外围风险加剧,港股仍将调整

了解全球宏观、

金融市场深度解析

关注

行情回顾

港股方面:上周恒指收跌1.06%,收于23236.11点;从流动性来看,上周总成交额为3980亿港元,按周环比下降25%,表明港股上周的流动性相对上周有所下降。上周港股日均成交额为796亿港元,高于近一年的日均交易额705亿港元。上周南下资金流入放缓,且周四周五港股通暂停,所以仅净流入86.45亿元,按周环比大幅下降59%。从估值来看,恒指当前市盈率8.80倍(4月3日),显著低于近10年的均值(10.54倍),也低于偏离均值1个标准差的水平。当前市净率为0.90倍,处于近10年分位点的0.57%,低于99%的交易日,处于极度低估的水平。

行业方面:分行业来看,上周港股12大行业涨跌不一。其中能源业表现最佳,周累计涨幅为7.45%;其次是电讯业和医疗保健业,周涨幅分别为6.42%和2.45%。上周非必需性消费业表现最差,录得5.20%的负收益。

个股方面:上周,恒指50只成分股多数收涨(上涨27只VS下跌23只)。其中表现最佳的前三个股是中国石油股份(+13.33%)、中国联通(+10.76%)和恒安国际(+10.40%);表现最差的是汇丰控股(-16.52%),其次为吉利汽车(-7.48%)和金沙中国(-7.30%)。

策略观点

欧美疫情防控不力,全球实体经济衰退难以避免,目前是持续时间和跌幅的问题。我国PMI虽然反弹,但从电量等其他指标可以看出,经济活动明显仍然受抑制,而外需的负面影响还没有从数据中充分显现。我国的货币和财政对冲政策将有利于稳定信心,但在全球化的今天,实体经济与外需“脱钩”并不现实。

港股的高股息低估值股票本来是长期投资者的避风港。但上周汇丰控股取消原准备发放的股息,进一步打击市场信心。

从长期角度看,我们比较了当前的港股与历史估值的情况。目前港股的情况是,PB几乎是历史最低,PE尚未达到2015年低点。从长期角度看,港股值得长期投资者逐步耐心布局。但在欧美疫情出现实质好转之前,港股也将持续寻底。投资者应当保持谨慎,留有充分弹药。(详细分析请看第五部分)

风险提示

新冠病毒疫情在全球持续扩散;全球债务危机甚至金融危机;全球经济衰退;金融市场流动性再次枯竭。

港股主要指数涨跌幅

一、港股表现

1.1市场指数

上周恒指收跌1.06%,收于23236.11点,恒生综指累计下跌1.03%;4月份恒指下跌1.56%,恒生综指累计下跌1.58%;年初至今恒指累计下跌17.57%,恒生综指下跌16.22%。

恒指当前市盈率8.80倍(4月3日),显著低于近10年的均值(10.54倍),也低于偏离均值1个标准差的水平。由于上周恒生指数累计下跌1.06%,其市盈率(TTM)10年分位点略降至11.84%。当前市净率为0.90倍,处于近10年分位点的0.57%,低于99%的交易日,处于极度低估的水平。

对比全球主要市场,恒生指数市盈率继续处于全球低位。

上周恒生各大细分指数均录得负收益。综合指数中,恒生指数、恒生综指和恒生港股通指数均收跌1%。规模指数中,恒生小型股表现相对最好,录得0.56%的正收益;恒生大型股次之,中型股表现最差,跌幅分别为1.01%和1.30%。

1.2行业指数

分行业来看,上周港股12大行业涨跌不一。其中能源业表现最佳,周累计涨幅为7.45%;其次是电讯业和医疗保健业,周涨幅分别为6.42%和2.45%。非必需性消费业表现最差,录得5.20%的负收益。

从各行业估值来看,不同行业间的估值差异仍然较大,但整体呈下降趋势。医疗保健业超越资讯科技业,成为估值水平最高的行业,市盈率略超30倍;估值水平最低的综合业,市盈率仅为4.5倍,大多数行业的估值水平低于10倍,仅医疗保健业、资讯科技业和必需性消费业的市盈率超过20倍。

