时代商学院研究员 陈鑫鑫
【事件概述】
4月2日，济川药业（600566.SH）举办2019年度股东大会。2019年年报显示，济川药业实现营业收入69.4亿元，同比减少3.72%；归母净利润16.23亿元，同比减少3.84%。这是2013年借壳上市以来，济川药业首次出现业绩负增长。
与年报同时发布的还有分红和定增计划，济川药业此次拟分红10.02亿元，拟定增募资14.05亿元，一手募资一手分红也惹来不少争议。
【分析解读】
一、蒲地蓝销售承压
如图1所示，2019年之前济川药业业绩保持较快增长，2019年是济川药业借壳上市以来首次业绩负增长。
对于业绩下滑的原因，济川药业在年报中解释称，主要是蒲地蓝消炎口服液销售承压，销量出现一定幅度下降所致。
2019年年报显示，清热解毒类产品为济川药业的第一大销售收入来源，销售收入占比达33.92%，而清热解毒类产品主要为蒲地蓝消炎口服液。
2019年，济川药业清热解毒类产品产量10800.88万盒，销量12675.81万盒，分别同比减少40.73%和24.00%，下滑幅度明显。
国家药监局的一则公告，或是蒲地蓝消炎口服液销量下滑的诱因之一。2018年10月29日，国家药品监督管理局发布公告，要求蒲地蓝消炎制剂修改说明书，并对不良反应、禁忌、注意事项等项增加说明。在修订要求中，国家药监局明确指出，蒲地蓝消炎制剂的不良反应包括恶心、呕吐、腹泻、过敏等反应。同时在禁忌项，增加了对本品及所含成分过敏者禁用的说明。更重要的是，注意事项明确了孕妇慎用和过敏体质者慎用。
公开资料显示，此前蒲地蓝消炎制剂说明书中的禁忌和注意事项标注为“尚不明确”，因此被包括儿童在内的患者广泛使用。根据国家药监局南方医药经济研究所的临床用药监测报告，2018年蒲地蓝消炎口服液在全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为15.83%，排名第一。
而此次修改禁忌和注意事项无疑缩小了蒲地蓝消炎制剂的适用群体，医院在开药时也会趋于谨慎。
除此之外，虽然蒲地蓝消炎口服液在全国公立医院清热解毒中成药市场使用量最大，但却未能进入最新的2019年国家医保目录，仅进入部分省份的医保目录。按规定，由于省级医保目录需在3年内与国家医保目录同步，因此济川药业也在年报中提示风险，如蒲地蓝消炎口服液3年内仍未进入国家医保目录，则未来3年将面临退出省级医保目录的风险。
对于蒲地蓝消炎口服液销量下滑的原因，济川药业在给时代商学院的调研回复函中称，产品营收变化的原因很多，通常难以将其归结到某一具体原因。公司会继续加强市场开发，努力开拓增量市场。另外，医保是药品的支付方式之一。从以往实践来看，是否医保并不是影响产品营收的绝对因素：有些产品进入医保目录，营收并不一定会因为进入医保目录大幅增长；有些产品不在医保目录，销售额并不一定不如在医保目录的产品。这样的例子在医药行业中并不鲜见。产品的营收和盈利能力更多还是取决于产品的适应症、疗效、疾病特点等。退出医保目录并不一定导致营收和盈利能力的下降。
二、连年巨额分红，实控人获利最大
除业绩下滑引关注外，与年报同日发布的巨额分红和定增计划也引来不少争议。
3月13日，济川药业发布每年一度的分红计划，拟10股派12.3元股利（含税），合计分红金额达10.02亿元，而济川药业2019年度的归母净利润为16.23亿元，2019年底的货币资金为22.85亿元。如图所示，济川药业几乎每年都有分红计划，且分红比例并不低，某些年份分红金额接近当年的净利润甚至超过年末的货币资金，如2015年其披露的分红金额为5.47亿元，而2015年末的货币资金仅为2.7亿元。
同日发布的还有14.05亿元的定增预案，发行对象为不超过 35 名特定对象，用于年产7.2亿袋小儿豉翘清热颗粒项目、中药提取车间五项目、原料六车间建设项目等。
这也引发市场较大争议，本次分红与定增的资金量接近，既然有充足的资金分红，为何不直接用于再投资，还需向外界融资？
济川药业对此回应称，公司的利润分配方案是结合公司前几年的分红情况、现金流状况以及未来的资金计划，出于为股东提供相对稳定的分红回报而作出的，符合全体股东的共同利益，也符合监管机构鼓励现金分红的政策导向。而本次非公开发行股份募集资金是为了满足公司部分产品的产能扩张需求以及在研发加大投入、完善信息化建设方面的需求，是为了公司的可持续发展。
从济川药业的股权结构来看，历年大额分红的最大受益者无疑是持股比例最高的实际控制人。年报显示，实控人曹龙祥直接和间接持有济川药业50.14%的股份，近五年获得近20亿元分红。