评级机构忠告:依赖海外将面临摩擦压力,制造业旅游业需寻找出路

作者|韦新泉

上周,反做空研究中心梳理评级机构发布的公司评级报告时发现,评级机构对营业收入依赖出口的公司发出了风险警示,比如对中船重工发出的警示是可能出现汇率波动风险,对万宝集团的警示是可能会面临贸易摩擦风险;而营业范围主要在国内的公司中,对多家公司所面临的困境也做了客观描述,一些公司可能在未来的时间内存在一定的债务偿还风险。

不过通过梳理这些公司的评级信息可以看出,从事园林绿化、农业等行业的公司,在2019年以来的经营中,利润上升比较大,债务负担较轻;而从事制造业和旅游业的公司,2019年的营收都受到很大影响,加上原计划投资项目较多金额较大,一些企业或存在偿还压力和资金支出压力。

东方金诚:天津医药面临实控人变更,超六成债务需今年偿还

8月27日,东方金诚国际信用评估有限公司(简称“东方金诚”)发布其对天津市医药集团有限公司(简称“天津医药”)的评级报告。此次,天津医药的主体信用等级与“16天药集MTN001”、“17天药集MTN001”的债项信用等级都为AA+,与上次评级(2019年7月19日)结果一致,评级展望为稳定。

天津医药是国内大型医药企业,主要从事医药生产、医药流通业务,拥有寿比山、达仁堂、京万红等中国驰名商标14件。2019年,该公司营业收入为204.66亿元,比2018年减少10.23亿元,同比下滑4.76%;利润总额为15.83亿元,比2018年增多4.43亿元,同比增长38.86%。其中,医药流通业务毛利润6.58亿元,同比增长6.99%;中成药业务实现毛利润34.91亿元,同比增长13.51%。它所生产的地塞米松、甲泼尼龙等主要化学原料药产品在国内市场占有率超过60%。

2019年,天津医药研发经费为5.45亿元,占同期医药生产业务收入的比重为6.20%;截至2020年3月末,公司拥有598项授权有效专利,其中发明专利422项。该公司研发能力较强,所生产的化学原料药在国内具有较强的竞争力。

东方金诚指出,天津医药已把津联集团有限公司(简称“津联集团”)的100%股权无偿划转至东渤海国资,这导致了它的总资产大幅度下降,营业收入及盈利收入减少;其控股股东天津渤海国有资产经营管理有限公司(简称“渤海国资”)拟转让不低于65%公司股权,会导致实际控制人变更。

资料显示,天津医药2019年期间费用同比增长1.41个百分点,对利润形成一定侵蚀。2019年该公司投资收益为18.30亿元,利润总额依赖投资收益;2020年4-12月,到期债务规模为83.83亿元,占全部有息债务的63.22%,它存在一定债务集中偿付压力,债务结构需优化。

中诚信:现金不能覆盖短期债务,还有巨额投资要花钱,鄂旅投面临资金压力

8月27日,中诚信国际信用评级有限责任公司(简称“中诚信”)发布其对湖北省文化旅游投资集团有限公司(简称“鄂旅投集团”)的评级报告。此次,鄂旅投的主体信用等级与“20湖北文旅(疫情防控债)MTN001”的债项信用等级都是AA+,与上次评级(2020年2月28日)结果一致,评级展望为稳定。

作为湖北省最重要的大型旅游投资和经营平台,鄂旅投2019年实现营业收入117.40亿元,比2018年增多40.54亿元,同比增加52.75%;利润总额6.84亿元,比2018年增多3.66亿元,同比增加293.10%,盈利能力大幅度提升。2019年及2020年1-3月,它得到政府补贴共4.23亿元。

在负债上,鄂旅投2019年底的资产负债率为68.51%,总债务为281.16亿元,比2018年增多29.05亿元,同比增加11.53%;短期债务为70.15亿元,占总债务的24.95%。截至2020年3末,其货币资金无法覆盖短期债务,面临一定短期偿债压力,该公司共获银行授信额度438.27亿元,其中未使用授信额度为190.87亿元,有着较为充足的备用现金。在资金支出缺口上,鄂旅投的主要在建项目预计总投资284.49亿元,2020年3月末已投资178.22亿元,还需投资106.27亿元,未来面临一定的资本支出压力。

