啤酒行业上半年复盘:啤酒企业股价一波大涨背后是什么在支撑?

2019年上半年可以说是啤酒上市公司的狂欢,各家股价一路高歌,华润、青岛、重庆啤酒涨幅基本都在50%左右,就连小弟燕京啤酒都涨了近20%,这轮股价高涨的背后,是什么在作怪?

华润(黑)、青岛(红色)、重庆(桃红)、燕京啤酒(绿色)今年上半年股价走势,来源:wind

说起上半年啤酒行业的大事件,那一定是百威英博亚太地区分拆赴港上市,高端啤酒市场龙头来搅局,下半年各家股价会怎么走?

一、当前我国啤酒市场行业发展趋势:高端化升级,行业集中度增强

虽然我国啤酒市场总量很大,占全球啤酒消费量的25%,但已经是存量市场,增长乏力。根据国家统计局的数据,我国啤酒总产量自2014年以来就是负增长,到2018年才转正,同比增加0.5%。

存量市场下,结构性升级明显。根据GlobalData的数据,按消费量计,2013年-2018年,中国整体啤酒市场规模的为负增长,预计2018年-2023年微量增长0.9%,而高端及超高端类别在2013年-2018年的增长率为6.4%,预计2018年-2023年继续保持增长,增速在4.9%;按价值计,高端及超高端类别也高于整体市场,2013-2018年增速在12%,预计2018年-2023年增速在8.5%。

从消费端上看,消费者的口味在不断的演变,新款式及新类别的啤酒越来越受欢迎,除了精酿啤酒外,还涌现出各式各样的增味啤酒及特色啤酒,如小麦啤酒和黑啤酒,这也推动了啤酒高端化市场的发展。同时,各家啤酒厂商也顺应潮流正在进行结构升级,关闭及转让规模小、效率低、成本高的工厂、并购区域品牌,向高端化方向发展,华润在2018年就关掉了13家酿酒厂。

从全国性啤酒品牌的毛利率也能看出,高端化升级初有成效。尤其是华润啤酒,毛利率提升明显,甚至在2018年中报超过在高端啤酒上更有市场份额的青岛啤酒。不过,对比百威英博及百威亚太的毛利率水平,我国本土品牌还是差了一点,但从趋势上也在慢慢靠拢。

除此之外,行业的集中度也在提升。根据百威亚太的招股书,按消费量计,CR5的市场份额由2013年的65.2%增加到2018年的70.4%。从趋势上看,全国性品牌市场份额在进一步扩大,如华润与青岛,高端品牌的市场份额也在提升,如百威亚太与嘉士伯,而区域性的品牌市场份额逐步被瓜分,燕京啤酒的市场份额从2013年的10.6%下降到2018年的8.5%。

除了高端化升级外,啤酒行业的经商渠道也发生了变化,近年来电子商务渠道越来越重要,餐饮及零售渠道的消费量在逐步放缓。

高端化趋势是未来啤酒行业的长期发展之路,高端啤酒也更受消费者青睐,存量市场下,各家啤酒企业此前的低价抢市场的策略已经改变,自我升级,并购其他厂商,发力高端业务是现阶段的重点。2019年上半年啤酒行业的发展情况如何呢?各家啤酒企业为结构升级做出了哪些努力?

二、2019年上半年啤酒行业复盘

1、总体产量呈下滑趋势,而头部企业一季度营收增加

尽管国家统计局数据显示,2018年全年啤酒生产企业完成产量3812.2万千升,同比增长0.5%,结束连续4年产量下降走势,暗示着行业增长逻辑已经由量向产品结构升级转化,企业竞争从低价抢份额向产品品牌、品质竞争,但是从2019年上半年数据来看,总体产量还是呈现下滑趋势。

