PCB行业及其投资建议：估值处于行业历史中间合理区间，没有泡沫

作者：大徐子

来源：雪球

PCB是指在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板，其主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输作用。

2019年全球PCB产值达到613亿美元，预计2024年增长到758亿美元，年复合增长率约为4.3%。它的行业规模与增速见下表：

2019年中国PCB产值达到329亿美元，占比已从2008年的31%增长至2019年的52%。预计2024年中国PCB产值将达到418亿美元，年复合增长率约5%，超过其它地区的增长率。中国PCB具有市场行业集中度低，市场竞争较为激烈的特点，但在环保监管、规模效应、资本市场推动下PCB行业将整合并提升行业集中度。

全球PCB市场行业大概经历了四个增长-下跌周期，目前正在第五个周期：

第一周期为1980-1992年，为市场初步发展阶段；

第二周期为1992-2002年，为电脑台式机与家电升级驱动；

第三周期为2002-2009年，为笔记本电脑和功能手机驱动；

第四周期为2009年-2016年，为智能手机驱动。

第五周期为2016年---未来，未来十年下游5G、云计算、物联网（含车联网）助推PCB行业发展。

纵观 PCB 的发展历史，全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化，全球PCB产能东移趋势明显。全球 PCB 产业最早由欧美主导，随着日本加入主导行列，形成美欧日共同主导的格局；二十一世纪以来，由于劳动力成本相对低廉，亚洲地区成为全球最重要的电子产品制造基地，全球 PCB 产业重心亦逐渐向亚洲转移，形成了以亚洲（尤其是中国大陆）为中心、其它地区为辅的新格局。

PCB下游应用非常广泛，号称“电子产品之母”，它的应用见下图：

各细分行业的五年内年均复合增长率预测表：

从下游应用行业预测的年复合增长率来看，未来五年通信、手机、服务器、数据存储和汽车是未来PCB最优的细分赛道，对应的多层板、HDI、挠性板、封装基板等高端PCB产品的需求增长将非常明显。

PCB板根据制作材料分类为刚性板、挠性板、刚挠结合板、封装基板，刚性板按照层数划分为单面板、双面板和多层板，多层板根据制作工艺不同可分为普通多层板、背板、高速多层板、金属基板、厚铜板、高频微波板和HDI板。封装基板是在HDI板基础上发展而来，它具有高密度、高精度、高性能、小型化及薄型化等特点。具体见下表：

不同下游行业对不同PCB板的需求见下表：

通信设备的PCB需求以高多层板为主（8-16层占比约为35.18%），并具有8.95%的封装基板需求；

移动终端的PCB需求以HDI、挠性板、封装基板为主；

工控医疗的PCB需求以16层以下多层板和单双面层板为主（占比约为80.77%）；

航空航天领域的PCB需求主要以高多层板为主（其中8-16层占比约28.68%）；

汽车电子领域的PCB需求主要以低层板、HDI板和挠性板为主；

个人电脑领域的PCB需求主要以挠性板、封装基板为主；

服务/存储的PCB需求主要以6-16层板和封装基板为主。

通信设备的PCB细分行业以沪电股份、深南电路为主，深南电路发展势头更猛。崇达技术、景旺电子也有通信设备的PCB业务，今年6月份胜宏科技通信高频PCB板已投产。

移动终端以及个人电脑的PCB细分行业台资鹏鼎控股为绝对龙头，国内的东山精密实力较强。去年三季度胜宏科技HDI板已投产，今年上半年达产。

崇达技术、景旺电子、胜宏科技、奥士康、弘信电子、兴森科技、中京电子都是属于国内PCB行业二线实力较强的公司。兴森科技在IC封装基板布局较为领先。

PCB行业上游为覆铜板，国内以生益科技为龙头，华正新材实力也较强。

2019年PCB行业牛股倍出，像沪电、深南、鹏鼎等都是引领科技牛市的公司。沪电、深南主要受益于5G通信需求增长导致的通信PCB板需求增加，从而引起它们的业绩增速较快，进而它们的股价大幅上涨。

下图为几个PCB个股2019年、2020年涨幅以及对比：

从上两张图对比来看，A股定价其实很有效。

沪电股份和深南电路主营为通信类PCB，沪电2019年业绩最好，所以它2019年涨幅最多。鹏鼎控股虽然业绩一般，但它是全球移动终端以及个人电脑PCB的龙头，是苹果产业链成员，同时它是2018年上市的次新股，所以2019年涨幅也较多。而业绩比较一般的非PCB龙头胜宏科技、景旺电子、东山精密等2019年股价表现一般。

2020年虽然沪电净利润仍然增长，但是营收增速下降，而且因为2019年涨幅过高，今年就是震荡消化2019年过高的估值与洗掉获利盘。深南电路业绩比较好，它是2018年上市的次新股，但为什么它连续两年涨幅都居行业涨幅前列呢？深南电路不但固定资产增加比较快，同时它的在建工程也在大幅增加，这说明公司发展后劲十足。市场给予较高定价的原因就在此。

而今年胜宏科技列PCB行业涨幅第三名，也有较强的逻辑。一方面它今年业绩增长较快，一方面2019年固定资产大幅增加。排名第一的兴森科技受益于IC封装基板的产出。

PCB行业估值区间在20-100左右，目前约为40倍，处于行业历史中间合理区间，没有泡沫。

PCB行业规模大，目前处于第五周期的上行趋势，同时全球PCB往东发展趋势明显，行业集中度正在提升，所以尽管A股有较多PCB类个股，但这个行业还是值得投资。

投资PCB行业个股时应该优选以通信、手机、服务器、数据存储和汽车为主要发展方向的应用细分行业的产能扩张的PCB类个股。