过去三周时间当中，美股从3月24日低点开始猛烈反弹。这在相当程度上归因于美联储推动的各种史无前例的大规模干预行动。援救、支持和资产采购等合计起来，短短不到一个月内，承诺的干预总规模就超过了5万亿美元……不过，另外一个原因也不可小觑，这就是市场心理——人们似乎是越来越确信，一旦新冠病毒疫情渐渐退却，经济和市场就会迅速反弹，完成一种V字形态。
Zero Hedge报道称，遗憾的是，这种熊市反弹的情绪根基其实是站不住脚的。V字的下跌一侧大家已经见识了，确实非常陡峭。比如JP摩根大通甚至预言说第二季度经济将萎缩40%之巨，但麻烦的是，反弹绝不会一样的陡峭，对此，美国银行的研究报告做出了详细的解释：
“当前，一种说法在市场当中日益流行，认为危机的结束点已经出现在了视野当中。具体来说，多数国家都已经接近疫情曲线的转折点，这就意味着社交疏离政策可能相对迅速地反转，全球经济将迎来V形复苏。总之，透过最黑暗的一段时间，似乎已经可以看到黎明的即将到来。”
“然而，对于这一说法，我们虽然部分认同，但是不能接受其结论。看上去，一系列国家和地区现在确实开始在接近转折点。在大多数欧洲国家病例增速已经减缓，即便美国最严重的纽约地区也开始出现减缓的迹象。那些较早开始隔离防疫的地方，比如奥地利，现在已经开始讨论经济重启的问题了。当然，死亡病例的减缓速度将会滞后，丑陋的现实在相当时期内还会继续陪伴着我们。”
“遗憾的是，从我们正在获知的越来越多的信息来看，重启也不是那么轻松的事情，而且过早重启可谓是危险重重。在过去六周左右时间当中，中国以某些指标衡量，已经恢复了大约80%的经济活动。可是，一系列其他国家却发现，哪怕他们的情况要比欧洲和美国乐观不少，但完全重启依然是困难的。”
“此外，在我们看来，坚信V形复苏的乐观者其实忽略了关于商业周期的一个最重要知识点。一系列林林总总的理由都可能导致经济衰退的发生，比如原油价格突然飙涨，央行对抗通胀的政策刺破了泡沫，当然还有眼下的重大健康危机。但关键在于，最初的诱发性冲击消散，往往都不足以让衰退立即结束。这是因为，衰退当中经济活动会进入收缩的恶性循环，而政策面宽松的力度往往并不足以立即改变局面。”
“停摆时间或许只有两到三个月，但是这对信心将造成难以磨灭的长期影响。当经济重启时，我们会发现自己面对的是一个需求严重缩减的环境，人们储蓄率更高了，可任意支配支出大幅度减少。在我们看来，这就意味着复苏将是U形的，巨大的产出缺口将长期存在。”
如果美银的判断是正确的，这个世界陷入经济收缩就不会是短短一两个季度的事情，而可能是若干年，在这种情况下，美联储迄今为止的全部政策就显得依然不够充分了，而鲍威尔及其同事们的下一步很可能就是要继续扩大其资本市场“国有化”的力度，全面控制收益率曲线，以避免长期利率暴涨。这种政策其实日本央行已经实践了至少四年了，再早时，美联储1940年代也曾经做过，事实上，纽约美联储上周也给出了一些线索。对此，美银的报告是这样分析的：
“全球央行都推出了令人印象深刻的刺激措施。不过，伴随本次经济低迷的严重程度变得日益明晰，他们将会发现，自己距离庆祝胜利依然早得很。迄今为止，这些政策的前提都是，假定我们正在面对一场较为严重的衰退，但是还没有将其视作是第二次世界大战以来最可怕的衰退。他们下一步会如何行动？考虑到负利率争议巨大，许多专家都认为其弊大于利，他们不到万不得已应该不会借助这一工具。因此，在我们看来，能够想到的下一个选项只能是像日本央行那样，实行收益率曲线控制。”
“这种做法有效吗？值得尝试吗？事实就是，收益率曲线控制并未成功让日本跃出低通胀低利率的陷阱。在我们看来，这很大程度上是因为日本央行错过了最好的时机——他们是在经济已经深深陷入通缩心理后才推出这种政策的。更不必说，日本政府还一再不顾众多经济学家们的反对而增税，又给经济造成了额外的冲击。”
“在我们看来，收益率曲线控制是有很多好处的。最重要的，就是这会让控制长期收益率变得更加容易。可以看到，即便在日本减缓了债券购买速度之后，他们依然可以确保其收益率不会高企。其次，这会降低类似于2013年‘缩减震怒’那样的情况发生的可能性。第三，这可以阻止利率的正常上扬，避免私营部门支出遭到‘排挤’，因此就可以帮助强化财政刺激的功效。第四，这可以更好地帮助经济走出低谷，债券收益率的上涨并不会减缓反弹。第五，这很可能对欧洲尤其有效，因为欧洲央行可以克服各种政治障碍，在特定的债券市场上执行这种政策。”
当然，美银有意略过了一个要点，即，任何形式的收益率曲线控制政策，最终都会彻底破坏债券市场的预测机制。要知道，人们想要判断经济当中的通货膨胀或者紧缩前景，债市正是最简单而有效的指标。换言之，当收益率曲线被冻结，通货不均衡就会在地表之下不断累积，而人们却无法发现，更不必说做出必要的反应……至于资产价格恶性通胀，黄金价格暴涨，那就更加不必说了。
本质上说来，在经济萧条时期执行收益率曲线控制政策，就将彻底消灭掉风险定价两个最核心的市场驱动因素之一，即市场驱动的通胀/利率，这就意味着，要确定经济的表现到底怎样，人们除了企业利润再没有其他的线索。不过，美联储之前就已经在大幅购买债券，而很快就可能覆盖到股票，这样的政策其实已经导致风险资产价格和企业基本面脱钩了，因此他们在这个方向上再前进一步，也没有什么值得惊奇的。
换言之，美国资本市场走到风险资产彻底无法体现经济或企业基本面的一天，已经只是时间问题了，到那时，所谓“市场”即便不能说已经“国有化”，也只能算作是极少数美联储经济学家们中央计划的对象了——尽管他们当中大多数人此前从未在私营部门工作过，几乎没有任何现实世界的经验可言。