1.3核心个股

上周,恒指50只成分股多数收涨(上涨27只VS下跌23只)。其中表现最佳的前三个股是中国石油股份(+13.33%)、中国联通(+10.76%)和恒安国际(+10.40%);表现最差的是汇丰控股(-16.52%),其次为吉利汽车(-7.48%)和金沙中国(-7.30%)。

二、重大要闻

2.1宏观新闻

1)国内重要经济数据及解读:官方PMI和财新PMI数据

中国3月官方制造业PMI为52,比上月回升16.3个百分点,预期42.5,前值35.7;非制造业PMI为52.3,前值29.6;综合PMI为53,前值为28.9。

【统计局回应:3月份PMI升至50以上,是否代表经济回暖?】3月份采购经理指数较2月份明显上升是反映当前多数企业随着复工复产的有序推进,企业生产经营情况比上月有所改善,但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平;当PMI连续三个月以上同向变化时,才能反映经济运行的趋势性变化,仅仅单月数据升至荣枯线上,并不能判断我国经济已完全恢复正常水平,实现趋势性好转;经济是否回暖还要看未来几个月采购经理指数能否延续扩张走势。

3月财新中国制造业PMI录得50.1,较2月的历史低点回升9.8个百分点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致,此前国家统计局公布,3月制造业PMI录得52,较上月回升16.3个百分点。3月中国财新制造业PMI与官方制造业PMI同步回升至枯荣线上方,显示随着复工稳步推进,制造业重新获得扩展动力。

3月财新中国服务业PMI录得43,较2月回升16.5个百分点,仍处于收缩区间;3月财新综合PMI为46.7,前值27.5。国家统计局此前公布的3月服务业PMI录得51.8,回升21.7个百分点;综合PMI回升24.1个百分点至53。

2)财政政策及货币政策实施:327政治局会议及央行降准

3月27日,中共中央政治局召开会议并确定了财政空间的扩张,具体包括提高赤字率、发行特别国债、扩大专项债等;会议还支出要“引导贷款市场利率下行”并刺激国内消费。

央行决定,4月对中小银行定向降准1个百分点,于4月15日和5月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点,共释放长期资金约4000亿元;自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次降准后,超过4000家中小存款类金融机构存款准备金率已降至6%,处于比较低的水平。

央行:新增加的1万亿元再贷款再贴现,会要求中小银行以优惠的利率向中小微企业发放贷款,没有规定利率;已系统评估疫情对银行业的影响,开展压力测试,测试结果将通过金融稳定报告及时对外披露;总的来看,银行业整体损失吸收能力比较强,风险抵御的弹药比较充足。

3)美国重要经济数据:就业及PMI数据

美国3月季调后非农就业人口大减70.1万人,为十年来首次出现负值,预期减10万人,前值增27.3万人;3月失业率升至4.4%,预期为3.8%,前值为3.5%。

美国3月ISM非制造业PMI为52.5,预期为44,前值为57.3;非制造业新订单指数为52.9,前值为63.1;非制造业就业指数为47,前值为55.6。美国3月Markit服务业PMI终值为39.8,预期为38.5,初值为39.1;3月Markit综合PMI终值为40.9,初值为40.5。

摩根士丹利将美国第一季度GDP增速预期从-2.4%下调至-3.4%,第二季度GDP增速预期从-30%下调至创纪录的-38%,调整后的预期意味着美国2020年实际GDP年率将萎缩5.5%,创1946年以来最大跌幅;预计美国失业率将在第二季度达到创纪录的15.7%(此前预计为12.8%),失业人数累计将达到2100万。

2.2公司动态

截至目前,多数的港股上市公司已披露了2019年的年报。上周我们已简要点评港股地产建筑业和金融业龙头的业绩表现,上周我们将点评代表新经济的两大行业,资讯科技业和医疗保健业的2019年业绩表现。

