牌屋》。 对于 Spotify 来说,它是 Spotify 原创播客。

通过创建独家内容,流媒体服务有效地与使商业模式成为可能的内容所有者竞争。从制片人和发行商的角度来看,这是一记暗箭,Netflix利用收入聘请好莱坞顶尖人才,与内容所有者展开竞争。最终,Netflix将有足够的谈判筹码来降低版税,雇佣更多的人才,并接管好莱坞。

2016年开始向 Netflix 提供内容的迪士尼公司是第一家停止向其提供内容的公司。 仅仅一年之后,迪士尼就宣布将把它的内容提供给自己的服务。 迪士尼还战略性地获得了 Hulu 的完全控制权,Hulu 是 Netflix 最大的竞争对手,目前尚未走向国际化。

对于其他内容生产商来说,这种困境还在继续: 通过向竞争对手提供内容或吸引内容投资于自己的平台,来获得丰厚的收入。到目前为止,后者一直是受欢迎的选择。 目前,康卡斯特(Comcast) (NBC Universal)、美国电话电报公司(AT&T)(华纳(Warner)、HBO)和其他十几家公司正在从Netflix上撤下内容,开发自己的服务。许多人都希望Netflix能成为所有内容的提供商,但现在它是在流媒体领域领先的众多制片公司之一。

2.到目前为止,Netflix 仍未实现盈亏平衡

虽然Netflix每年都公布净利润,但越来越多的资金流出,为独家内容提供资金,防止用户离开该平台。自2014年第二季度以来,Netflix还没有一个季度实现过正现金流:

Netflix在其最新报告中估计,2019年其负现金流将达到35亿美元。上个季度,Netflix报告有1.49亿用户,每个用户的平均月收入为10.12美元。以每年120美元的价格计算,Netflix要想达到每年35亿美元的现金消耗,就需要额外增加2900万订户来维持运营。

按照目前的增长速度,假设增长不会放缓,那将是4至5个季度左右。 我同意大多数看涨者的观点,即随着越来越多的人将不再使用有线电视,流媒体将变得越来越流行。 然而,2019年将是 Netflix 全面面临竞争的第一年。 如果任何竞争对手——不管是 Hulu、迪士尼、苹果、康卡斯特(Comcast)还是美国电话电报公司(at & t)——都能减缓 Netflix 的增长速度,那么这种竞争就会降低 Netflix 可持续资助其竞争所需内容的机会。 如果 Netflix 无法维持其业务,或者在竞争面前失去订户,其1550亿美元的高估值将面临巨大的风险。

3. 竞争的风险比看涨者想象的要大得多

Netflix拥有巨大的先发优势,随着行业转向直接面向消费者的服务,传统有线电视将不可避免地受到冲击。这给Netflix带来了一个更大的潜在市场,但不幸的是,它带来了前所未有的竞争。甚至传统的有线电视也接受流媒体来挑战Netflix, YouTube TV、Sling和Hulu Live TV就是例子。YouTube TV有超过100万付费用户,Sling有超过240万用户,Hulu Live有200万用户,比去年5月增长了150%。

今年早些时候,迪士尼完成了对福克斯的收购,让这家媒体之王能够在Hulu和即将推出的Disney+之间获得更多内容,后者将于11月以每月6.99美元的价格推出。过去几个月,迪士尼还完全控制了Hulu。今年4月,迪士尼收购了美国电话电报公司(AT&T) 10%的股份,最近又与最后一家股东康卡斯特(Comcast)达成协议,全面控制Hulu的运营。作为交易的一部分,康卡斯特将有权在2024年之前以至少58亿美元的价格出售所持股份。在此期间,迪士尼有权以公平的价格进行销售。

彭博社预计,迪士尼预计在五年内将获得至多6,000万名国内订户,并将在全球拥有150名订户。这与Netflix目前的用户数量相符。Hulu正在快速增长,今年到目前为止增加了380万国内用户,是Netflix 174万用户的两倍多。在迪士尼最近一次财报电话会议上,鲍勃?伊格尔(Bob Iger)表示,没有对Hulu的完全控制,没有康卡斯特(Comcast)的同意,Hulu不可能走向国际。 然而,随着最近的一笔交易,这一局面可能很快会发生变化,Hulu或将实现同Netflix过去几年实现的同样增长。

除了迪士尼和 Live TV Streaming 之外,Netflix 还面临着媒体巨头 Comcast 的竞争,后者计划在2020年提供流媒体服务,而AT&T将在 HBO 服务之外推出 WarnerMedia 流媒体服务,也许有一天会合作。 许多大公司的目标是流媒体。 这并不意味着 Netflix 不能抵挡竞争。

正如第二点所提到的,Netflix 需要增加20% 或2900万用户。 按照目前的增长速度,这看起来就像是在公园里散步。 然而,任何减缓Netflix增长速度的举措都将损害其资产负债表,因为这家流媒体巨头将需要继续在内容上投资,而不是从付费用户那里获得更多。

