A股最“闷声发财”游戏公司——吉比特

在普遍比较赚钱的游戏行业中,谁是盈利能力最强的那一个?

不是追求影游联动的完美世界,也不是投资比游戏更优秀的昆仑万维,而是一向低调的吉比特,在A股游戏十强中盈利能力排名第一。

除了《问道》系列的玩家,很少有人知道吉比特这个名字,稳健保守的经营策略,让其成为A股游戏板块“闷声发财”的典型代表:毛利率超90%,净利率超40%,从2012年开始就年赚过亿,2019年甚至要冲击10亿净利润。

不过,随着爆款产品《问道》系列进入运营的后半程,吉比特业绩过于依赖单一产品的弊端也日渐显现,高层动荡、股东减持,公司的“闷声发财”还能持续多久?

闷声发财,豪爽分红

8月13日,游戏公司吉比特(603444.SH)披露2019年半年报:营业收入10.71亿元,同比增长37.70%,归属净利润4.65亿元,同比增长38.95%,公司净利率达到43.42%。

吉比特2004年成立于厦门,2006年《问道》上线后,一炮打响,公司跻身中国主流游戏公司行列。2016年《问道手游》上线后,成为市场上最热门的手游之一,公司业绩更是直接坐上了火箭。

2017年1月,吉比特登陆上交所,成为为数不多直接在A股成功IPO的游戏公司。

2016年-2018年,公司营业收入分别为13.05亿元、14.40亿元、16.55亿元,归属净利润分别为5.85亿元、6.10亿元、7.23亿元,净利率一直超过40%。

斑马消费梳理A股游戏公司的业绩发现,吉比特的规模排名第十左右,但盈利能力在十强中排名第一。

公司强劲的盈利能力,主要来自于业务的高毛利率。2011年以来,公司的综合毛利率一直高于90%,早期曾一度高达98%,远超行业整体水平。

吉比特赚了钱之后,分红也是颇为慷慨。2018年将归属净利润的99.43%全部用于分红,引发市场高度关注。

上市以来,公司一直坚持高额分红。2016-2018年度,公司每10股分别派发现金分红41元、26元、100元,分别派发2.94亿元、1.87亿元、7.19亿元,分别占当年归属净利润的50.24%、30.56%、99.43%。

吉比特没有做什么?

吉比特为何如此赚钱,而且还能持续稳定地增长?

讨论这个问题,问吉比特到底做了什么,不如问一下:吉比特没有做什么?

创立以来,公司一直采取稳健保守的经营策略,“两耳不闻窗外事,一心一意做游戏”。

首先,不搞资本运作。

A股游戏公司,大多是通过并购重组的形式登陆资本市场,所以本身就都是资本运作的高手。2014年-2015年前后,是游戏公司并购重组最火热的时期,以至于证监会在2016年年中叫停了游戏等4个行业的跨界定增。

游戏行业并购重组最典型的案例是天神娱乐(002354.SZ)。2014年借壳上市后,天神娱乐斥资百亿激进并购,让公司规模在短短3年的时间内翻倍,公司市值最高达400亿元;但是,并购遗留的65亿商誉,还是在2018年彻底暴雷,让公司成为A股当年的亏损王,其残局直到如今仍未收拾干净,其市值目前不到30亿元。

上市后,吉比特从未进行或发起过并购重组,公司业务拓展基本上都是自我造血,少量投资业务,都是通过自己100%持股的吉相资本,且投资金额都不大。

吉比特上市后的分红已经超过了IPO的募资总额,上市后,公司没有定增,也不发债,公司资产负债率仅为20%,保守得不像一家A股上市公司。

在此策略之下,虽然公司规模增长慢一点,但整体经营稳定,即便行业出现波动,也不会有太大影响。

2018年游戏行业“小年”,公司仍然保持了稳定的业绩增长:营业收入同比增长14.91%,归属净利润同比增长18.58%。

其次,不烧钱。

游戏公司两大烧钱途径,买IP授权做游戏,买流量运营游戏。

游戏行业通行的说法是,有了好的IP,产品就成功了一半。引发各大游戏公司争夺知名IP,以至于经典IP的授权价格水涨船高,动辄过亿。

不过,近些年因为IP授权乱象,引起纠纷、甚至直接影响公司发展的案例不在少数,比较典型的就是已经后院起火的恺英网络(002517.SZ)。

尽管恺英网络“暴雷”的根本原因不是因为版权纠纷,但其涉案金额达数十亿元的版权官司,还是成为公司自救路上的“拦路虎”。

推广费用一直是游戏公司运营成本中的大头,经常有游戏公司花掉营业收入的一半以上来买流量。

但是,吉比特的高毛利率、低费用率,说明公司没花什么推广费。2018年,公司推广费8665.58万元,较2017年下降近3成,占营业收入的比例仅为5.24%。

另外,不跟风。

因版号政策调整等原因,2018年成为中国游戏行业的“小年”。各大游戏公司痛定思痛,决心变革,在2019年形成了两大主题:出海,电竞。

游戏出海并非一蹴而就,需要资本、策划、技术、运营等因素结合,做出海外玩家们喜欢的游戏,并不是那么容易的事。

年初说好的中国电竞爆发,到年中大家发现好像就只是腾讯(00700.HK)一家的事儿了,折腾了一圈,还不如像吉比特那样,回去好好做游戏。

还能持续多久?

从准备IPO到现在,吉比特的突出问题一直没变——公司业绩重度依赖一款产品。上市前是端游《问道》,上市之后则变成了2016年上线的《问道手游》。

公司在2019年半年报中仍然强调,“公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高,公司现阶段经营业绩对于该游戏存在依赖”。

《问道》系列的成功不可否认,但是,游戏产品总有其生命周期,2006年上线的《问道》如此,2016年的《问道手游》能够大卖多少年?

近几年公司一直有新品推出,储备项目也比较多,只是再也没能做出《问道》系列这样的爆款。

2004年,卢竑岩和苏华舟在厦门合资组建吉比特,各持股50%。吉比特短短几年迅速崛起,连续多年净利过亿,很快就开始筹备IPO。吊诡的是,就在筹备IPO期间,前董事长苏华舟以2.71亿元的对价转让了自己所持的全部股份,放弃数十亿财富,离职创立游戏公司极致互动。

当时的媒体报道称,两大创始人之一退出,是因为公司经营决策的矛盾所致。

卢竑岩“一个人说了算”的吉比特,尽管业绩持续稳定增长,且分红丰厚,但投资者们似乎并不看好其长期价值。

2018年,前十大股东中的湖南文旅、和谐成长、副总黄志辉争相减持吉比特,均套现数亿元。

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