此外,“20湖北文旅(疫情防控债)CP001”的信用等级与上次评级(2020年2月24日)结果都是A-1;“19湖北文旅MTN001”的债项信用等级与上次评级(2019年8月16日)结果都是AA+;“16鄂旅投债/16鄂旅投”、“16鄂西圈MTN001”、“16鄂西圈MTN002”、“17鄂西圈MTN001”、“18鄂西圈GN001”的债项信用等级都是AA+,与上次评级(2019年6月26日)结果一致。

联合资信:京城机电经营能力减弱 资金流动性较差

8月25日,联合资信评估有限公司(简称“联合资信”)发布其对北京京城机电控股有限责任公司(简称“京城机电”)的评级报告。此次,京城机电的主体信用等级与“19京机电MTN001”的债项信用等都是AA+,与上次评级结果(2019年7月31日)一致;“17京机电MTN001”的债项信用等级与上次评级(2019年7月17日)结果均为AA+,评级展望为稳定。

京城机电的重型机床技术在国际上处于领先地位,重型龙门机床、普通铣床、数控与专用磨床在国内市场占有率分别是行业的第一位,也是巴布科克·威尔科克有限公司的最大的生产基地和研发中心。2019年营业收入为91.94亿元,比2018年减少7.78亿元,同比下滑7.80%;利润总额为0.51亿元,比2018年增多0.07亿元,同比上升17.07%;期间费用为23.44亿元,比2018年增长4.69%。但其收入中有4亿元来自产业园项目的租金,该公司有729万平米位置良好的土地。

截至2020年6月末,其全部债务为122.12亿元,资产负债率为72.62%,它有较重的负债负担。2019年其应收账款和存货占流动资产的59.49%,这影响了其资金的流动性。联合资信指出,京城机电的经营能力减弱,期间费用对利润形成了一定侵蚀,需提升期间费用控制能力。

联合资信:少数股东权益规模过大,“金蛋母鸡”浙农控股权益稳定性弱

8月25日,联合资信发布其对浙农控股集团有限公司(简称“浙农控股”)的最新评级报告。该公司主体信用等级与“19浙农控MTN001”的债项信用等级都是AA,与上次评级(2019年7月29日)结果一致,评级展望为稳定。

2019年,浙农控股的汽车销售共计4.14万俩,营业收入为659.24亿元,比2018年增多73.32亿元,同比增长12.51%;利润总额为14.32亿元,比2018年增多2.52亿元,同比增多21.56%。2019年它的EBITDA为20.85亿元,是19浙农控MTN001的4.17倍,这有效地保障了该债券的兑换工作。由于国家对农业的扶持,2019年获国家补助618万,浙江省补助1662万元,未来也能获得国家补助。

截至2019年末,其少数股东权益为52.14亿元,占所有者权益的73.17%,其少数股东权益规模大,权益稳定性弱。其2019年全部债务为113.28亿元,短期债务为90.28亿元,占全部债务的79.70%,会面临一定的偿还压力。该公司在建和拟建项目总投资223.32亿元,2020年3月末已累计投资156.26亿元,4月至12月它投资26.98亿元。

联合资信指出,由于浙农控股债务规模较大,它或面临一定的投资压力;房地产销售价格及销售进程易受宏观经济调控及当地房产市场供求应量影响,其营业收入及盈利会存在一定的波动。

联合资信:竞争加剧,经营收入下滑,新兴际华存在经营压力

8月25日,联合资信发布其对新兴际华集团有限公司(简称“新兴际华”)的最新评级报告。该公司主体信用等级与“20新兴际华MTN001”的债项信用等级均为AAA,与上次评级(2020年4月3日)结果一致,评级展望为稳定。

