今日，多次冲刺上市未果的广州安必平医药科技股份有限公司(下文简称“安必平”)终于登陆科创板，证券代码“688393”。开盘当日，安必平发行价为30.56元/股，开盘价69.6元/股。截至发稿前股价上涨120.03%，市值62.8亿元。
安必平成立于2005年，是一家体外诊断公司，主要从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售。从2014年安必平完成股份制改造后，次年它便开始向着上市冲刺，先是创业板后是借壳上市，瞄准主板，但都不了了之。
2019年，科创板的开市为安必平创造了上市机会。2019年年底，安必平首次闯关科创板，在经历多年IPO之后，安必平终于修成正果。不过，立身于当下发展迅猛的体外诊断行业，安必平的经营中也埋藏着一些风险点。
研发投入不及销售费用七分之一
医械研究院2019年发布的《中国医疗器械蓝皮书2019》数据显示，2015年中国体外诊断行业市场规模为362亿元，2018年增至604亿元，年均复合增长率为18.61%。尽管发展迅速，但与发达国家相比，中国市场远没有饱和。
2005年，安必平早早踏进体外诊断行业。现阶段，安必平自产产品包括细胞学诊断产品（LBP系列）、分子诊断产品（PCR系列、FISH系列）、免疫组化诊断产品（IHC系列）、实视系统。报告期内，其自产产品收入占比80%以上，是安必平收入利润的主要来源。
其中，安必平的核心产品为LBP系列产品及PCR系列产品，两个产品线占营业收入的比例已经超70%。在LBP产品线，“安必平”、“达诚”和“复安”三个品牌产品主要用于宫颈癌筛查。
而在PCR产品线，目前安必平仅有HPV荧光18型和HPV分型28型两种产品，品种较为单一。国家药监局官网显示，目前市场上全分型的HPV检测产品有31种，主要由凯普生物、透景生物和罗氏等厂商掌握，这意味着安必平的两款产品竞争力有限。
而随着体外诊断行业的逐渐成熟以及此次疫情激发下的需求增长，市场潜在的进入者已经逐渐增多。嗅到了危机的安必平，已经开始研发新产品——FISH及IHC产品线。目前，其已自主研发并形成了FISH探针标记技术及IHC病理诊断抗体筛选及质控技术。
但值得注意的是，安必平在这两条产品线上的布局已经起步相对较晚，当下也仍处于快速成长阶段。而雅培、迈新生物等进口或国产龙头企业则已占据了这两个领域的大部分市场，其他竞争者也仍在持续涌进。
强敌环伺，在技术密集型的体外诊断行业里，本该加大力度持续研发，推进产品不断迭代更新，但相较于同行，安必平却似乎疏于在研发上的投入。招股书披露，2017-2019年，安必平医药的研发投入为1530.49万元、1558.65万元、2185.89万元，分别占当期营业收入的5.88%、5.09%、6.15%，明显低于同行可比上市公司。
来源：安必平招股书
而在销售费用上，安必平2017-2019年的销售费用为1.23亿元、1.42亿元、1.62亿元，已经近乎是研发费用的7倍，分别占当期营业收入的47.16%、46.30%、45.58%。该占比亦高于行业平均水平。而在本次上市拟募资的资金中，其重销售轻研发的特点也可见一斑。
来源：安必平招股书
招股书显示，在安必平拟募资的3.74亿元资金中，3.13亿元将用于“研发生产基地建设项目”，计划研发方向为“FISH 基础原料合成”和“PCR 关键原料合成”，包括荧光素-dNTPs、聚合酶、内切酶、探针引物等，主要包括工程建设费和铺底流动资金；而7872万元则专注于营销网络的升级。
值得注意的是，正筹措着建厂研发生产的安必平，其尚有诸多研发技术未能实现突破。招股书显示，“FISH基础原料合成”尚处于研发阶段、“PCR关键原料合成”尚处于立项前研发阶段，相关技术尚待研发突破。
不过，安必平在招股书中对此给出的解释是拟通过研发FISH和PCR基础/关键原料技术实现重要原材料的自主生产，提高产品的质量稳定性并有效降低生产成本。
客户分散，依赖老东家
目前，安必平对已有的产品实行“直销与经销相结合、直销为主、经销为辅”的销售模式，直销客户主要为医疗机构和第三方医学检验机构，其中公立医院是主要构成，而三级以上医院占比超过 50%。
招股书披露的数据显示，报告期内，安必平前五大主要客户创造的销售收入围绕着营业额的10％左右上下波动，但2019年仅占据8.78%。可以窥见的是，安必平的客户分散，而这也对其应收账款造成一定影响。
招股书的数据显示，报告期内，安必平的应收账款占报告期各期营业收入的比例正逐年上升。一些业内人士认为，这不仅可以看出公司对下游的议价话语权并不强，且或为其资金周转带来未知的威胁。
而在这五大客户中，不得不提的是达安基因。据悉，达安基因是一家是以分子诊断技术为主导的，集临床检验试剂和仪器的研发、生产、销售以及全国连锁医学独立实验室临床检验服务为一体的生物医药高科技企业。其除了是安必平的第一大客户，亦是其中一位老东家。
2011年，成立近6年的安必平被国内分子诊断试剂企业达安基因看上。彼时，达安基因出资774.06万元购入了安必平39.90%股份，并成为日后助力安必平登陆A股和科创板的主力军。
在登陆科创板之前，安必平曾试图在创业板和主板上市。此前，达安基因曾发布公告称为了逐步完善安必平的股权结构，最大限度的解决同业竞争等问题，最终推动其在A股的上市计划，先后向众多战略投资者转让其所持有的34.92%股权。但前两次上市最后都不了了之。
2019年年底，安必平再次冲刺IPO，而达安基因依旧是其第一大客户。招股书数据显示，报告期内，安必平对其销售额分别为1134.38万元、1184.77万元、807.2万元。此时，面对市场竞争日渐激烈，安必平也意识到过度依赖所隐藏的风险。其在招股书中表示，未来将积极开拓优质经销商或直销客户，进一步降低对达安基因的依赖程度。
2017年至2019年，安必平实现营业收入2.6亿元、3.06亿元、3.55亿元，对应净利润分别为4974.14万元、6241.98万元、7280.4万元。而其综合毛利率则保持在较高水平，2019年为83.73%，略高于同行业可比公司，如凯普生物为80.59%、之江生物为76.12%、硕世生物为81.76%。
时间来到2020年，因为新冠疫情的影响，安必平一季度实现营业收入3846.19万元，较去年同期下降45.64%；实现归属于母公司股东的净利润为988.05万元，同比下降37.12%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润912.28万元，同比下降 41.51%。
不过，安必平表示随着国内疫情的缓解， 预计未来公司业绩将会逐步回升。