1) 资讯科技业:行业整体仍然维持较强的成长性,但是盈利增速不及营收增速,且盈利情况分化较大。以市场关注度最高的腾讯控股、小米集团、美团点评为例,2019年的营收增速分别为20.66%、17.69%和49.58%,但对应的净利增速分别为18.54%、-25.89%和由亏转盈。其他的高关注个股,如联想控股、中国通信服务、中兴通讯等,2019年的营收增速仅保持在个位数,净利润分化较大,其中联想控股的净利增速为-17.30%,而中国通信服务的净利增速仅为5.10%,中兴通讯则由2018年巨亏69.84亿元,转为2019年大幅盈利51.48亿元。

2) 医疗保健业:行业整体保持着高增速,已公布2019年年报的企业绝大多数都保持着两位数的增长。其中营收超千亿的行业龙头,国药控股、华润医药、上海医药的营收增速分别为23.44%、7.77%和17.27%;百亿营收至千亿营收的中部企业,如白云山、复星医药、中国生物制药、石药集团、药明康德、威高股份的营收均保持在两位数以上,其中2019年营收增速最高的白云山和药明康德,各自的增速分别为54%和34%。净利润方面,大多药企仍保持着两位数的增速,但也有出现增收不增利,营收和净利增速大幅背离的情况。比如华润医药和白云山,其营收增速分别为7.77%和54.35%,但其净利润增速分别为-16.79%和-7.33%。

三、市场情绪

3.1成交与沽空

上周总成交额为3980亿港元,按周环比下降25%,表明港股上周的流动性相对上周有所下降。上周港股日均成交额为796亿港元,高于近一年的日均交易额705亿港元。

上周金融、必需性消费品和能源业的沽空比例居前,分别为18.45%、16.54%和16.38%,上周港股整体平均沽空水平(15.69%),较上周(14.75%)略有上升。上周沽空比率最低的是医疗保健业,沽空比例仅为11%,其次为综合业和资讯科技业,分别为13.22%和14.13%。

3.2相关指数

上周恒指波幅指数(VHSI)收于35.51,按周环比大幅下降26.77%,对比3月16日的历史高点64.8,已经大幅下降45%,但仍处于近三年来的高位,市场情绪仍较为悲观。

上周恒生AH股溢价率指数收于127.21,略低于年初以来的平均水平127.83,A股整体仍比港股存在明显溢价。年初至今,恒生AH股溢价率指数微升0.68%。

3.3南向资金

港股通自开通以来,累计资金净流入11,917亿人民币,年初至今,南向资金累计净流入港股2217亿人民币。但上周南下资金流入放缓,且周四周五港股通暂停,所以上周仅净流入86.45亿元,按周环比大幅下降59%。

3.4港股通个股

港股通前十大成交个股上周表现、资金净流入情况如下:

四、新股概览

4.1新股表现

上周无新股上市。

4.2新股申购

近期可申购新股名单如下。

五、策略观点

欧美疫情防控不力,全球实体经济衰退难以避免,目前是持续时间和跌幅的问题。我国PMI虽然反弹,但从电量等其他指标可以看出,经济活动明显仍然受抑制,而外需的负面影响还没有从数据中充分显现。我国的货币和财政对冲政策将有利于稳定信心,但在全球化的今天,实体经济与外需“脱钩”并不现实。

港股的高股息低估值股票本来是长期投资者的避风港。但上周汇丰控股取消原准备发放的股息,进一步打击市场信心。疫情不仅是人道主义灾难,而且对全球治理影响深远。从汇丰控股的例子看,疫情期间各国纷纷出台“不惜一切代价”等特殊政策,同时加强监管、国家对经济运行参与更多。这种趋势有可能使得整个资本市场的制度环境对投资者保护程度下降,构成另一风险。

从长期角度看,我们比较了当前的港股与历史估值的情况。目前港股的情况是,PB几乎是历史最低,PE尚未达到2015年低点。从长期角度看,港股值得长期投资者逐步耐心布局。但在欧美疫情出现实质好转之前,港股也将持续寻底。投资者应当保持谨慎,留有充分弹药。

风险提示

新冠病毒疫情在全球持续扩散;全球经济衰退严重甚至萧条;债务危机爆发;金融市场流动性再次枯竭。

本文作者:云锋金融

封面来源:pixabay