明明:债市或将延续博弈和震荡

中新经纬客户端5月24日电 题:《明明:债市或将延续博弈和震荡》

作者 明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员,中新经纬特约专家)

上周五至本周四(5月17日至5月23日),债市走出弱势震荡行情,整体而言较前周小幅回调。货币市场方面,本周二央行重启公开市场操作后,资金面有所转松,各期限货币资金利率均有回落;利率债方面,经济基本面利多已经有所释放,通胀担忧再起,二级市场进入博弈阶段,国债现券收益率小幅收涨。国债期货自上周四弱势震荡,本周四有所反弹,收复大部分跌幅,走出“N型”走势,较上周四小幅收跌。整体而言,在本周经济数据空窗和货币政策变化不大的环境下,债市弱势整理,窄幅波动的行情下周仍有望延续。

市场走势分析

本周(5月20日-5月24日),股债“跷跷板”效应占据主导,其他因素多空交织,导致债市弱势整理。货币政策保持稳健中性,根据基本面和市场表现左右摇摆,经济数据处于空窗期的当下,债券市场进入博弈阶段。由于股债市场情绪相对一般,增量资金减少,股市和债市的存量资金显现出较为明显的博弈特征。“跷跷板”效应在本周股市开盘时和下午体现较为明显。开盘时股市的快速上涨或下跌,带动国债期货迅速反向变动。下午盘往往表现较为缓和,股市与国债期货趋势性地反向变动。

短期内货币政策将保持相对中性,宽松预期遭受打压,周一周二债市均有走弱。央行于5月17日发布《2019年第一季度货币政策执行报告》,货币政策表述加回“闸门”,关注外部经济环境变化及可能对内部经济产生的压力。一方面对结构性去杠杆着墨较多,重申“把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌”,说明货币政策没有大幅放松的可能;另一方面,要求稳健的货币政策松紧适度,强调货币政策要适时适度实施逆周期调节。在这种情况下,宽松预期被证伪,债市情绪受到一定压抑。

近期,鲜果价格大幅上涨,本周通胀预期再起,一定程度上利空债市。受到年后天气原因和部分水果库存不足的影响,当前水果价格的上涨幅度已经远超季节性因素的作用。国家统计局发布4月居民消费价格(CPI)变动情况显示,4月份,鲜果价格上涨11.9%,影响CPI上涨约0.22个百分点。如果鲜果价格能够主导通胀水平上行,那么市场利率也会随之上升,对债市形成一定利空。

下周市场展望:短期维持震荡走强

下周经济金融数据“空窗期”延续,市场或将延续博弈和震荡。5月31日将发布制造业PMI和非制造业PMI数据,缴税引起的波动也已过去,因此市场下周可能仍将处于博弈和震荡之中。就目前而言,经济基本面走弱已经在市场价格中有所体现,即使下周五公布的PMI数据延续下滑,也在市场预期之内,难以再次掀起浪花。反之,如果PMI数据出现超预期的改善或反弹迹象,反而会降低政府进一步宽松货币的可能,债市将大概率回调。

通胀预期升温和利率债供给增加将对下周的债市产生压力。随着生猪和能繁母猪存栏量进一步下降,猪肉价格有望在年中迎来高峰,叠加鲜果价格短期内难以快速回落,CPI存在破3可能性,对通胀的担忧短期内不会消退。下周利率债到期偿还量较小,在利率债正常发行节奏下,预计利率债供给将进一步增加,流动性边际趋紧。

总体而言,上周发布的货币政策执行报告重提“管好货币供给总闸门”,不搞大水漫灌,进一步“确认”货币政策稳中偏紧的相机抉择模式。经济基本面也未见明显改善的信号,政策将跟随基本面和市场不断做出边际调整。在这样的环境下,10年期国债收益率短期内上行和下行的空间都十分有限,不存在单边上涨或下跌的基础。因此,在货币政策不发生超预期放松的前提下,笔者预计,债市下周将延续震荡的走势,但总体来看利率存在小幅下行空间,10年国债可能会接近底部区间3.2%左右。(中新经纬APP)

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