拆解奈雪的茶上市:毛利率下滑,估值异常飙升,身体跟不上灵魂?

奈雪的茶上市在即,预计正式挂牌交易的时间为2021年6月30日。

日前,奈雪的茶宣布开启招股,对应的证券代码为“HK:02150”。本次赴港上市,奈雪的茶计划发售2.57269亿股,发行价区间为17.20港元至19.80港元,拟最多募资50.94亿港元。

据了解,奈雪的茶还引入了5名基石投资者,即瑞银资产管理、汇添富基金、广发基金、南方基金、乾元复兴等,分别认购5000万美元、4500万美元、3000万美元、2000万美元、1000万美元,合计认购1.55亿美元。

与融资规模相对应的是,2018年、2019年、2020年,奈雪的茶的营收分别为10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元,分别同比增长130.17%、22.21%,营收增速出现大幅下滑。

换句话说,奈雪的茶增长后劲略显不足。这一点从奈雪的茶门店增长速度也有所体现。截至最后可行日期,奈雪的茶共有556家门店(茶饮店),较2020年末新增了65家店。

相比之下,奈雪的茶在2019年度、2020年度分别新增了172家、164家。奈雪的茶还在招股书中称,其计划在2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间门店。

换句话说,奈雪的茶需要在2021年完成约230家门店的布局。从现实情况考虑,无疑非常困难。整体来看,喜茶在2020年12月末也才布局了690家门店,在按2020年零售消费总值方面超越了奈雪的茶,占据27.7%的市场份额。

单店营收规模下滑,毛利率持续走低

数据显示,奈雪的茶单店营收规模也呈现下滑态势。其在招股书中称,在不同等级城市间,其门店的同店销售额同比减少,主要是由于其持续开设新的茶饮店,现有茶饮店客户到店人数及订单分散程度加大。

报告期内,奈雪的茶平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元、2.02万元。而要开设更多的门店,意味着其平均单店日销售额或将进一步下降。不过,奈雪的茶称,拟新开门店中的约70%将规划为奈雪PRO茶饮店(成本更低)。

奈雪的茶董事长兼首席执行官赵林表态称,“有信心完成今、明年分别新开300间及350间(家)门店的目标”。赵林认为,借助已形成的品牌优势,购物中心或写字楼更希望奈雪的茶进驻开店,使开店更容易。

赵林还称,“与过往门店面积大、需要有排烟系统相比,这两年新开店目标中70%是面积较小的奈雪PRO茶饮店,且毋须配备排烟系统,选址更容易”。招股书显示,其门店平均投资成本约为185万元(标准店)、125万元(PRO店)。

招股书还显示,奈雪的茶尚未实现持续性盈利。报告期内,奈雪的茶分别录得净亏损6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元。其中,2020年的亏损规模同比扩大412.35%。

与之对应的是,奈雪的茶各项成本与日俱增。其中,原料成本分别为3.84亿元、9.15亿元、11.59亿元,占总收入的比例分别为35.3%、36.6%、37.9%。据此计算,奈雪的茶对应的销售毛利率分别为64.7%、63.4%、62.1%,逐年下降。

同时,员工成本分别为3.40亿元、7.51亿元、9.19亿元,占当期总收入的比例分别为31.3%、30.0%、30.1%。这也意味着,扣除人工成本后,奈雪的茶的毛利率则下降至33%上下。

估值增速远超体量,被指价值不对等

不过,奈雪的茶的估值却接连飙升。数据显示,其在2020年12月30日融资后的估值约为130亿港元,而按照17.20港元至19.80港元的发行区间计算,奈雪的茶上市时的市值将达到295亿港元至340亿港元,在半年内实现了翻倍。

IPO前,奈雪的茶创始人彭心、赵林夫妇通过林心控股持股67.04%,IPO的持股比例为64.05%。按此计算,彭心、赵林夫妇的身价将达到197亿港元至228亿港元。

据21世纪经济报道,有香港基金经理直言:“奈雪的茶估值偏贵,市值降到200多亿港元才比较合理。”耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬也提醒称,“(打新)要量力而为,注意风险,认购分到货并非稳赢。”

作为奈雪的茶创始人兼总经理,彭心则表示每家店的收支平衡期约为4个月。同时,彭心称“公司已形成高端茶饮品牌的形象,目前拥有约3500万用户,用户优势可以实现低成本营销。”

但奈雪的茶真的有优势么?2018年至今,奈雪的茶的销售毛利率并未有所提升,反而呈现下滑态势。与此同时,奈雪的茶门店数并未实现大幅增长,且平均单店销售额也在下降。

此外,奈雪的茶所占有的市场份额也远不及喜茶。根据灼识咨询资料,按2020年零售消费总值计,奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌,市场份额为18.9%。

同时,灼识咨询报告显示,按2020年零售消费总值计,成立于2012年的喜茶市场份额排名第一,占据27.7%的市场份额。截至2020年末,喜茶的门店数为690家,也远高于奈雪的茶门店数。

此外,乐乐茶、茶颜悦色、1点点、沪上阿姨、古茗奶茶以及蜜雪冰城等也在分食市场,就连中国邮政也成立了奶茶店——邮氧的茶,加入新一轮用户争夺中。