不单单是国产啤酒产量上呈现下滑趋势,进口啤酒上,2019年上半年也出现大幅下滑的现象。从单月数据上看,2019年5月,啤酒进口量及金额均下滑,降幅在20%左右。

从市场总体啤酒产量及进口量来看,2019年上半年啤酒行业增长乏力,但是从头部各家企业的表现情况来看,情况并不算太差。

从营收及利润上看,2019年一季度,百威亚太、青岛啤酒、燕京啤酒及重庆啤酒的营收都在不同程度的增长(华润啤酒只公布半年报,没有一季度财报公布),百威亚太营收内生增长在4.5%,青岛啤酒营收增长11.38%,燕京啤酒增长5.13%,重庆啤酒增长2.53%。利润端上,百威亚太净利润增加1.45%,青岛啤酒增加26.73%,重庆啤酒增长13.39%,燕京啤酒增加7.55%,重庆啤酒增加13.39%。

2、成本端:大类成本呈下降趋势

成本端上,2019年上半年啤酒生产的主要成本都有所下降。一般来看,啤酒主要成本占比都在50%以上,相关成本价格变动对毛利影响较大。由于不同厂家的营销和生产方式有所不同,生产成本构成也有所区别,从头部企业成本占比来看,包材和大麦成本的占比是啤酒生产成本的最大组成部分。

包材的占比高达50%,大麦的占比也在14%。

从包材的价格变动来看,2019年上半年,无论是瓦楞纸国内市场价格、中国玻璃指数还是铝锭的价格,都较2018年有所下降。

原材料上,我国啤酒厂商对进口大麦非常依赖,约85%的大麦来自于进口。进口大麦中,以澳大利亚为代表的大麦价格低、品质高,近年来逐步替代国产大麦成为啤酒生产的主要原材料。从国家统计局公布的数据来看,2019上半年价格较2017、2018年有所增加,主要原因是澳大利亚及加拿大出口量预期收紧所致。

尽管从整体行业上看,啤酒销量在2019上半年呈现下降趋势,但是成本端上,大类成本的价格都较2018年有所减少,同时,2018年行业提价作用的影响下,2019年一季度头部啤酒企业营收及净利润普遍向好。

主要头部企业在2019上半年干了哪些大事儿呢?

三、主要企业情况

1、各家企业:高端化升级进行中

从行业整体来看,几乎所有的企业都处在结构化升级中,关闭工厂,新增高端业务等等。

1)百威英博:分拆亚太业务赴港上市

百威英博于5月10日递交了向港交所递交招股书,分拆其亚太业务上市。百威亚太将于7月19日正式登陆港交所。按照40-47港元的发行价,百威亚太的市值在4000亿-5000亿左右。单从市值上看,百威亚太就甩开后面的啤酒公司一条街。

从业务上看,百威亚太主要发力高端啤酒市场,2018年,按销售量统计,百威英博的高端及超高端市场占有率高达46.6%,接近一半水平,是唯一一家于2013年-2018年大幅增加消费量份额的啤酒酿造商,而其他公司的市占率都在下滑。

尽管已经在高端市场站稳脚跟,百威的啤酒高端化之路并没有停止,今年年初,有消息传出百威集团已经跟捷成集团(Jebsen Group)签订协议,将在中国内地设立合资公司,该合资公司将用拥有蓝妹啤酒在中国大陆的品牌权益和进口分销权益。据悉,蓝妹是起源于德国的高端啤酒品牌,1906年被捷成收购,随后进入中国大陆及港澳市场。此次百威与捷成强强联合,将进一步拓展中国啤酒高端市场。

2)华润啤酒:与喜力的交易正式完成

4月30日,华润雪花官方消息表示,与喜力的交易正式完成。自2018年8月至11月,华润啤酒先后与喜力集团签订商标许可协议、股份购买主协议,根据约定,华润集团(啤酒)有限公司拟通过其全资子公司华润雪花啤酒,收购喜力在华的7家公司。华润啤酒收购喜力,是布局高端化的重要一步。

按啤酒整体市场销量计,老大华润啤酒在2018年的市占率为23.2%,高于青岛啤酒的16.4%,也高于百威英博的16.2%,不过在高端化市场上,华润的市占率仅为11%。