在美国、加拿大、巴西、墨西哥和欧洲已经生效的提价将帮助Netflix在用户减少的情况下实现这一目标,但提价的长期影响尚不清楚。

即将发布的收益报告将首次反映消费者对 Netflix 新一轮涨价的反应。更进一步说,Netflix将面临激烈的竞争,其中大部分的价格要低得多。在美国,Netflix的定价在9美元至16美元之间,而Hulu则一直在降价,支持广告的版本定价5.99美元,不支持广告的版本定价11.99美元。11月,迪士尼+的定价将为6.99美元,这意味着你可以以13- 19美元的价格订阅Hulu和迪士尼+,而Netflix需9- 16美元。

由于Hulu现在完全由迪斯尼控制,Hulu Live TV, Hulu, ESPN+和Disney+都可以打包成一个很好的价格。不幸的是,除了与T-mobile等服务提供商达成交易外,Netflix没有一个生态系统来提升其产品的价值,比如亚马逊、谷歌、迪士尼,甚至苹果。

这不再是 Netflix 与 Hulu 或亚马逊的竞争,而是 Netflix 对世界的挑战。

4. 没有收入多样性和生态系统

迪士尼、亚马逊(Amazon)、苹果(Apple)、谷歌、美国电话电报公司(AT&T)和其他公司可能需要数年时间,在试图追赶Netflix的过程中可能会损失数十亿美元,但所有这些公司都拥有高利润的收入来源,这使得它们能够做到这一点。

Netflix创造现金流的唯一途径是达到这样一个临界点:新增用户几乎都是纯利润。当迪士尼制作一部电影时,它的收入来自电影票销售、授权、商品和玩具销售以及版税、主题公园景点、主题食品和酒店销售。迪士尼将于5月底推出《星球大战》(Star Wars)主题公园,迪士尼旗下的大部分房产都已售罄,价格最实惠的房间为561美元(含税不含门票)。这些是标准间,不是套房。快进到7月份,结果也没有什么不同。

由于没有多元化的收入来源或生态系统为其平台提供资金,投资者可能需要考虑更加谨慎。 迪士尼不会在流媒体领域失败,它会尽其所能主宰媒体的未来; 它已经以超过700亿美元的价格收购了一个前竞争对手,除此之外,其他股东还持有 Hulu 的股份,以保住媒体之王的头衔。

像亚马逊和苹果这样的公司使流媒体高利润的重要性不如其核心业务重要。 亚马逊想要建立一个会员制度,这个会员制度能够给它的顾客提供世界上最好的价值,让他们继续使用亚马逊的平台,而苹果只是想卖出更多的 iphone。

今年早些时候,苹果宣布对其电视流媒体应用Apple TV进行调整,将把数十个流媒体服务的内容整合到一个应用中。HBO、Starz、哥伦比亚广播公司(CBS)、Hulu、ESPN+和Prime Video等用户订阅的所有内容都将放在一个屋檐下。在同一屋檐下,可以为每个用户提供多种内容的最佳内容,让用户更容易找到新的内容来观看。苹果甚至还将提供自己的独家内容。

Netflix拒绝参与该节目,这进一步巩固了它确实是Netflix在对抗世界。我不是说Netflix的竞争对手会成功;只是公司历史上从未面临过如此激烈的竞争。

5. Netflix 的估值非常高

当我看到 Lyft、 Uber 、 Pinterest 、 Beyond Meat和 WeWork 等最新 IPO 时,我不禁想到,投资者正在玩的是市场史上Greater Fool理论的最高风险版本。

是的,今天的公司不是网络公司的股票,没有市盈率和数百倍的市销率。 然而,许多最大的网络公司倒闭,如Pets.com,在推出时估值约为5亿美元(经通胀因素调整后)。上述公司的市值即使不是数百亿美元,也有几十亿美元是没有利润的。

虽然我认为Netflix的估值远不及最近这些ipo的估值那么高,但我确实认为该公司处于一个灰色地带。虽然Netflix改变了这个行业,展示了令人难以置信的持续增长,但从苹果(Apple)到沃尔玛,所有人都想分一杯羹,这还是第一次。

尽管竞争对手的内容不断流失,负现金流不断增加,面临更直接的竞争,而且没有多样化的收入流或生态系统来支持其业务,Netflix的市盈率仍然非常高。考虑到这家公司的估值为1550亿美元,情况就更极端了。

总结

一家市盈率为127倍、市盈率为9.6倍、市盈率为1550亿美元的公司,意味着投资者预计,Netflix 要达到目前的估值水平,还需要几年的时间。 这意味着,如果投资者面对市场调整决定转向现金,像 Netflix 和亚马逊这样的股票将在11月和12月遭受最大的打击。 注意亚马逊和 Netflix 相对于标准普尔500指数和道琼斯指数的跌幅:

只有时间才能证明 Netflix 能否克服上述这些问题。 到目前为止,对于 Netflix 来说,这是第一次面临艰苦的战斗。 也许它会成为领头羊,但任何失误或令人失望的表现都可能足以导致股价暴跌。

本文作者:Sean Chandler,美股研究社(公众号:meigushe)——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们,转载请注明

美股研究社微信群来啦~群里有更多更新的一手消息,还有大拿出没,欢迎大家加入! 关注微信公众号:meigushe或添加微信:18684760414 备注入群即可加入~(添加人数较多请耐心等待)