其实,你可能只是个“幸运的傻瓜”

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上周,小巴和大家聊了聊霍华德·马克斯《投资最重要的事》前4章,主要讲的是:

拥有“第二层思维”的人,可以利用市场的错误和错误定价,战胜市场。这需要准确估计价值,进行“低买高卖”,坚定持有。

今天,我们将进入5-7章的内容,总体来说,这三章都是围绕“风险”来展开的——

首先要“理解风险”,可以说这是最精华的部分,这里对于风险的分析,要比很多书更全面和完整;

接下来就是“识别风险”,其中最大的风险,来自于买价过高;

最后就是“控制风险”,杰出的人是可以做到在获得同等收益下,承担更低风险的。

下面,且听小巴给你分享一下具体的感悟。

05

理解风险

马克斯认为——

“投资只关乎一件事:应对未来。”

但是,未来不可预知,风险也是不可避免的。

那该怎么办呢?

马克斯提出了风险评估,认为这是投资过程当中不必可少的。

比如,在考虑一项投资的时候,要先看看自己对风险的容忍度如何;这项投资的收益,是不是和你要承担的风险相称等等。

小巴觉得,马克斯对于风险的态度,很值得我们借鉴。

现实生活中,有不少人在做投资决策时,往往只关注收益。

比如说,他可能目标很明确,就想要获得10%的收益,然后就直接去找那些,过往业绩表现达到或超过10%的产品。产品收益到底怎么来,可能的风险是什么,也不想去了解太多。

这种忽略风险,只看收益数字的做法,其实是很危险的,这也是投资骗局频频得手很重要的一个原因。

从这个角度来看,现在监管倡导去刚兑的做法,其实也是在促进大家,在投资的时候,一定要重视和关注风险。

不过,当你已经关注到风险,也不要掉到另外一个极端,简单认为风险越高,收益也会越高,为了赚更多钱,就只冲着高风险这一点去投资就行了。

因为风险和收益的关系,并不是一条倾斜向上的直线,而是一个概率分布。

简单来说,就是你投资的结果,是一系列的可能。

模型图越往右,风险越大,预期的回报会增大,但同时,可能出现的结果范围也会变宽,也就是,好的结果会优于预期回报很多,不好的结果也会变得更糟糕。

所以,这里面的关键就是不确定性,你获得高收益的概率,和损失的概率,是同时增大的。

在马克斯看来,风险有很多种,而且是带有个体化和主观性的,一项投资对于某些人来说是具有风险的,但是对另一部分人可能就不是。

但在这里面,唯一需要担心的风险就是,永久性损失。

小巴想起,巴菲特广为流传的两句名言:

“第一条原则,永远不要亏钱;

第二条原则,永远不要忘记第一条原则。”

众所周知,巴菲特自己很少出现亏损,在1957年到2010年这54年间,只有2年出现亏损,而且亏损程度,要比同期的指数小。

那造成损失的原因,是什么呢?

马克斯的看法是:

“损失风险主要归因于,心理过于积极,以及由此导致的价格过高”。

其实这也不难理解,想想人造牛市的时候,菜场大妈都在谈论买哪只股票,纷纷进场高位接盘,四周一片红火光明的氛围。

但是聪明的“单车股神”,看到证券交易所门前停的单车越来越多,不是兴奋,而是知道自己差不多该卖货撤退了。

人人盲目乐观,推高价格,就成泡沫了。

关于损失的风险,马克斯还提出了一个重要的观点,那就是——

不能用回顾、或者推理演绎的方法,来衡量损失的可能性。

也就是说,损失发生了,不意味着,它必然发生;

损失没有发生,也不意味着,它不可能发生。

这一点,可以说是很多投资者经常犯的错误。

例如,有的人通过短期炒股、炒房大赚了一笔,就以为自己是投资高手,觉得这不很简单嘛,我真聪明啊,轻松赚到钱了。

于是乎,他对自己信心大增,可能会加杠杆投资,甚至煽动别人参与进来。

但其实,一两次的成功并不代表什么,这很中彩票很相似,偶尔的幸运,并不代表你的能力。

短期内取得的成功,并不能说明,你一定是个训练有素的投资者,或者说你决策质量很好,因为,你还有可能是一个“幸运的傻瓜”。如果凭借偶尔的成功,就推演到往后,那么最终可能会输得很惨。

这一点,大家一定要注意了,保持头脑清醒,不要踩到这个误区里。

所以,因为种种不确定性的存在,马克斯建议,我们应该考虑的,是未来的一系列可能性,而不是单一结果。

即便是极低概率的事件,也不要忽视。因为如果你忽略掉了,有可能因为极低概率事件的发生,使得你整个投资全军覆没。

那种事件,就叫黑天鹅。

用书里的一句话来总结就是:

“概率与结果之间存在着巨大的差异,可能的事情没有发生,不可能的事情却发生了,向来如此。”

根据以上种种,马克斯清晰给“风险”下了个定义——

“风险,意味着即将发生结果的不确定,以及不利结果发生时,损失概率的不确定。”

大家好好体会一下。

06

识别风险

风险虽然不确定,但有没有方法识别风险呢?

在马克斯看来,高风险主要是伴随着高价格出现的,最大的风险,来自于买价过高。

就像是硬币的两面,高价格既增大了风险,又降低了收益。

马克斯认为,产生风险的首要因素,是人们普遍认为风险很低,甚至已经完全没有了风险意识。

这助长了价格的抬升,导致了低预期收益下的冒险行为,也是促成泡沫主要因素。

为什么会这样呢?