2019年,新兴际华营业收入为1402.67亿元,比2018年减少330.53亿元;其中轻工纺织业务收入为194.35亿元,同比降低13.11%;装备制造业务收入为176.62亿元,同比降低9.70%;商贸物流业务收入为598.96亿元,同比下降33.58%。

2019年,该公司经营性净现金流为80.77亿元,比2018年增多10.79亿元,同比增长15.41%。同年其EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为79.50亿元,是20新兴际华MTN001续存金额为7.95倍,有效地保障该期债券的兑换工作。

联合资信指出,随着市场竞争的加剧,它的轻工纺织业务会面临一定的经营压力;冶金铸造业务存在周期性波动风险。

联合资信:大部分业务结算用美元,中船工业有汇率波动风险

8月28日,联合资信发布其对中国船舶工业集团有限公司(简称“中船工业”)的最新评级报告。此次,它的主体信用等级与“12中船MTN1”、“12中船MTN3”的债项信用等级都是AAA,与上次评级(2019年7月17日)结果一致,评级展望为稳定。

作为我国最大的船舶制造企业,2019年中船工业营业收入为1141.57亿元,比2018年减少2.55亿元,同比下滑0.22%;利润总额为47.90亿元,比2018年增多13.60亿元,同比增长39.65%;经营性净现金流为202.38亿元,比2018年增多175.95亿元,同比增长665.72%。

值得注意的是,中船工业2019年末持有的订单为2178.80万载重吨,拥有的订单可支撑它的经营;其共获得授信额度为5508.92亿元,尚未使用额度为4613.35亿元,有着充足的备用资金。联合资信指出,中船工业的盈利能力及获现能力均有所提升,其中经营性净现金流是12中船MTN1、2中船MTN3续存金额的1.93倍,有效地保障该期债券的兑换工作。

但联合资信也指出,中船工业大部分业务交易结算使用美元,因此会面临一定的汇率波动风险。全球新船市场产能过剩,市场竞争激烈,新船价格较低,而且2019年交船数量减少,船舶修造板块盈利能力减弱。

联合资信:货币资金受限,经营现金流为负,鼎胜新材存在资金压力

8月27日,联合资信发布其对江苏鼎胜新能源材料有限公司(简称“鼎胜新材”)的最新评级报告。该公司主体信用等级与上次评级(2020年3月4日)结果均为AA,评级展望为稳定。

鼎胜新材是铝箔行业的龙头企业,2019年营业收入为112.36亿元,比2018年增多9.45亿元,同比增长9.18%;利润总额为3.73亿元,比2018年增多0.27亿元,同比增长7.80%。但该公司经营性净现金流为-6.36亿元,比2018年减少7.93亿元,同比下滑505.10%,其获现能力有待提升。目前已完成对联晟新能源材料有限公司(简称“联晟新材”)的收购,有利优化业务结构,降低原料成本。

截至2019年末,鼎胜新材的货币资金中受限资金为6.42亿元;应收账款、存货共计36.51亿元,这对资金形成了一定的占用,减弱了资金流动性。2019年末,它的在建项目计划投资59.16亿元,已累计投资38.65亿元,还需投20.51亿元,会有一定的资金支出压力。2019年末,它的资产负债率为71.26%,全部债务为82.85亿元,其中短期债务为60.27亿元,占全部债务的72.75%,存在一定的偿还压力,债务结构需优化。受贸易摩擦及疫情的影响,原材料的价格波动幅度大,它的生产成本控制会存在一定的难度。

联合资信:超总资产10%存货有跌价风险,酒钢集团债务高存在偿还压力

8月28日,联合资信发布其对酒泉钢铁(集团)有限责任公司(简称“酒钢集团”)的最新评级报告。该公司主体信用等级与“20酒钢MTN001”的债项信用等级都是AA+,与上次评级(2020年3月10日)结果一致。“19酒刚MTN001”的债项信用等级与上次评级(2019年7月29日)结果一致,评级展望为稳定。

