机构：国泰君安
评级：增持
本报告导读：
核心商业护城河深，持续优化内容，创新营销手段，保持用户数、GMV、收入稳定增长，为创新业务提供流量和资金支持；新业务发展迅猛，云计算亏损率持续改善，有摘要望打开公司盈利空间 ： 。
投资建议：公司核心商业护城河深，持续优化内容，创新营销手段，保持用户数、GMV、收入稳定增长，为创新业务提供流量和资金支持；新业务发展迅猛，云计算亏损率持续改善，有望打开公司盈利空间，维持“增持”评级。
业绩符合预期。FY2021Q1（自然年 2020Q2）公司实现营业收入 1538亿元，同比+34%，核心商业/云计算/数字媒体和娱乐/创新和其他业务收入各同比+34%/+59%/+9%/-6%；Non-GAAP 净利润同比+28%至 395亿元，经调整 EBITDA 同比增长 30%至 510 亿元，管理/营销/研发费用率为 4.4%/8.9%/7.2%, 分别同比-2.4/-1.8/-2.1pct。
核心商业护城河深维持强劲。FY2021Q1 中国零售业务收入同比+34%，国内零售客户管理+23%，佣金收入同比+17%，天猫实物 GMV同比+27%；依靠持续优化内容创新及千人千面和长尾店铺直播发力，淘宝直播已成为成长最快速及有效的营销模式之一，FY2021Q1 淘宝直播 GMV 同比增长超 100%，其中 60%来自于商家直播。截至 2020年 6 月底，阿里系移动月度活跃用户达到 8.74 亿，同比增长 16%，单季度增长 2800 万；年度活跃消费者达 7.42 亿，单季度增长 1600 万，其中淘宝特价版移动月活跃用户达到近 4000 万，下沉市场初显成效。
云计算、新零售等新业务发展迅猛，云计算亏损率持续改善，有望成为公司未来新的利润增长点。FY2021Q1 云计算业务收入增长 59%至123 亿元，主要得益于公共云与混合云业务的双双增长，EBITA 亏损3.4 亿元，亏损率 2.8%，同比-1.8pct。盒马门店数量达到 214 家，线上 GMV 占比持续超过 60%。本地服务收入 71 亿元，同比+15%，饿了么注册商户数量增长超过 30%。
风险提示：行业竞争加剧的风险，经济增速放缓影响消费的风险。