2020年初，世界经济迎来了新的危机，原油一夜之间暴跌到30美元，随后连续下探，直奔20美元。
对于车主来说，油价下跌绝对是一件好事，但是对于两桶油来说，原油下跌会怎样呢？
有一种观点认为，因为中国成品油定价机制设定了“地板价”，低于40美元就不会再降，对两桶油是一种保护。
还有一种观点认为，原油下降对于中石化这样的成品油加工企业来说是一件好事，毕竟炼油成本低了。
然而这两种观点都是错的。
事实是，低于40美元的部分，两桶油以石油特别收益金的形式上交国家。
中石化会受益吗？让我们看个图。
蓝色柱状为中石化10年来的营收，红色曲线为10年来的净利润，蓝色曲线为10年来的国际原油价格。
发现了什么？
中石油的营收、净利润趋势也大抵相近。
二者的业绩和国际原油价格高度正相关，不是说炼油成本低了对炼油企业有利吗？
这是因为很多分析人士漏判了一个非常重大的因素：存货。
一、
两桶油主营业务的误解
近年来一直有个误区：中石油是以油田为主的企业，原油上涨有利；中石化是以炼油为主的企业，原油下跌有利。
1998年，两桶油分家的时候，确实是这么分的，中石油带走了包括大庆油田在内的中国最好的油田，中石化则拿走了燕山石化、上海石化等中国最好的炼厂以及遍布全国的加油站。
20年过去了，还用这个陈旧的观点看待两桶油，就是错误的。
主要原因是，两桶油的原油生产占比已经非常低：
1998年，中国原油进口量是2732万吨，当年中国原油产量1.6亿吨，进口原油只起到了锦上添花的效果。所以当时的中石油以油田业务为主，中石化以炼油业务为主，并没问题。
2018年，中国原油进口量高达4.62亿吨，当年中国原油产量1.89亿吨，对进口原油的依存度超过70%。
也就是说，如今即便是包括中石油在内的两桶油，炼油用的原油，也是以进口油为主。自产的原油，远远满足不了国内疯狂增长的燃油需求。
从营收构成来看，两桶油的构成已经非常接近，基本都以炼化、销售（加油站）业务为主。
在这种营收结构下，国际原油价格对两桶油的影响几乎是一致的。
二、
存货的误解
从营收构成看，两桶油无非是以加工原油、销售成品油为主，按理说只要维持其中的差价，就不会利润下滑。那么，原油价格是如何影响两桶油利润的呢？
是存货。
最新的财报显示，中石化账面存货高达2000亿元，中石油也有1700亿元。其中，三分之一以上是原油。
这意味着什么？
两桶油账面上数千亿单价5、60美元的库存，一夜之间变成了2、30美元，因为要按照联动价格销售，公司浮亏数百亿。
有期货高手愤愤不平：两桶油这么大的公司，肯定通过原油期货做对冲了。
其实这也是个误区，由于央企的特殊性，高风险的期货操作并不那么容易。2018年底，有媒体报道，中石化旗下的联合石化（国际事业部）因为投资失误，在原油期货上亏损达数十亿美元。尽管实际金额未经证实，但联合石化的总经理被停职。
同时，由于成品油没有期货交易，炼油板块生产的成品油也会形成高位库存，储存在各地的油库里，最终因为降价导致存货跌价损失。
比如2020年初，虽然加油站销量骤减，只有平时的20%左右，但炼厂并没有停下生产的脚步。
如今这些囤积在销售板块各大油库的高价位的成品油，都带来了巨额的浮亏。
当然，这个亏损只是账面上的，如果油价突然暴涨回去，两桶油的浮亏也可能转亏为盈。从当前油价形势看，持续下跌可能会持续很长一段时间，这对两桶油的业绩压力是非常巨大的。
2018年，两桶油的归母净利润分别为526亿元和631亿元。2019年预计净利润的变化不太大，和几百亿的净利润相比，数千亿的存货带来的风险就非常大。
三、
存货跌价准备
对于高价位阶段采购或者生产的存货，价格暴跌的时候如何处理呢？
根据会计准则，这类存货需要计提存货跌价准备。准则规定，企业将每个存货项目的成本与其可变现净值逐一进行比较，按较低者计量存货。其中可变现净值低于成本的，两者的差额即为应计提的存货跌价准备。企业计提的存货跌价准备应计入当期损益。