酒钢集团是西北地区建设最早、最大的钢铁联合企业之一,2019年营业收入为1035.80亿元,比2018年增多75.80亿元,同比增长7.81%;利润总额为3.02亿元,比2018年增多1.05亿元,同比增长53.30%。它的贸易业务板块的经营规模的扩张有效地增强其营业能力及盈利能力。2019年它的EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为58.93亿元,是2020年待偿还债券本金的4.31倍。

公开数据显示,酒钢集团2019年存货价值117.40亿元,占同期总资产的10.68%,对资金形成了一定占用,且有跌价的风险。截至2020年3月末,酒钢集团总债务为670.60亿元,短期债务为524.26亿元,占总债务的68.48%。受到钢铁价格下降的影响,2020年1至3月,酒钢集团钢铁毛利率为8.07%,比2019年末下滑6.38%。

大公国际:阳煤集团资金流动性弱 存在偿还及投资压力 需提升非煤业务盈利能力

8月25日,大公国际资信评估有限公司(简称“大公国际”)发布其对阳泉煤业(集团)有限责任公司(简称“阳煤集团”)的最新评级报告。阳煤集团的主体信用等级及“20阳煤CP010”的债项信用等级跟上次评级(2020年6月24日)结果一致,分别是AAA,A-1,评级展望为稳定。

阳煤集团位居2019年世界500强中的469位,中国500强企业的第114位,是我国最大的无烟煤生产基地,提供全国10%以上的无烟煤产量。截至2019年9月末有44座矿井,保有存储合计85.60亿吨,可采储量41.50亿吨。该公司2019年营业收入为1760亿元,比2018年增多22亿元,同比增长1.27%,获得政府补助0.28亿元。

但该公司债务同样很高,2020年3月末有息债务总额为1658.04亿元,短期有息债务为1024.07亿元,占总有息债务的61.76%,大公国际认为该公司面临一定的偿还压力;主要在建项目计划投资255.85亿元,已累计投资84.42亿元,未来要投入171.44亿元,它会面临一定的投资压力。

2019年其应收账款、其他应收账款及存货占流动资产的54.48%,对资金形成了一定的占用,减弱了资金的流动。2019年它的非煤业务营业收入为1453.63亿元,占同年营业收入的82.59%;非煤业务毛利润共计42.21亿元,占同年毛利润的25.04%。大公国际认为它的非煤业务的盈利能力较低,有待提升。

大公国际:剥离相关业务影响营收,佳源创盛仍然面临债务及去化压力

8月26日,大公国际发布其对佳源创盛控股集团有限公司(简称“佳源创盛”)的最新评级报告。佳源创盛主体信用等级与“20佳源创盛MTN004”的债项信用等级均为AA,与上次评级(2020年4月9日)结果一致,评级展望为稳定。

佳源创盛是一家从事房地产开发、商业管理、医疗养老、文化旅游、市政工程施工、绿化等业务的公司,2019年营业收入为258.15亿元,比2018年增多5.49亿元,同比增长2.17%;净利润为18.60亿元,比2018年增多0.68亿元,同比增长3.79%;经营性净现金流为81.94亿元,比2018年增多70.13亿元,同比增长598.32%。

截至2020年3月末,佳源创盛总有息债务为313.31亿元,其中短期有息债务为128.82亿元,一年内到期的有息债务占全部有息债务的比重为41.12%,面临一定的偿还压力;主要在建项目计划投资672.19亿元,已投资415.62亿元,还需投资256.57亿元;拟建项目计划投资185.68亿元,已投资40.32亿元,还有投入108.34亿元,或面临一定的资金支压力。

大公国际认为,佳源创盛的盈利能力及获现能力均有所提升,其中获现能力大幅度提升,对债券的保障能力也大幅度提升,有效地保障债券的兑换工作;该公司债务偏高,在建项目巨大,将面临一定的偿还压力和资金支出压力。