华润这些年一直在发力高端市场,除了调整工厂、收购高端业务线以外,也在加紧布局海外业务。继青岛啤酒、哈尔滨啤酒和燕京啤酒后,华润啤酒也进驻了韩国市场,今年4月,华润雪花以「super X」的品牌名称正式在韩国销售。

3)青岛啤酒:继续发力高端业务

与其他本土啤酒企业不同的是,青岛啤酒一直站在高端线上,而且近年来一直在升级产品线,先后研发出经典1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒IPA等新特啤酒产品以及奥古特、鸿运当头等高端系列产品。2019上半年,青岛啤酒公布了第一季度财报,业绩喜迎「开门红」,净利润同比增长21.04%,创历史新高;累计实现啤酒销量216.6万千升,同比增长6.6%。其中主品牌「青岛啤酒」实现销量117.5万千升,同比增长8.5%,「奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒」等高端产品共计实现销量58.8万千升,同比增长10.5%。

从全国性啤酒企业来看,2019上半年各家都有所发展,区域性啤酒企业上,燕京啤酒与重庆啤酒也有一些动作。燕京啤酒发力精酿业务,推出「燕京八景」文创产品,而重庆啤酒子公司与乌苏啤酒签订《委托加工生产协议》,希望能进一步提高产能利用率,降低固定运营成本,提高管理水准和运行效率。重庆啤酒的母公司嘉士伯投资了京A精酿啤酒,继续扩充高端业务。

2019上半年各家也陆陆续续公布了一季度成绩,虽然财报数据亮眼,但是相比之下股价走势更惊人。

2、估值推动啤酒企业一轮上涨行情

回看啤酒企业上半年股价走势,只有「惊叹」一词,按6月底涨幅来看,华润啤酒涨近50%,青岛啤酒H股涨55%,A股近40%,燕京啤酒涨近20%,重庆啤酒涨近50%,对比前五年的数据,涨幅更为惊人,啤酒企业股价处在历史高位,是什么推动了本轮上涨行情?

近五年来,华润(黑线)、青岛(红色)、重庆(桃红)、燕京啤酒(绿色)股价走势,数据截至7月11日收盘,来源:wind

从整个行业来看,提价、成本端价格的下降,以及增值税的改革是本轮啤酒企业股价上涨的催化剂。2018年以来,啤酒行业集体提价,距离上一次整个行业集体提价已经过了十年。参考上轮提价经验,提价第二年受益提价红利的延续以及吨成本的回落是盈利能力的快速提升期。2019上半年主要包材及原材料价格的回落也有助于毛利的提升,同时,增值税的下调也利好啤酒企业。

2019年4月1日起,增值税率从16%下降到13%,对于销量大、利润薄的啤酒行业而言属于较大利好。国泰君安经两种方法测算,降税后主要啤酒企业的利润增长幅度为:燕京啤酒利润有望翻倍,青岛啤酒、惠泉啤酒利润有望增长30%,重庆啤酒、珠江啤酒利润预计实现两位数增长。收入规模越大,净利率水平越低,弹性越大。

但是从各家一季度的财报数据中可以看到,营收利润各有增长,当增长幅度远不及股价涨幅。可见,推动股价上涨还有其他因素。2019上半年,贸易战影响下,投资者纷纷涌入消费领域,以沪深300和恒生指数作为基准,上半年两市表现最好的板块均是消费行业,A股申万一级食品饮料行业上涨61.01%,而恒生消费品制造业上涨15.75%。贸易战的避险情绪也是本轮啤酒行业上涨的原因之一。

从估值上看,啤酒行业的估值也在逐步恢复。相对于2014年-2017年行业下滑,2018年以来,行业处在慢慢复苏状态。有研究机构认为,啤酒板块去年涨幅前高后低、近期反弹,估值经2019年有所回升,目前仅相当于2016上半年估值水平,历史纵比估值仍有上升动力。

总结

从上半年整个行业的发展趋势来看,股价高涨的背后并不主要由基本面支撑,行业增值税的改革、成本的下降以及贸易战利好消费股等因素也推高着啤酒股价。不过,下半年百威亚太上市,高端啤酒市场龙头来搅局下,各家股价走势还得看高端业务的发展。

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