恰恰食品（002557-CN）读者应该有影响吧，记得笔者从小时候，就开始吃恰恰的瓜子，直到现在，吃瓜子还是买的恰恰。如果要让笔者想出一个其他的瓜子品牌，一时还真想不出来，反映出这家公司在消费者心中还是具有很强的消费者心智。
但是，近几年随着人民生活水平的提高，大家开始不满足于吃瓜子，追求价格更高一点的坚果类产品，恰恰依靠自身的品牌，也开始发力坚果行业，近两年做的风生水起。
我们先来给大家看两组恰恰瓜子过往的经营数据。
从上面这两组数据看，我们会发现恰恰瓜子在2012年至2017年营业收入陷入了缓慢增长的困境，净利润更是出现了停滞，但是，在2017年之后公司不管是营收还是净利润，都出现了明显的转折。
原因呢？开头财华社也已经提到了，恰恰食品发力了坚果业务。
具体看，根据恰恰食品的2016年年报显示，公司总收入分产品为葵花子、薯片和其他，分别占营业收入72.17%、6.06%和21.77%。很明显，2016年的时候洽洽食品还没有坚果业务或者坚果业务占公司总营收太少。总收入也是因为公司占比最多的葵花子业务增速陷入停滞，其他业务不能快速发展，导致总营收增速非常缓慢。
进入2017年，恰恰食品的坚果业务开始发力，当年坚果业务增速为129.20%，占总营收为6.86%，到2019年半年度公司坚果业务收入占总收入14.05%，增速为39.83%。
更重要的是，随着坚果业务的发力，恰恰食品整体的毛利率也有了比较明显的提升，由2017年的29.89%，提升至2019年三季度的33.36%；净利率由2017年8.93%，提升至2019年三季度的12.49%。
这也是为什么读者看到恰恰食品2018年、2019年营收增速只有16%、15%，净利润增幅却持续高达35%以上的原因。
近几年恰恰的瓜子业务增速放缓，开始发力坚果业务，使公司重获第二增长曲线，这是公司做得非常正确的一件事。但是，财华社关注到公司在二级市场的股价已经不到三年翻了两倍，动态市盈率（PE）更是创出上市以来的新高，高达34.43倍。
如果恰恰食品未来十年的净利润，可以继续保持2019年的39.13%增长，34.43倍的市盈率也可以维持，但是，这可能吗？
首先，2019年半年度恰恰食品的坚果业务增速39.83%，已经开始出现放缓，这也是规模做大之后的必然结果，那么，公司拿什么使营业收入可以持续保持15%以上的增长呢？最起码现在看，困难很大。
另外，近两年恰恰毛利率提升，主要是公司战略调整之后的红利，随着坚果业务的占比提升，毛利率提升的红利必然消失，那么，净利润又怎么保持39%的增长呢。
这样看，恰恰食品34.43倍的市盈率还会合理吗？
作者|郑阿牛