值得注意的是,佳源创盛已完成了五星电器股权的转让工作,将会对其未来营业收入及盈利造成一定的影响;其房地产项目集中在二、三线城市,由于开发项目较为集中,存在一定的区域集中风险;其安徽地产项目已经转让,新增土地储备规模减少,这也会严重影响其营业收入及盈利;该公司部分存货销售周期长,会面临一定的去化压力。

大公国际:应收款关联方将关闭,郑煤集团或将遭遇资金回收难

8月28日,大公国际发布其对郑州煤炭工业(集团)有限责任公司(简称“郑煤集团”)的最新评级报告。郑煤集团的主体信用等级与“15郑煤MTN001”的债项信用等级都是AA-,都被列入信用观察名单,与上次评级(2020年7月7日)结果一致。

郑煤集团的业务涉及煤炭、房地产、建筑安装、电力等,截至2020年3月末的煤炭资源储量有60.36亿吨,可开采的储量有28.95亿吨。2019年营业收入为94.53亿元,比2018年减少36.16亿元,同比下滑27.67%;净利润为-9.90亿元,比2018年减少11.14亿元,同比下滑928.33%。

数据显示,郑煤集团2019年资产负债率为83.63%,总有息债务为238.95亿元,短期有息债务为189.21亿元,占总有息债务的79.18%。截止到2020年3月末,郑煤集团受限资产为62.74亿元,占净资产的101.90%.2019年它的存货、应收账款及其他应收账款占流动资产的94.53%。

大公国际认为,郑煤集团因短期债务而存在偿还压力;因存货和应收款严重影响了资产的流动性和资金流动性,该公司其他应收账款的前五对象有四个是关联方,这些关联方将要关闭,资金回收难度大;同时,其煤炭产量及煤炭质量的下降导致了它的营业收入大幅度下降,盈利能力大幅度下滑。

新世纪评级:出口占比超过60%,万宝集团面临贸易摩擦风险

8月25日,上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称“新世纪评级”)公布其对广州万宝集团有限公司(简称“万宝集团”)的最新评级报告。万宝集团的主体信用等级与“19万宝MTN001”的债项信用等级均为AA,与上次评级(2019年7月26日)结果一致,评级展望为稳定。

万宝集团是广州市地方国有家电企业,其业务不仅涉及空调制造、冰箱制冷家电,还发展商贸业务、装备制造业,2019年营业收入为337.74亿元,比2018年增多23.17亿元,同比增长7.37%;经营性现金净流入量为13.32亿元,比2018年增多2.09亿元,同比增长18.61%。该公司2017-2019年它的冰箱出口量分别为95.99万台、141.09万台和89.50万台,占总销量的比重分别为67.76%、81.19%和76.59%,新世纪认为可能会面临一定的海外贸易摩擦风险。

2020年3月末,万宝集团资产负债率高达79.83%,刚性债务为91.53亿元,其中短期刚性债务为66.20亿元,其所获授信额度2020年3月末合计108.51亿元未使用额度为45.68亿元,会面临一的偿还压力;其收购的广东金明精机股份有限公司(简称“金明精机”)的经营情况不好,会面临一定的商誉减值风险。

截至2020年3月,其存货、应收账款及其他应收款共计50.43亿元,占流动资产的49.02%,对其资金形成了一定的占用,减弱了资产流动性;其在建项目及拟建项目计划投资17.96亿元,已投资6.84亿元,还需投入11.12亿元,会面临一定的融资压力。此外,原材料在家电产品成本中占比达到85%以上,将面临原材料价格波动风险;其融资租赁业务运营主体成立时间较短,需要关注其运营管理情况。

新世纪评级:利润依赖地方政府,项目款被地方拖欠,泰州华信偿债压力大

8月26日,新世纪评级公布其对泰州华信药业投资有限公司(简称“泰州华信”)的最新评级报告。泰州华信的主体信用等级与“20泰华信CP002”的债项信用等级均为AA+,与上次评级(2020年5月4日)结果一致。“20泰华信CP001”的债项信用等级于是上次评级(2019年12月25日)结果均为AA+,评级展望为稳定。