像原油、成品油的存货就需要在出具财报的时候进行盘点，根据当时的市场价评估存货的价值，然后据此计提存货跌价准备。
2018年年报显示，中国石化计提的存货跌价准备主要包括原油、炼油及化工产成品及半成品等存货的跌价损失人民币55.35亿元，接近十分之一的归母净利润。
2020年初发生的原油暴跌，对两桶油的影响，一季报就可以体现出来。我们可以等待一份“震惊”的季报。
当存货的金额非常巨大的时候，存货的价格波动就会成为影响业绩的重要因素，这也是两桶油业绩和国际原油价格高度相关的主要原因。
四、
垄断市场的终结
长期以来，成品油市场是两桶油垄断。两巨头几乎拥有全国最大最好的炼厂，坐拥超过5万座加油站，攫取着市场上绝大部分利润。
但近年以来，在车主们抱怨油价贵的时候，市场格局悄然发生变化。
数据显示，2018年，中国石油共有2.18万座加油站，全年增加了384座加油站；中国石化共有3万座加油站，全年增加了28座加油站。
考虑到巨大的基数，这样缓慢的增速已经可以用停滞来形容了—增量时代转型到了存量时代。
年报还显示，两桶油加油站的业务实际上在萎缩，单站平均销量在下降，营收的增加完全是依赖于涨价。
2019年有两个关于石油化工行业的消息，对两桶油的影响非常大。
一是印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确提出管道运输领域向民营资本开放；二是取消石油天然气勘探开发限于合资、合作的限制。
早在一年前，2018年国家层面就宣布放开外资从事加油站的限制。包括BP、壳牌等在内的各大国际石油公司都声称要进入中国建设加油站。
除此以外，炼油环节已经有大量的地方国资介入，在山东、浙江、云南等地，当地国资和民资合作，撇开两桶油，建设地方大炼厂。
至此，中国的石油天然气市场，除了油田，从勘探到管道运输到加油站，绝大部分领域已经全面向民营资本和外资开放。
2019年5月20日晚间，荣盛石化(002493)和桐昆股份(601233)双双宣布，二者参与建设的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程，在经过近两年建设后终于投产了。
该项目总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯，总投资高达1730亿元。其中，2017年6月正式开工投建的一期项目投资901.56亿元，规划建设2000万吨/年炼油、520万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯。
对于两桶油来说，真的是狼来了。
地方炼厂的能力有多大？青海、甘肃等地正在兴建民营油库，这些油库接货的成品油来自山东，运输方式是汽运。
是的，从山东地炼汽千里迢迢运到青海的汽油柴油，比当地中石油的价格还要低很多。
一边是汽车行业翻天覆地，新能源虎视眈眈；一边是民营炼厂、民营加油站虎视眈眈，市场格局发生了巨大的变化。
五、
存货避雷手册
投资者在阅读上市公司财报的时候，需要关注存货的两个要点。
1、存货金额和净利润的对比
通常来说，存货金额远大于净利润的时候，公司存在的风险比较大。比如公司全年1个亿的净利润，却有10个亿的存货，一旦计提存货跌价准备，就会严重影响净利润。
这种情况下还要检查存货的具体构成，两桶油的存货在油价下跌的时候非常危险；消费电子企业的存货风险也比较大，一旦过期几乎没有价值；名牌白酒的窖藏酒风险则比较小。
2、存货占资产总额的比例
还有一些企业，资产负债率比较低，但流动资产大多是存货，占资产总额的比例非常高。这类企业的存货跌价风险也比较大。
由于证监会对存货的披露管理相对宽松，很多上市公司的存货列表不够清晰，对于投资者来说，只能从金额和比例上加以防范，尤其是年报出具之前，应远离此类公司，避免暴雷。