斗鱼头上的三把刀

什么元素决定一家公司市值的涨跌?

简单来说有三点:持续性、天花板和盈利能力,这三方面优异的公司都涨势喜人,反之……

7月17日在美股上市的斗鱼(NASDAQ:DOYU),显然属于后者:

·鱼丸竞猜有赌博之嫌,持续性存疑;

·用户量级已占潜在人群很大的一块,天花板显著;

·盈利能力低下,转化率、用户价值和利润率都很低。

这样的斗鱼,投资者要慎重对待。

01鱼丸赌局大行其道

斗鱼的用户,很大一部分都有竞猜的经历。而所谓竞猜,则有涉赌之嫌,几个主要的环节如下:

主播发起竞猜,花样有很多,比如猜胜负、猜一血(猜对战双方谁拿第一个人头)、猜人头数(猜一局比赛共杀多少人)、猜道具(猜是否能通过开盒子获得某重要游戏道具,或者猜游戏道具合成能否达成理想效果)等等。

比如知名游戏主播“旭旭宝宝”发起的竞猜,1千个盒子能否开出+12及以上的黄金增幅券(增加游戏装备等级的辅助道具)。

旭旭宝宝发起的鱼丸竞猜活动。点击可看大图。

用户参加竞猜,“赌局”到处都是,一直开着等你来。比如从熊猫TV(已经关闭的一家视频直播平台)转场而来的帆皇,就在旭旭宝宝直播间里“开局”,现在是其贡献周榜第六位。

鱼丸这种筹码是有其现金价值的,比如你在斗鱼开通子爵称号1500元/月,而商城里28万鱼丸能兑换7天子爵,也就是说4万鱼丸(28万鱼丸/7天)等于50元(1500元/30天),1万鱼丸=12.5元。

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那么,以低于以上价值收购鱼丸,就是一条生财之道。这样的渠道以前在淘宝,现在QQ群有很多,收购鱼丸的价格大概6.5元/1万鱼丸左右,相当于官方口径的一半价格(前文已经计算过,按官方口径,1万鱼丸大约等于12.5元),由于需求旺盛,转手出去就是黄金万两啊。

业内人士透露,熊猫TV的竹子、斗鱼的鱼丸都是同一拨人在操作,动作大的包括以“炫”字打头的全网靠前的游戏公会。

鱼丸能够变现,这就是不折不扣的回流(虚拟币兑换人民币)。如果规模够大,就涉嫌聚众赌博了,我们先把最高法、最高检的标准放出来:

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就斗鱼这个直播平台来说,人数自不必说,肯定超过三人的。整个平台的收益榜(赢家榜)和天台榜(输家榜)每日top10的竞猜金额总数平均在2.5亿鱼丸。按6.5元/1万鱼丸计算,合计全平台每天前20大玩家的输赢总和可达到16万元。

鱼丸回收价格,6.5元/1万鱼丸 。点击可看大图。

鱼丸本是提高留存的一项工具,现在已经变了味道。点击可看大图。

尽管鱼丸私下兑换、鱼丸竞猜涉赌活动表面看起来都是用户们与主播们的个人行为,但对于平台来说难辞其咎:

无论是博弈产品模式的设置,还是相应的技术支持,平台方均是主要推手;在后期的管理运营上,平台方不仅对这种规模较大的博彩行为视而不见,而且还开设各种排行榜(见上图),颇有鼓励与放任之嫌。

上半年陌陌、探探、网易云音乐等平台都因为各种原因整改,现在的斗鱼,走在一条不可持续的路上,其实是特别危险的。

需要指出的是,竞猜活动在多家直播平台都存在。可能是出于规避风险,虎牙直播早前已经悄悄把竞猜相关业务给停了。

02游戏直播的“天”要塌

直播行业的天花板不算高,因为其覆盖的用户有限。

与支付宝、微信这种全年龄段覆盖的应用不同,斗鱼所面向的网络直播群体,主力用户的年龄在15-35岁,大概有4.436亿人。

2019年Q1,斗鱼平均MAU(月度活跃用户)为1.59亿人。占潜在用户1/2.8,每2.8个潜在用户就有一个看斗鱼,非常恐怖。但反过来看,这也说明其天花板非常低。

截止2018年,1亿MAU的虎牙与1.36亿MAU的斗鱼(MAU数据为季度平均数),已经占行业MAU的92.7%,已然成熟;

以资本急速催熟的经验看,从触手2013年获得启明创投千万A轮融资至今,游戏直播行业已有7年,这种小赛道7年之痒是必然的。

那些相信弗若斯特沙利文预测,相信各种券商预测——“直播用户进一步增加,付费率进一步提升,直播行业还有好多年30%左右增长”——的投资者,都被套死在陌陌(NASDAQ:MOMO)和虎牙(NYSE:HUYA)。

两年不涨的“陌生人社交+直播”第一股。点击可看大图。

天花板本来就很低,还有凶猛的其它生态来抢食(陌陌说短视频对自己没影响,结果环比的用户和业绩都很诚实),你知道有多少互联网细分行业盯着15-35岁的4.436亿人吗?我凭记忆随便列举一下:

短视频,3.5亿MAU的抖音,2.3亿MAU的快手;

长视频,优腾爱凭借独家电影,自制综艺网罗2.7亿粘性超强的付费订阅用户;

网络文学,阅文和掌阅;

休闲游戏,玩消消乐、塔防还看你个鬼游戏直播;

定位她经济,化妆品社区小红书、微整形社区新氧、淘宝直播;

定位奇葩人群,二次元的bilibili,直男社区虎扑jrs;

定位屌丝,送钱看新闻的趣头条,各种假装能学习长进的FM。

在层出不穷的娱乐方式分流之下,直播的“天”将会塌下来。

03盈利能力低下

不谈天花板,光说在直播行业里纵向比较,做游戏直播跟秀场直播比真实弱爆了。

你能看到比较纯的直播平台陌陌,MAU1.14亿,收入能做到37.2亿元,毛利能做到18.5亿元;

而斗鱼MAU1.59亿,收入14.9亿元,毛利2亿元。

注:数据均为2019年Q1,单位为亿元。点击可看大图。

游戏直播和秀场直播的盈利能力差距,永远无法改变,这是因为:文无第一,秀场直播是萝卜白菜各有所爱,打赏看各人喜好;武无第二,游戏直播重竞技,只给顶尖的一个或几个主播打赏,或是不打赏自己添一件装备早日炼成顶尖玩家。

即使是在游戏直播行业,斗鱼的盈利能力与虎牙相比也更差。斗鱼更多的用户,却没有带来更多的付费转化率和收入利润。

用户结构决定了这一差距,虎牙44%用户在移动端用户(斗鱼31%),移动端相比PC端刷礼物的流程更简单,所以虎牙付费率更高(虎牙4.1%,斗鱼2.7%)。

虎牙与斗鱼PC端、移动端用户结构。点击可看大图。

虎牙与斗鱼付费用户数及付费率。点击可看大图。

总结一下:直播行业天花板谁也逃不过;游戏直播盈利能力远不如秀场直播;游戏直播里斗鱼的盈利能力更差;斗鱼的鱼丸竞猜涉嫌赌博。

令人忧虑的是,这些风险因素聚集之下,斗鱼估值竟然处于行业高位(见下图)。

点击可看大图。