周期起点话周期 大类资产将复制历史这样走?

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大年初一,庚子年正式开启,腾讯在此祝各位新年快乐!

对投资者而言,经济周期就似一枚投资时钟,所以在庚子年到来,开启新一轮地支的周期起点之际,让我们先来对一对表,看看当前经济处于什么位置?股市、债市、商品-今年这些大类资产投资又该怎么投资?

周期起点话周期

鼠是十二生肖里头一位,衔接生肖末尾的猪,形成了生肖的衔接——祖先们早就发现了周期:太阳东升西落的周期就是一天,月亮阴晴圆缺的周期则是一月,四季变换的周期便是一年,至于天干地支、黄道十二宫,祖先们也能轻松掌握。事实上,祖先们不需要首先了解日心说和复杂的测量工具,也不需要知道地球和月球的公转自转,便能够发现周期的奥妙,原因在于周期影响了生活,尤其是经济生活。

农林牧渔很明显受到自然周期的影响,潮汐带来鱼虾的洄游,四季变换影响着耕种,而进入到工业时代和信息时代,人们拥有了改变自然的能力后,人们以为可以摆脱周期的影响,然而周期却以更加复杂和更有破坏性的方式给予人类社会以打击。

在人类社会多次消灭周期的尝试均以失败而告终,而那些消灭经济周期的宣言都成了笑话后,人们也终于发现,经济周期只能被熨平,而绝无可能被消灭。

这也意味着经济总会周期性的经历繁荣和萧条,人们也始终需要饱尝繁荣的狂热和萧条的痛苦——也不是所有人都会经历萧条的痛苦,懂得利用经济周期获利,聪明的投资者们就能避免萧条的损失和痛苦。

债券鼠年预测

全年或震荡走熊 但一季度或走强

先说一说所有金融资产的锚:无风险利率吧。

对金融资产而言,最重要的无风险利率为10年期国债收益率,保持其他条件不变,当无风险利率越低时,投资者对金融资产所期望的现金(股息、利息)回报就越低,资产的价格也就会越高。

而无风险利率(国债利率)本身也与经济增长和央行政策有关,回答利率走势其实也是在回答经济增长究竟如何,货币政策又会怎样。

显然,作为一个重要的资产,利率也是有周期的——只看图的话,利率大约有一个3-4年的周期:1年半至2年的上涨,同样时间的下跌。巧合的是工业企业库存周期也是3-4年,更巧合的是,这俩步调相当一致,利率周期略早于库存周期。

这其实很好理解,当库存下降时通常意味着企业获得了更多经营性现金流,而更少的存货也会激发企业去生产更多产品以维持一个合理的库存规模,并匹配越来越多的需求,生产就意味着信贷需求的增长和经济的恢复,自然会对无风险利率造成挤压。

可是我们怎么去预测库存周期的起点,也就是需求的回升呢?

当然是通过需求的表现形式也就是销售收入了!

上图可以看出来收入通常会领先存货1-3个季度不等,而从当前已有的数据以及周度高频销售数据来看,需求/销售收入已经开始逐步回暖了,冬天还冷,但气温已经在回升了。

那么整理一下逻辑,利率周期略早于库存周期,收入周期早于库存周期,目前看收入周期已经止跌反弹,意味着库存周期也快要止跌反弹了——那么利率周期呢?

所以啊,2020年恐怕是个债券的熊市之年了。不过不要慌,一季度还是撑得过去的。

结论:债券全年震荡走熊,但一季度震荡或震荡走强。

大宗商品:

值得期待 重点关注前期下跌较多品种

第二个周期,我们看得更加长远一点,来关注资本开支。

啥是资本开支啊?举个简单的例子你就知道了。

A公司是一家生产水泥的公司,水泥是个典型的周期品,A公司也顺应周期进行生产,年景好的时候多生产,年景差的时候少生产——但最近,A公司发现即使满负荷,工厂保持24小时三班倒生产,市场需求还是无法满足,为了扩大自己的市场份额,A公司决定另辟一地修建了新的工厂,增加了产能。

在投资建厂的过程中,A公司的所有支出:买地、建厂、买设备,都属于资本开支,最后都会形成资本,主要包括了固定资产和无形资产。

资本的增加与减少同样也存在着周期:在中国,资本增速的周期通常为18-20年,大约9-10年的上涨和同样时间的下跌——由于资本会因时间的腐蚀而出现折旧和摊销,20年通常也是资本的正常使用寿命。

而从中国的资产周期上看,自1979年开始,第一个资产周期底部在1981年出现,而顶部则在1994年发生;第二个底部出现在2002年,而第二个顶部则是在2011年。

在经历了9年多的连续投资收缩后,2020年或2021年能够成为资产周期回温的起点吗?

2020年看起来很难,因为房地产和基建这两个资产形成的大部门还没有到它们发力的时候,2021年资产周期发力的概率会更大一些。

但是,这并不代表着资产周期就完全没用——制造业投资的高光时刻来临了!

制造业的投资周期(蓝线)通常比整体经济的投资周期(蓝线)更早见底和见顶,而与制造业投资周期拟合良好,且更加高频的工业企业长期资产增速显示,制造业的投资周期可能已经在2019年就开启了。

这意味着什么?我们都知道基建与房地产的投资会消耗很多螺纹钢、铁矿石、玻璃和焦煤焦炭,但制造业的投资则更加需要有色金属、能源与化工商品。

结论:今年的大宗商品更值得期待,特别是前期下跌较多的品种。

股市:准备复制历史?

库存周期解释了债券,投资周期解释了商品,那股票呢?

别急,股票的宏观分析框架较其他资产更加复杂:作为一种金融资产,股票被无风险利率影响,利率下降,股票价值提升,反之利率上升,股票价值下降;而另一方面,股票也是经济增长的晴雨表,经济增速加大,企业利润增多,股票表现较好,反之则表现更差。

换句话说,股票是夹在短期库存周期和长期投资周期之间的,被两个周期影响的金融资产。

那让我们再回顾一下前两章,对一对表:

1. 库存周期处在什么位置?2020年应当是库存周期重启之年;

2. 利率周期处在什么位置?利率在2020年应当会转为上升;

3. 资产投资周期处在什么位置?2020年很难反弹上攻,但由于制造业投资的回暖,2020年应当是周期下行的终末期。

好了,利率上升,库存回升,投资下行的市场组合,在股票市场创立的这些年里,我们一共遇到了几次呢?

三次:

第一次是2000年,库存回升,投资下行,利率回升,CPI回升,中国经济走出了98年亚洲金融危机的困顿,A股表现良好,小票妖股表现相当抢眼,亿安科技成为全年焦点。

第二次是2012年,库存回升,投资在2011年见顶,利率同样回升,CPI回升,A股表现不错,小票表现尤其优秀,创业板走势碾压蓝筹。

今年预计就是第三次了。

三次周期相会,前两次A股的表现都可圈可点,而小票的表现尤其优秀,这会成为第三次的范本吗?

我看很有可能。

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