泰州华信2019年营业收入为16.72亿元,比2018年减少2.74亿元,同比下滑14.08%;净利润为2.90亿元,比2018年减少0.68亿元,同比下滑18.99%。2017-2019年获得的政府补助分别为4.14亿元、4.18亿元和4.17亿元。新世纪评级指出,它的利润依赖政府补助,盈利能力需提升。

值得注意的是,泰州华信2019年刚性债务为300.45亿元,其中短期刚性债务为164.98亿元,其应收款中泰州市高新区管委会项目结算款金额较大,资金回笼速度较慢,将导致了它会面临较大的偿债压力。

新世纪评级:部分资金在关联方处难回收,陕旅集团存在融资偿还压力

8月26日,新世纪评级公布其对陕西旅游集团有限公司(简称“陕旅集团”)的最新评级报告。陕旅集团的主体信用等级与“20陕西旅游CP001”的债项信用等级均为AA,与上次评级(2019年10月8日)结果一致,评级展望为稳定。

陕旅集团2019年的营业收入为51.54亿元,比2018年增多6.48亿元,同比增长14.38%;净利润为2.16亿元,比2018年减少0.08亿元,同比下滑3.75%;经营性现金净流入量为6.76亿元,比2018年增多2.88亿元,同比增长74.23%。截至2020年3月末,陕旅集团及控股子公司共获得授信总额189.06亿元,已使用授信额度为130.22亿元,未使用授信额度为58.82亿元,可为公司周转提供一定资金支持。

2019年陕旅集团的EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为10.70亿元,EBITDA对刚性债务的保障倍数为0.06倍,保障能力呈下降态;其资产负债率为77.55%,刚性债务为189.52亿元,其中短期刚性债务为62.27亿元,占刚性债务的32.86%;其在建项目计划总投资额158.07亿元,已完成投资76.20亿元,2021-2022年还将投资68.46亿元,将面临较大投融资压力。

2019年期间费用为13.12亿元,对利润形成了一定的侵蚀;其他应收账款为31.18亿元,其中应收账款对象的前五大分别为应收陕旅投资控股的往来款和借款8.35亿元、高陵幸福田园实业有限公司往来款1.23亿元、洛阳永宁的借款1.74亿元、延安华尔往来款0.84亿元和领航控股(延安)置业有限公司往来款0.30亿元。

新世纪评级指出,陕旅集团有华清池、华山索道等良好的景区资源,获现能力大幅度增强;但新运营景区盈利表现仍不佳,而且金延安项目和金旅城 四海唐人街项目的投资资金回笼慢,投资项目前景不明确。由于债务额大,存在一定的偿还压力;其他应收账款对象多为关联方,存在一定的回收风险。

新世纪评级:华鑫置业与关联方交易频繁影响经营管理 存在资金回笼压力

8月26日,新世纪评级公布其对华鑫置业(集团)有限公司(简称“华鑫置业”)的最新评级报告。华鑫置业的主体信用等级与“20华鑫置业MTN001”的债项信用等级均为AA,跟上次评级(2020年3月5月)结果一致,评级展望为稳定。

华鑫置业主要从事房产开发、房屋租赁及物业管理,2019年营业收入为8.73亿元,比2018年减少11.43亿元,同比下滑56.70%;净利润为0.61亿元,比2018年减少2.64亿元,同比下滑81.23%;与关联方之间交易规模共计92.88亿元,其中应收关联方18.59亿元,应付关联方74.29亿元。在银行授信方面,截至2020年6月末,华鑫置业获得授信总额为84.58亿元,未使用额度为68.78亿元。

新世纪评级指出,华鑫置业营业收入及利润都处于下滑状态,现有项目较少,未来营业收入及利润或将进一步下滑;该公司与关联方频繁地交易,对经营管理造成一定的影响;对大型项目建设运营经营少,上海鑫侨高项目(漕河泾四号地块)投资规模及开发体量大,或面临一定的经营压力。