中国飞鹤回应被沽空：指控不准确，上半年收入增长超40％

中国飞鹤（06186.HK）再次遭遇做空。

7月8日上午，沽空机构Blue Orca发布沽空报告，做空中国飞鹤，称后者夸大了婴儿奶粉的收入，并虚报了数十亿美元的运营费用和数十亿美元的资本支出。对于这份报告，中国飞鹤在午间发布公告回应称，董事会强烈否认该报告中的有关指控，并认为有关指控不准确及具有误导性。

中国飞鹤盘中跌超8%，截至发稿跌幅收窄至1.01%，报15.66港元／股，已基本收复失地。

今年以来，中国飞鹤的股价持续上涨，截至被做空前的7月7日收盘，报15.82港元／股，是其发行价的两倍不止。

飞鹤于1962年成立于黑龙江齐齐哈尔，目前总部位于北京。 2003年5月，飞鹤登陆美国纳斯达克上市，成为中国第一家在境外上市的乳品企业。随后在2005年4月，飞鹤乳业成功转板到美国纽约证券交易所中小板市场交易。2013年7月，飞鹤乳业退市并完成私有化。2019年11月，中国飞鹤成功登陆港交所。

4月15日，中国飞鹤发布了自2019年11月13日上市以来的首份年报，全年营收137.22亿元，同比增长32%，以 “超高端星飞帆”和“臻稚有机”系列为代表产品的高端产品销售上涨至94.1亿元，较去年同期增长41.4%，占总营收的68.6%。得益于高端产品销量的提升，中国飞鹤在2019年的毛利率也从2018年的67.5%增加至70.0%。

从Blue Orca的报告来看，其主要怀疑中国飞鹤的盈利能力。Blue Orca称，中国飞鹤2019年的税息折旧及摊销前利润和净利润率甚至高于苹果、腾讯和阿里巴巴。据其推测，中国飞鹤于2017年至2019 年的复合年增长率高达54%，但这样的高成长更类似Wirecard和瑞幸咖啡的财务造假，而并没有和苹果、腾讯公司有相同点。

Blue Orca还在报告中指出，中国飞鹤会在将公司产品交给物流供应商时就将该部分计入收入，虽然中国飞鹤一直称，物流供应商是独立的第三方运营商，但根据Blue Orca调查，飞鹤的主要物流公司是由一名飞鹤的员工在进行管理，且被纳入公司运营的一部分。

在当天的回应中，中国飞鹤否认了Blue Orca的相关指控，并在公告中透露，公司在截至2020年6月30日的6个月内的收入较去年同期大幅增长超40%，增长主要得益于高端婴幼儿配方奶粉的销量大幅增加。同时公告披露，相关指控是Blue Orca Capital的意见，其利益未必与股东的利益相符一致，而其亦可能蓄意打击对公司及其管理层的信心，并损害公司的声誉。因此，股东应审慎对待相关指控。公司保留就该报告相关事宜采取法律措施的权利(包括提起诉讼的权利)。

值得一提的是，这已是中国飞鹤第二次被沽空机构盯上。在中国飞鹤上市的第八天，沽空机构GMT Research发布了针对中国飞鹤的沽空报告，报告对飞鹤收入的快速增长、盈利能力等方面提出质疑。

当时GMT Research在报告中指出，上市不久的中国飞鹤财务报告显示收入增长强劲，盈利能力居全球之首，手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，认为这与其他财务欺诈案例有相似特征，怀疑中国飞鹤有财务欺诈的问题。

GMT Research在报告中指出，飞鹤的业绩增长主要来自于其高端产品星飞帆的销量增长，该产品在两年内销量增长了7倍，但是飞鹤在研发上的投入却很少，GMT Research认为该产品并无独到之处能让其在本土品牌中一枝独秀，建议投资者规避飞鹤，除非飞鹤能证明自己的市场地位。

随后在11月22晚，中国飞鹤发布澄清公告，针对GMT Research报告中怀疑的问题做出回应，其公告中披露了银行机构出具的现金状况证明、税务部门出具的公司纳税证明、尼尔森出具的中国婴幼儿配方奶粉市场2016年至2019年9月的尼尔森报告等相关材料，否认了GMT Research报告中财务造假、捏造现金的质疑。