在企业盈利判断问题上，市场先生突然又从抠门小气变得慷慨大方起来。
《财富》网站刊文称，许多喜欢学习的投资者都知道，所谓“市场先生”是由价值型投资传奇格雷厄姆（Benjamin Graham）所创造出的一个形象，用来描述整体股市经常是古怪难测、非理性，甚至颇有精神错乱意味的表现。
格雷厄姆和他的传人巴菲特（Warren Buffett）最喜欢的，其实正是市场先生的这种喜怒无常，当他盲目乐观时，可以将股价拉高到令人瞠目的地步，而他盲目恐惧时，效果则恰好相反，而这时便正是格雷厄姆师徒入场的好机会了。当然，当市场先生并没有处在两个极端上的时候，判断力也还是相对靠谱的。
不必说，市场先生赋予股票的价值主要是根据他对于企业盈利未来走向的判断而定的。在过去七周时间当中，新冠病毒疫情对市场先生的心情造成了绝大的影响，使得后者出现了创纪录的变化，于是他对企业利润的预判也发生了一百八十度大转弯。
这里正是投资者希望，也需要了解的地方。市场因为新冠病毒疫情袭击而跌入谷底之时，和之后疯狂反弹直至今日，两个时间节点上，到底哪一个对应的企业盈利水平更加客观？一旦我们搞清楚了这一点，就可以摆脱市场先生的神经质的干扰，更准确地找到合理的大盘估值。
我们不妨将标普500指数当作是市场先生的代言人。2月19日，指数冲上了3386点的史上最高点，当时，指数之前四个季度的实际每股盈利为139.47美元。市场先生正处在没来由的狂喜当中。市盈率为24.3，比起过去四分之一世纪当中平均的20左右高出了22%，而盈利也处在历史最高点，事实上，相对于营收的占比之高已经可以嗅到泡沫的味道了。
随后，陷入对新冠病毒的深度恐惧之后，市场先生将指数推下暴跌的深渊，直至3月23日的2237点，损失了33.9%之多。那么当时，市场先生对企业盈利是如何判断的？这判断又是否正确？
2月中旬，市场先生曾经看着高企的市盈率而心安理得，甚至乐在其中。可是，随后疫情的爆发便开始让他越来越不自信了。为了表达这种新的焦虑，他决定降低市盈率，让其回归20上下的近二十年平均水平。从这个角度说，3月23日的低点其实意味着市场先生认为标普500指数的盈利将稳定在111.18美元之上。
3月23日低谷后，市场先生又振作起精神，再度积极乐观了。到4月9日收盘，指数已经挽回了半数的损失，上涨了557点，至2794点，这三周的总涨幅在历史上也已经可以排得上号了。
显然，市场先生对于企业盈利前景的判断是出现了突然的变化。如果以20的市盈率计算，意味着指数2794点的点位下，盈利将是139.70美元。市场先生不是疯掉了吧？前面提到过，当初指数处在历史最高纪录时，相应的实际盈利也不过是139.47美元！这样的白日梦，就算华尔街最疯狂的幻想家恐怕也做不出来。
结论就是，市场先生现在恐怕真的是疯了。相比之下，还是谷底相应的111美元盈利数字看上去更靠谱。事实上，这个数字也更接近诺奖得主席勒（Robert Shiller）周期调整市盈率模型的结论。后者以近十年的数据做基础，尽可能削弱了极端波动造成的影响，换言之，对市场先生的脾气做了一次人为的“驯化”。
其实，市场先生情绪的大起大落正说明，相对于今天的2794点而言，还是曾经的2237点更接近公平值。Refinitiv的一次调查发现，华尔街的分析师们目前预计美国企业盈利第二季度将同比下滑19.4%。不过，利润迟早还是要反弹的，只是不知道是从今年晚些时候还是明年开始。对于股市而言，真正重要的并不是涨势会如何发展，而是涨势开始时，市场到底处在怎样的水平。
111美元比起之前的高点低了大约五分之一，作为起点显然更为合适。不过，面对这个数字，大家的头脑也必然会冷静下来。姑且假设标普500强持续将利润的60%用来派发股息和回购股票，40%用来再投资于核心业务的成长，那么从111美元开始，每股盈利将以大约每年5%左右的速度增长，这就意味着，要回到接近140美元的旧日高点，需要大约四年半的时间。
做完了这些分析，人们就会发现，其实3月下旬大盘跌入谷底时，市场先生的头脑客观而言反而是处在最冷静的状态——只不过，他自己并不这么认为。