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作者：陈肖
一场始料未及的全球性新冠肺炎疫情大爆发，引发全球资本市场急速陷入前所未有的危机。
在极短的时间内，全球金融市场陷入了如同黑洞一般的流动性危机，同时也刺激美股在近一个月内上演了无数次"见证历史"的恐怖时刻。
一个多月之中，美股市场最多的时候蒸发掉了近10万亿美元市值，比A股的总市值还多。
为了填补突如其来的巨大流动性黑洞，美联储自3月以来在救市上几乎用尽所有工具：非常规降息至0，联合9大央行扩大流动性互换规模及频次、恢复各种一二级商业及信用等融资便利、数万亿美元的QE刺激方案、超低利率企业信贷、还直接安排天量资金每日购买投资级企业债、信用债、ETF等等。合计放水资金总量高达6万亿美元，相当于美国4个月的GDP规模。
至于出现流动性黑洞的原因，大致包括：美股突然超大幅度暴跌导致高杠杆金融资产（股、债及各类衍生工具）面临爆仓风险而急需补充流动性、市场参与者选择卖掉风险资产换回现金、基金份额被大量赎回、大量企业经营活动锐减导致急需现金储备过冬等等。
大病用猛药，效果立竿见影。在无限量QE的各种刺激下，美国短期内流动性压力得以缓解，股票市场也在上周出现超12%反弹，创出1987年来最大单周涨幅。
那么，这次天量的QE操作就真的把问题都解决掉了？美国现在还面临什么问题？对于港股市场又有怎样的影响？
一、美国天量QE背景下的两大问题
新冠肺炎疫情的爆发，成为了引爆美国金融危机的导火索，随之而来的经济活动长时间停摆引发的各种危机将成为让特朗普政府头疼的问题。
首先是疫情防控形势依然非常严峻。
随着美国各州的肺炎病毒检测工作已全面铺开，感染病例在快速得到确认，近来以日超2万的速度在飙升。截至目前，美国累计新冠病例已经突破16万例，累计死亡3170例。
据美国白宫首席传染病专家模型计算，在疫情防控到位的情况下，美国新冠肺炎死亡病例将多达20万，数百万人感染。
在此之前，特朗普征服一直处于究竟是防控疫情还是保经济的"二选一"艰难决策中，但疫情发展至此，已经由不得他做选择，在上周宣布对疫情严重的多个州进行全面隔离防控，大部分的工业服务业都将陷入停摆状态。
从目前的疫情趋势看，美国的疫情防控只会加严，并且持续时间还会很长，美国的经济活动停摆的时间可能会超出预期。
其次是流动性危机仍未解决，经济危机尚未解除。
美国在上一轮金融危机到目前的十多年来，通过长时间低利率环境刺激经济持续高度活跃，导致目前无论是政府、企业还是普通家庭的资产杠杆不断提升，截至2019年度美国居民、非金融企业和政府部门的杠杆率分别高达75.2%、75.3% 和 98.7%，这无疑是泡沫化严重的象征，将导致美国实体经济体系抗风险能力非常脆弱。
美国政府部门、非金融企业部门及居民部门的杠杆率趋势图（1951-2019.09）
如今，随着疫情的影响，导致高杠杆企业的收入锐减但成本不会因此因减少而对冲掉，虽然短期内美国政府为此给予了及时的流动性扶持，起码大量的企业债券到期后不可能都由政府帮顶着。
随着企业活动长时间停摆，资金缺口问题将会持续出现。
尤其是来自美国的能源企业及工业制造业企业——一个是得益于2016年来油价走高刺激美国的能源企业大量发债加大资产投入油气项目，一个得益于特朗普政府以来大力扶持制造业亦刺激了大量企业通过发债去加大固定资产项目投资，但现在这些债务却突然变成了定时炸弹。
据数据显示，美国页岩油公司发债占到美国高收益债的14%，全球非金融企业债务中，8%是能源企业发行的。如今如此低的油价已经远低于这些公司的成本线，长期持续下去，大面积亏损将是必然结果。
以及如果美国真要牺牲经济把疫情防控到9月之后，那么将有可能出现大规模的企业债务危机，甚至引发新的经济危机。
到时候，美国股市将如何承压？
需要指出的是，与以往多次系统性金融危机最大不同的是，此次金融危机是具有高度传染性的全球疫情急速爆发、同时叠加国际原油短时间内急速暴跌所引发的，根源上是非系统性危机。
