市值突破2600亿,牧原的上位之路,起底成本护城河

作者:草根研投

近期,由于疫情的影响的,大家关心的重点都是在疫情上!而忽略了猪价上涨这一影响居民生活的重要事件。根据猪易通最新外三元报价来看,截至2月24日,猪肉报价36.87元/公斤,猪肉价格再次出现反弹,那么猪肉股又会如何呢?

年后首个交易日,在受到疫情的影响下,当天大幅跳空低开,与此同时,整个生猪养殖板块被按在了地板上!随后开启了仅次于科技潮的行情,不少长期关注生猪养殖企业的投资者甚至感叹,自2019年一季度猪肉板块疯涨之后,每轮猪肉股大跌都是一次完美的黄金坑!确实,猪肉股又再度崛起。

其中,最典型的养猪企业当属牧原股份,股价屡破新高,市值赶超曾今的养猪第一股温氏股份,截至2月25日,总市值成功突破了2600亿元,甚至超过除温氏股份以外其它所有主流猪肉股(新希望,正邦科技,天邦股份,大北农,唐人神,立华股份,天康生物,傲农生物以及新五丰)市值总和。

牧原的成功离不开此次超级猪周期。虽然生猪养殖企业的周期逻辑上已经结束了,并且转为成长性,但是当前在疫情背景下,猪价不跌反涨,反映出当前猪肉供应缺口仍然很大,市场进一步提升了对生猪养殖行业2020年的盈利预期。

所以从本质上来说,年后的这一波生猪养殖行情,主要逻辑是市场对2020年生猪价格预期提升下,哪家公司能够实现出栏量的大幅增长,并且兑现利润,哪家公司才能独占鳌头。

自牧原股份2019年三季度业绩报告披露后,市场不少分析人士认为牧原会赶上温氏,没想到短短几个月里,牧原的市值已经追上温氏。并且于2020年1月15日披露去年业绩预告,预计公司实现净利润60亿元至64亿元,同比增长1053.38%至1130.28%;单季度来看,19年四季度实现归母净利润46.13-50.13亿元,同比增长2613.53%-2850.59%。业绩大幅超出市场预期。

2019年对于养猪企业是个不平凡的一年,随着猪肉价格大幅上升,以及市场猪肉缺口的存在,养猪企业利润端获利丰厚。牧原就是如此,19年一季度受非洲猪瘟影响,公司亏损4.6亿元,随后在猪价上涨中,快速复产,环比二季度就已经扭亏为盈。

分析人士认为牧原股份业绩大增,主要得益于商品猪销售价格,从2019年1月至2月份的9.6元/公斤开始持续攀升,至去年12月份牧原的商品猪销售价格已经高达30.52元/公斤。价格上涨,加上养殖成本变动较少,公司业绩大增也是理所应当的。

是什么支撑起牧原2600亿的市值?

对于养猪企业来说,ROE作为影响PB的最核心变量,基本上决定了周期底部的估值中枢,而景气度的边际变化则导致了实际PB围绕中枢上下波动。而牧原在成本控制上优势显著,长期净资产收益率高出行业平均。长期来看,考虑到生猪价格已经达到高位区间,公司2020年产能快速扩张,出栏节奏有望加速,预计公司盈利的水平继续向好。

另外,内在方面, 牧原主要具有三大优势,支撑起2600亿市值:产业链优势,养殖效率优势以及成本管控优势。

在产业链上,目前国内现有的生猪养殖模式大约分为三大类,包括“农户散养”,“公司+农户”和“公司自养”。牧原采用的是“自育自繁自养一体化”的自养模式,这种模式下公司投资建设养殖基地,雇佣农工,进行集约式养殖和统一管理,自行育种,自繁殖仔猪,采购生产饲料,进行统一科学防疫对饲养工人进行养殖技术培训。

并且公司拥有从上游的科研、饲料加工、育种扩繁,再到下游的屠宰销售的完整封闭式产业 链。这种模式减少了中间环节的交易成本,有效避免了市场上饲料、种猪等需求的不均 衡波动对公司生产造成的影响,使得整个生产流程可控,增强了公司抵抗市场风险的能力。

在养殖效率上,公司针对不同品种,不同类型,不同生长阶段生猪,运用析因法建立对应的动态营养模型,制定精细化的饲料配方。在此精细化的管理下,提高了饲料报酬率。另外公司还自行研制了自动化饲喂系统,也大大提高了生产效率,公司一名饲养员可以同时饲养2700-3600头生猪,高于行业平均水平。

最重要的我们认为还是成本管控上的优势。牧原一体化规模化养殖模式下可以做到生产线全环节管控,有效的控制了成本,生产各个环节间可以无缝对接,将个别生产环节不利的市场影响因素转化为公司内部的管理问题,使得生产流出可控,增强公司抵御风险能力,减少各环节交易成本。

对标同行业,牧原的养猪成本低于行业平均水平,根据2018年各养猪行业公司年报,我们通过生猪养殖业务成本除以出栏量计算头均销售成本,牧原的头均销售成本为1086元,温氏股份为1327.76元,正邦科技为1267.53元,以及天邦股份的1206.62元。相较于同行业其它公司,公司拥有显著的成本优势。

写到最后,正如牧原20年的养猪历程,看到的是中国更大的养猪空间和机遇,期待着未来能够拥有一个“百年牧原”。