橡树资本Frank Carroll：新兴股票市场将会继续表现强劲

作者：谢长艳

在中国传统新年来临之际，首先请允许我代表橡树资本对《红周刊》的广大读者道一声新年快乐！

2019年三季度，我曾在季度报告中列过一个愿望清单：希望看到贸易战结束、美联储保持宽松的货币政策、美元维持弱势。很高兴，到2019年四季度末，上述对新兴市场有利的愿望基本实现了。尽管中美贸易谈判仍未完全结束，但第一阶段的协议签署令人振奋。橡树一直关注的新兴市场，其股票估值水平整体处于市场长期中枢，相比发达市场尤其是美国市场，在估值上具备显著吸引力。展望2020年，橡树并未看到全球经济显著衰退的迹象，新兴市场整体环境依然健康，我们相信股票资产尤其是新兴市场股票将会继续表现强劲。

具体到行业，橡树认为市场低估了中国中产阶级不断增长的购买力及其乘数效应，消费板块个股值得关注。同时受益于2020年初的中国货币政策激励，房地产、建筑和原材料行业的前景也令人兴奋。我们仍继续看好中国的银行和保险类上市公司，中国上市银行不光估值便宜，其对于不良贷款的控制和风险敞口的管理也卓有成效。另一方面，中国保险行业未来十年收入增长趋势良好，技术平台出众、产品线领先的龙头企业将具备显著的优势。这些方向，我在《红周刊》的专访文章《贸易战噪音给我们提供了不断的机会》也有较详细的阐述。除此之外，橡树对5G主题非常关注，物联网的应用需求将带来巨大的投资机会。

橡树是坚定的价值投资者，自1995年由霍华德·马克斯先生和布鲁斯·高树先生等共同创立。截至2019年9月30日,橡树全球资产管理规模超过1200亿美元（见注）。自成立以来，橡树始终置风险控制于首位，专注于自身所擅长的投资领域，新的一年以及未来，橡树将严守投资纪律，回避估值不合理的板块。另外，我们会继续关注贸易谈判的进展，但就像我之前所说，贸易战的噪音可能带给价值投资者良好的买入机会。

在与中国投资者的交流中，我很高兴看到越来越多的人专注于基本面投资，他们不再过度关注企业的短期增长和盈利变化，而是注重公司长期发展的核心因素。正如橡树董事长霍华德·马克斯经常提到的，价值投资并不仅仅是“买好的”，而应当是“买得好”。作为价值投资者，除了基于基本面的分析和估值，更需要找到企业成长和估值提升的长期催化剂。

2019年有幸结识《红周刊》，让橡树的投资理念、投资经验在中国市场得以传播。《红周刊》是非常专业的证券媒体，在很用心地推广普及价值投资，刊物的原创内容为投资人带来很多有价值的信息。随着技术发展，刊物与读者、以及采访对象的互动交流也变得更多样化，我上次接受的视频采访就是一个很好的例子。

新的一年里，真诚祝愿《红周刊》越办越红火。未来，我本人也愿意继续在《红周刊》与广大读者分享橡树和我个人在投资方面的经验和观点。

最后，再次衷心祝愿各位投资人在新的一年里阖家欢乐，投资顺利！■

注：凡提及总“资产管理规模”或“AUM”，即表示橡树资本所管理的资产以及DoubleLine Capital LP (“DoubleLine Capital”)所报告的资产管理规模中的相应比例金额，因为橡树资本在后者持有20%的少数股权。橡树资本的资产管理规模计算方法包括(i)橡树资本直接管理的资产的净值(NAV)，(ii)收取管理费的杠杆金额，(iii)橡树资本有权按照橡树资本旗下基金投资者做出的资本承担向此类投资者催缴的未动用资本，(iv)对于贷款抵押债券工具(“CLO”)，包括抵押资产和本金现金的面值总额，(v)对于公开上市的商业开发公司，包括扣除现金后的总资产（包括借助杠杆收购的资产），及(vi)橡树资本在DoubleLine Capital所报出的资产管理规模中的相应比例份额(20%)。此种资产管理规模计算结果并非基于适用于投资基金、工具或管理账户的协议中列出的资产管理规模定义，而且也非依据监管定义进行计算。