最近的行情依然猛烈，6月29日以来A股走势如虹，上证综指“八连涨”一口气上攻至3400点，创出本轮反弹新高。虽然上周五略有停歇，上证综指跌破3400点，但依然止不住大家对于牛市的讨论热潮。（数据来源：wind，截止日期2020-07-10）
市场接下去会如何演绎？这轮上涨能持续多久？这两个问题可能需要时间来回答，当前我们不妨先复盘过去几轮牛市，或许能从中找到一些规律。
01
1996-2001年：A股有涨跌停制度以来的第一波牛市
先从A股有涨跌停制度以来的第一波牛市说起，1996到2001年的牛市可以分为三个阶段：
第一阶段是1996年1月到1997年5月的估值行情。央行连续降息叠加政策呵护，刺激增量资金进场，期间上证综指上涨170.20%。
第二阶段是1997年5月到1999年12月的估值向业绩切换行情，这段行情充满曲折，由于亚洲金融危机挫伤经济，业绩迟迟无法兑现，压制了风险偏好，期间上证综指下跌8.87%。
第三阶段为2000年1月到2001年6月的业绩估值双升行情，催化剂是政策支持及外围市场大涨，核心驱动力是经济回升，期间上证综指上涨64.09%。
此后由于全球经济周期性下行，这一轮牛市行情宣告终结。（来源：方正证券，2019-08-21）
02
2005年～2007年：A股史上最波澜壮阔的牛市
2001年牛市结束后，A股经历了2001年到2005年的四年熊市，上证综指从2245点一路下跌到998点，A股市盈率回归合理水平，新一轮行情开始酝酿。
伴随2005年的“最后一跌”，A股开启全面上涨，从2005年6月6日的998点开始，上证综指经过28个月的努力，在2007年10月16日登顶史无前例的6214点，涨幅高达513%，期间600余只个股最大涨幅超过10倍，迎来了A股史上的“高光时刻”。
2005年到2007年的这一波牛市，也被业界认为是最具有基本面支撑的行情之一——股权分置得到解决、人民币升值、公司业绩不断增长、QFII（合格境外机构投资者）机制等诸多利好，共同成就了这轮牛市。
然而此后2008年金融危机出现，从2007年10月16日到2008年10月28日，上证综指从6124点下跌至1664点，跌幅达到73%。等到下一轮牛市高点降临时，已是2015年了。（来源：华尔街见闻，2019-10-16；牛科技网，2020-07-10）
03
2013年～2015年：风格切换的结构牛到整体牛
2013年到2015年，也就是距离现在最近的一轮大牛市，这轮牛市孕育于创业板，发轫于沪深300，此后杠杆资金将牛市推向高潮。
这一轮牛市分为三个阶段：
第一阶段是成长股独立牛市。伴随中国经济转型，代表未来新兴成长方向的创业板率先复苏，创业板指从2012年12月的585点涨到2014年2月的1571点，涨幅近169%。
第二阶段是价值股结构牛市。在宏观流动性政策的放松刺激下，沪深300接力上涨，从2014年2月的2023点涨到2015年初的3689点，涨幅逾82%。
第三阶段是杠杆下的全面牛市。在成长股与价值股相继走牛之后，杠杆资金大量流入股市，将上证综指从2015年2月的3049点快速推到同年6月的5178点，上涨近70%。但所谓“成也杠杆、败也杠杆”，杠杆清理后股市开启下跌模式，直至8月底上证综指跌至2850点才见底。（上述来源：兴业证券，2020-07-10）
04
三轮牛市带给我们的启示
复盘A股历史上的三轮牛市，我们似乎可以总结出两个规律：
首先，牛市进程往往验证了邓普顿关于牛市四阶段的论断：在悲观主义弥漫的时候牛市初生，在怀疑主义弥漫的时候牛市初成，在乐观主义弥漫的时候牛市成熟，在人人陶醉的时候牛市结束。
其次，在全面牛市中不同行业都有机会，投资主题往往会随着外部经济和政策环境切换，把握大方向较为关键。（来源：兴业证券，2020-07-10）
对于投资者来说，与其纠结牛市是否来临，不妨合理规划自己的投资，结合内外部环境寻找可能的市场方向。比如华夏基金投资研究部执行总经理林晶认为，虽然传统行业由于上半年受损比较严重，下半年修复的弹性和空间比较大，但是从长期角度来看，科技成长板块投资价值依旧显著。经过一段时间的分化宣泄后，市场焦点可能还会回到科技主线上来。