为此，美联储密集出台宽松措施对化解短期冲击非常有必要，可防止实体经济由流动性危机转化为经济危机。但这次危机已经不是"钱"就能快速解决的问题。
因此不能简单套用以往几次的金融危机甚至经济危机的经验逻辑来研判目前的局面，而是需要根植于全球疫情防控进展以及经济层面的恢复进度去分析。
二、全球疫情防控进度才是最关键的问题
就目前而言，高传染性的疫情爆发且长时间得不到解决会不会引发经济危机才是最核心的问题，一切的假设条件都要以之为前提。
现在全球所有疫情较严重的国家都在面临控制疫情跟保经济的二选一，但最根本的主导因素还是要看疫情的情况，像美国、意大利、西班牙等国家。
毕竟在经济全球化的当下时代，如果疫情全球失控，任何国家都不可能脱开干系，其经济活动都将受到重创，资本市场遭受影响也就无所幸免。
而疫情防控加严的形势下，不单单是美国，世界各国都会因此持续陷入大范围的流动性危机。
三、对港股市场的影响
港币兑美元是采用强弱区间兑换保证的联动机制，两者之间流动性都是可等于直接关联的，因此美国在降息之后香港也很快跟进。
但由于月初的美元资产流动性突然陷入危机，一度导致港元资产被大量抛售以补充美元流动性的局面，其中港股市场亦遭受了短期的急速暴跌。
在这一轮的港股暴跌中，高流动性的优质资产反而被抛售最猛烈，比如银行保险券商等金融股，以及科技和能源股，这些头部公司在今年内已经累计跌幅超过2成。
然而随着美国无限量QE的操作，美元流动性问题在短期得到缓解，港股亦因此迎来反弹，起码第一波最猛烈的冲击已过去。
不过，正如上述说分析，虽然美国进行了近6万亿美元的补水计划，但全球的疫情防控形势依然未能看到曙光，未来流动性问题可能依然长时间存在，港股市场作为海外投资者的流动性蓄水池，未来的波动还会直接受此影响。
值得关注的是，港股市场的主力上市企业，大部分都是业务根据地在内地以及香港，目前国内的疫情防控已经基本取得胜利，企业复工复产正有序展开，未来的经营及业绩压力会明显少于海外，因此也不会有类似此前短期大幅暴跌的风险，只是外围长期的经济波动连带风险依然值得审慎警惕。
除了流动性危机导致的风险偏好问题，就港股市场而言，很多公司的基本面问题较少，业绩经营上稳定性具有一定的保障。
同时港股整体估值算得上属于绝对的价值低位，在估值上具有很强的安全保障。
截至3月31日，港股恒指的市盈率已经下行至8.89倍的历史低位，是2008年金融危机来的低位。同时市净率甚至跌破1倍至0.91倍，这种破净的低位在近30年来仅出现两次，第一次还是1997年前的亚洲金融危机，第二次是2016年小股灾时期，这两次之后的港股都很快又开启了明显上涨的好行情。
此外，港股市场目前整体的分红收益率仍接近4%，处于近20年来的近90%高分位区间，这意味着相比现在的这种无风险利率的水平，这种资产的回报率堪称性感十足了。
不过，需要注意的是，如果疫情防控长时间的持续，港股企业经营上多少会受到影响，未来一两个季度，都有可能使得股市EPS（每股收益即每股盈利）出现下修的情况，给投资回报减少带来风险，但这是算是短期不可抗的风险，长期还是值得期望一下的。
四、对未来的一些判断
目前包括美国、意大利、西班牙、德法英等主要疫情国家都短时间内难言出现疫情拐点，并且还有很多国家的病例在快速上升，出现疫情拐点的时间将要大大长于中国，这件对海外企业来说承受的损失风险就越大。
目前看来，至少二季度之内，海外国家的经济依然会是难耐的寒冬，期间很可能会有大量企业出现破产、物资短缺、失业率攀升、金融活动萧条等一系列并发问题，反应到资本市场，将是持续的利空，起码二季度之前的业绩报告会很难看。
所以，即使是美国实施无限量的QE,依然不能确定从此无忧，后期流动性风险依然值得重视。
就港股而言，情况同样如此。但目前港股的整体估值水平都处于历史地位区间，并且业务多在国内市场，因此从长期看，亦无须过于悲观。三季度若疫情防控成功并且海外国家恢复经济活动，或将是一个非常值得把握的黄金坑。