因为当大家看着市场持续走高,对投资获利的信念,盖过了原先应有的警惕、担忧及恐惧,大家更害怕错失投资机会,所以争着入场。

这其实很考验意志力的,当你眼睁睁看到别人赚钱,那种渴望进去捞一把,又不甘于人后的复杂心情,让你很难静观其变。

而在市场中的人,也在塑造着市场环境。

因为大家“风险规避情绪下降了”,一味地追求高风险投资,导致了“市盈率高企、信用利差收窄、投资者行为散漫、杠杆滥用,以及对各种类型投资工具的强烈需求”。

结果,不仅推高了价格,减少了预期收益,还创造了一个高风险的投资环境。

这其实就是马克斯所说的,“风险的反常性”,也就是,当大家认为风险低时,就会创造出危险的条件。

这怎么理解呢?

小巴举个例子。

我们常常听说,被淹死的人,都是会游泳的。

和普通轿车相比,高大一点的越野车司机,发生的交通事故更多,就是因为他们觉得,我的越野车更大更结实啊,发生事故的危险小,但实际上,正是这种想法,让他们开车的时候不那么小心谨慎,更容易发生事故了。

因为普遍相信没有风险,反而埋下了风险的隐患。

同样的,在投资当中,当大家都相信某个东西有风险,他们是不愿买的,这就会把价格降低到完全没有风险的地步;

相反,当人们都坚信某个东西没有风险,他们就会争相购买,反而会把价格抬高到隐藏着巨大风险的地步。

用马克斯的话来说就是:

“最大的投资风险,存在于最不容易被察觉的地方,反之亦然”。

所以,市场其实是动态的,不是静止的,市场的行为表现,是反直觉的。

我们对风险的感知,往往比风险的实现,要更迟缓。由于高估了自己认识风险的能力,或者低估了规避风险所需的条件,结果导致风险的产生。

小巴觉得,这里其实也印证了马克斯为什么会提出,需要学习第二层次思维。

拥有反直觉的第二层次思维,才能够更好地洞察和思考风险的问题,认识到一个投资中的根本缺陷:

人们广泛的否定意见,会让风险最小化,而他们的盲目推崇,反而让最佳资产,变成了风险最高的资产。

07

控制风险

识别风险后,就是控制风险了。

在马克斯看来,“杰出投资者,是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人”。

也就是,承担低风险赚到中等收益,或者以中等风险获取到高收益。

当然,这个难度系数很高,像巴菲特这种,几十年来只发生2次亏损的情况就更少见了。

马克斯有一个很好洞察,是说:

发生亏损的可能性,几乎是观察不到的,我们能观察到的是损失,一般只有在风险和负面事件相碰撞时才会发生。

比如,细菌会引起疾病,但是细菌本身并不是疾病啊,我们平时也感觉不到细菌的存在;我们住的房子,到底有没有抗震的功能,只有在地震发生时,才能得到验证。

这里细菌引发疾病,还有地震发生的可能性,就相当于风险。

所以,马克斯提醒我们,应该意识到“即便损失没有发生,风险也有可能存在”。

例如,即便是一只过往表现优秀的股票,也有可能因为突然爆雷,而跌至谷底,甚至被退市,之前的长生生物就是一个例子。

小巴觉得,马克斯的这个观点,其实跟保险的理念也是相通的。

过去没有发生的风险,不代表它将来不可能出现,也不代表,我们就可以放心,觉得自己不需要进行风险控制。

保险的作用,其实就相当于我们的“备胎”,没有发生事故当然皆大欢喜,万一不幸出事故了,有个备胎就能够及时派上用场。

好,话题说回来,如果投资没有发生损失,又怎么知道自己的组合够不够安全呢?

这其实是最大的难题,马克斯没有给出明确的答案。

他认为,风险控制在繁荣时期是观察不到的,因为市场环境大好,其实你的策略得不到验证,所以也不能说风控奏效了。

只有训练有素、经验丰富的第二层次思维者,才有可能在繁荣期审视投资组合,预测风险性的高低。

这里还有一点需要注意,风险控制不等于风险规避。

风险控制,追求的是尽可能降低风险,而风险规避,很有可能连同收益都一起规避了。

比方说,咱们身边总有一些“极端保守派”,非常害怕风险,不愿意承担任何损失,只会把钱存银行,拒绝其他的投资方式。

但是,这样一来,他的钱就会因为长期的通货膨胀,实际购买力下降,钱最后不值钱了,反而带来了更不利的结果。

所以,大家也不要落入这另一个极端里。

像咱们倡导的定投基金,资产配置组合这种方式,其实就是一种很好的控制风险的做法。

好,小巴今天的分享就先到这里,最后,帮大家总结一下收获:

首先,风险是不可避免的,风险评估是必要的,不要为了获得高收益就盲目投资高风险的产品,因为风险本身,就是一系列的不确定性;

最大的风险,来自于买价过高,推动高价格的主要因素,是人们因为繁荣的环境,逐渐忘了风险的存在,但风险是有反常性的,人们的盲目推崇,反而创造了危险的条件,让最佳资产,变成了风险最高的资产;

第二层思维杰出投资者,可以洞察到风险的反常,承担较低的风险,获取较高收益。我们还应该意识到,损失在风险和负面事件相碰撞时才发生,没有发生的风险,并不代表不存在。

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理财巴士发布时间 20190823

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