伯克希尔股价表现落后大盘20%,股神巴菲特怎么了?

截至周一,伯克希尔的A股年度迄今为止上涨了大约8%,而标普500指数同期的总回报率却约有27%。这种严重落后的相对表现,已经算得上是巴菲特1965年开始执掌伯克希尔以来最差劲的年头之一了。

今年迄今为止,伯克希尔股价的表现已经被标普500指数落下了几乎20个百分点。“股神”巴菲特(Warren Buffett)的公司,表现怎么会比大盘差这么多?

《巴伦》周刊网站刊文指出,伯克希尔不久前收购科技产品分销商Tech Data失败的案例,在一定程度上就可以解答这一疑惑,同时,这一交易也证明,巴菲特一直以来坚持的资本配置战略正在受到当下局面的挑战。

今年8月已经年满89周岁的巴菲特目前依然在徒劳地寻找着他所谓的“大象”收购目标——达到500亿美元或者以上量级的交易机会。伯克希尔最近刚刚错失的目标Tech Data,其实体量要小得多,得手的私募股权公司Apollo Global Management报价每股145美元,整个交易的价值大约是51亿美元。伯克希尔的报价是140美元。

持有的现金太多,已经成为了伯克希尔的心病。虽然自身的股价颇有吸引力,但是伯克希尔的回购力度却很小,与此同时,面对其他股票,他们的买入也很有节制。在企业收购方面,众所周知,巴菲特对价格极为敏感,而且非常讨厌卷入拍卖式的竞价大战,因此要找到合适的目标也很困难。

Tech Data收购案就是巴菲特对竞价的排斥态度的最新证明。最初,这家公司本来已经接受了伯克希尔的报价,但是Apollo提高了报价,才导致了他们改变了想法。

截至周一,伯克希尔的A股年度迄今为止上涨了大约8%,而标普500指数同期的总回报率却约有27%。这种严重落后的相对表现,已经算得上是巴菲特1965年开始执掌伯克希尔以来最差劲的年头之一了。

伯克希尔资产负债表上的现金不断膨胀,到第三季度结束时已经达到了1280亿美元之巨,而巴菲特始终没有大的动作,使得一些伯克希尔的股东开始感到沮丧。虽然2018年夏季通过了回购股票的决定,但是伯克希尔的回购力度一直相对有限。

比如,在2019年的前三个季度当中,伯克希尔回购的全部股票,总价值也只有大约28亿美元。按照这样的速度进行下去,伯克希尔今年能够回购的全部股票,也到不了他们5400亿美元市值的1%。

巴菲特喜欢投资诸如苹果、美国银行、富国银行等大力回购自家股票的企业,但是在回购伯克希尔股票方面,他一直表现得很是冷静。一些大银行的股票回购力度都达到了5%至10%,苹果过去一年当中也通过世界上最大规模的回购计划吃回了自己6%的股票。

事实上,哪怕单说股票投资,伯克希尔今年的脚步也明显放缓了,前三个季度当中总计购股价值150亿美元,远低于去年同期年度386亿美元。

一位伯克希尔的长期观察家对《巴伦》表示,巴菲特和副董事长芒格(Charlie Munger)在并购游戏当中已经不再占有优势了,而是恰好相反。巴菲特拒绝参与竞价大战,这就意味着他们很难说服Tech Data这样的上市公司的董事会,因为后者作为受托人,争取到最高价格是其职责。

其实,Tech Data 做的是增长迟缓、利润率不高的分销生意,这家公司与伯克希尔自身的股票相比,到底哪个更值得巴菲特投入资金,原本也大有商榷的余地。Apollo最终被接受的报价大约要相当于Tech Data当前财年盈利预期的11.5倍。

伯克希尔当前的股价大约相当于2019年盈利预期的21倍,但是该公司的真实市盈率其实要比这高得多,因为他们拥有2200亿美元的股票投资组合,后者只有股息收益才会被计入盈利。伯克希尔还拥有规模巨大的现金,后者的收益只有2%。更不必说,伯克希尔旗下有众多高品质的企业,都要比Tech Data出色得多。

伯克希尔当前的股价大约相当于他们截至9月底时账面价值的1.35倍,已经非常接近近年来股价净值比波动区间的底部了。在公司250亿美元的年度盈利能力和股市大涨的推动下,伯克希尔的净值第四季度当中很可能会颇有提升。

伯克希尔投资组合当中的头牌股票苹果,9月30日至今已经增值了大约100亿美元。伯克希尔大范围撒网的银行板块,平均而言第三季度结束至今也上涨了10%。根据巴克莱分析师盖尔布(Jay Gelb)近期的一份研究报告,伯克希尔A股每股对应的账面价值年底时预计会达到25.4万美元,这就意味着到年底时,股价净值比可能会进一步降至1.3左右,只是略高于伯克希尔过去用作回购触发点的1.2.

一位伯克希尔的长期股东认为,巴菲特其实应该去考虑那些规模更大的收购对象,这样的领域才是伯克希尔真正占优势的地方,因为一旦收购对象的体量超过500亿美元,私募股权投资者恐怕就没有那么容易吃下了。潜在的收购对象包括目前据报道已经在和私募股权公司接洽的沃尔格林联合博姿,或者是达美航空、西南航空这种大航空公司。伯克希尔还是非常青睐航空板块的,目前已经持有了达美航空和西南航空各10%左右的股票。

伯克希尔表现不及大盘,反而使得该股在盖尔布眼中魅力大增,他给出了增持的评级,并设定了37.5万美元的A股目标价位,后者比目前的真实股价要高出大约14%。

然而,其他投资者是否能够像盖尔布这样乐观,可就难说得很了。巴菲特要赢得他们的欢心,首先恐怕还是要大幅度提升收购的力度,或者是真正启动让人振奋的重大收购交易。