医药“她力量”：巾帼担当，黑马崛起

如果说，女性基金经理，凭借天生稳健、细腻等个性气质，更容易创造出长期业绩的话，那医药赛道则体现得更为淋漓极致。

医药主题基金中女性基金经理合计管理规模达877.27亿元（占比50%），与男性基金经理管理的891.18亿元旗鼓相当，铿锵玫瑰们凭实力顶下来半边天。

在一众医药巾帼中，中欧葛兰无疑是名气最大的一位。但了解笔者的读者应该清楚，我更喜欢关注黑马，关注没有被市场充分挖掘的机会。

今天，我想向大家介绍的一位医药黑马——南方基金王峥娇。为了方便更深入的了解，我把中欧葛兰和南方王峥娇并列在一起做一个360度的对比。

为了比较这两位基金经理的医药股投资水平，我们分别拿2016年葛兰开始任职的代表作中欧医疗健康混合、2018年7月王峥娇接手的南方医药保健灵活配置混合来对比。从2018年7月这两位“名将”与“黑马”级女性基金经理同台竞技以来，中欧医疗健康混合取得累计收益194.57%、复合年化收益46.4%；而同期王峥娇管理的南方医药保健混合表现也颇为亮眼，累计收益达183.86%、复合年化收益44.6%，可以说两者为基民赚取的超额收益相差无几。

一只基金纵有优秀的长期业绩，往往也需要基金经理注重风险管理控制回撤，才能让基民安心拿住。牛年以来不少白马股陆续大跌甚至腰折，使得众多权益类基金也难以独善其身，但于此同时也是检验基金经理回撤控制水平的绝佳机会。

具体来看，今年以来中欧医疗健康混合、南方医药保健混合分别上涨16.68%、28.19%，相比沪深300的2.10%均取得不俗表现。在波动率和最大回撤指标上，中欧医疗相比略有优势，但在代表投资“风险收益性价比”的夏普比率上，1.5倍的南方医药保健则明显高于前者的1.01倍。

比较2018年7月（王峥娇开始管理基金）以来的风险指标，两者涨幅亦只有8%的微小差距，而在波动率、最大回撤、夏普率等方面南方医药保健均保持略微领先的态势。

一直以来医药赛道牛人辈出，这其中不少优秀的基金经理都选择了扩展自身“横向能力圈”，即成名于医药基金，而后向均衡型、综合型基金的管理方向发展。比如因中欧医疗健康混合一战成名的葛兰，近两年先后管理中欧阿尔法、中欧研究精选混合两只均衡风格的基金。加上2018年接任的中欧明睿新起点，目前葛兰总的管理规模达705.38亿元，其中包括3只非医药主题基金。

另一方面，这条医药赛道也有部分基金经理选择了聚焦专业化的职业道路，继续扩展自身“纵向能力圈”。据统计，在24位管理着医药行业主题基金的女性基金经理中，仅有10位至今依旧只专注于医药赛道，其中南方基金的王峥娇在管理规模、管理经验上均有明显优势。

实际上，王峥娇的职业生涯就是一段医药主题研究及投资不断做专做精的历史写照。她本科化学专业，研究生企业管理专业，2009年毕业至今一直从事于医药行业研究，曾先后就职于深圳泰石投资、深圳瀚信资产、上海尚雅投资、招商基金，历任研究员、基金经理助理、高级研究员。2015年8月加入南方基金，负责医药行业研究；2018年7月27日至今，陆续任职南方医药保健混合、南方医药创新股票基金经理。总结来看，王峥娇拥有11年A股医药行业研究背景，3年+的港股医药研究经验，在一级二级平台都做过，同时基金管理规模相对适中，是未被市场充分挖掘的医药赛道黑马基金经理。

观察两者2021Q十大重仓股，虽然同为医药主题投资，但在个股选择上依旧存在不小的差异，直接原因便是两位女性基金经理的投资策略有所不同。

在具体的选股层面，葛兰有一套自己的四维空间选股框架。除了我们熟知的公司基本面、行业景气度、竞争格局三个基本研究维度外，她还添加了一个“历史”的维度置于研究首位。从持仓来看，葛兰通过“优质龙头+新兴成长”两个方向来配置，前十大重仓股大多在千亿市值以上，少数配置细分行业新兴龙头。截至2021Q，葛兰的组合持仓涵盖CXO、创新药、疫苗、医疗器械等细分赛道龙头公司，配置较为均衡。

王峥娇在投资策略上则是强调从竞争格局的维度选股。如果竞争格局特别清晰稳定，需求景气度也比较高，优选龙头，重仓配置。如果竞争格局不太清晰，需求景气度很高，这是比较常见的状况，这种投资机会通常会控制仓位少量配置。这么做的结果是尽可能保证前十大重仓股的胜率高于赔率，避免犯错造成太大的回撤。

另一方面她也通过宏观研究结合微观调研推演行业发展趋势，自上而下把握医药各子行业景气度变化，并结合自下而上精选个股的方式进行投资组合的构建。值得一提的是，她并不看重市场短期波动，将更多精力用于深挖全产业链机会，以3-5 年的视角进行布局。

在投资理念上，不同基金投资即便以相同的配置比例买入同一只股票，背后的投资理由往往也不尽相同。

我们不妨以选股时最看重的公司维度，一窥两位基金经理在投资理念的异同。

首先，“历史”维度是葛兰做个股研究的起手式，她认为用足够的历史时间去观测，就能看出一家上市公司管理层的核心价值观，是否有强大的执行力，并判断出其是否真正有可持续经营、可持续成长的能力，这是其能否长期投资价值的关键。另一方面，如果一个公司的发展历程足够长，就一定会经历顺境和逆境。顺境时如何扩大战果而不骄，逆境中如何沉着应对而不躁，就能看出这家公司及管理层长处和短板所在。

其次，“竞争格局”则是王峥娇判断公司价值最看重的维度，她曾举拿眼科医疗行业做过一次举例：“在眼科医疗行业行业中，有的公司提供的是服务，这类公司的格局之所以会越来越清晰，是因为这一类的服务有医疗属性，客户粘性会非常高，行业的马太效应会越来越强，格局在长周期里是相对比较清晰的。但有的公司提供的是产品，产品型的公司就意味着壁垒就取决于产品的批文、销售渠道或网络。”二者竞争格局的不同，会导致公司价值的差异。

最后，具体到该选择医药名将葛兰还是医药黑马王峥娇？客观的说，她们都是非常优秀的基金管理人，作为黑马的王峥娇可能还需要时间和周期的考验。我们同时也需要考虑产品与自己的契合程度。我个人在投资医药赛道时，已经把中欧医疗健康混合（003095）和南方医药保健灵活混合（代码：000452）都加入了长期关注的名单。