稀土产业研究：供需重构中，价值迎重估

（报告出品方/作者：国金证券）

一、供需良性发展，价值亟待重估

稀土是元素周期表中原子序数 57 到 71 的镧系元素，加上与其同族的钪 （Sc）和钇（Y），共 17 种元素的总称，通常用符号 RE 表示，是化学性质相似的一组元素。自然界中有 250 种稀土矿。因为 18 世纪发现的稀土矿物较少，当时只能用化学法制得少量不溶于水的氧化物，历史上习惯地把这种氧化物称为“土”，因而得名稀土。

稀土通常分为轻稀土和重稀土两类。详细划分，按物理化学性质分为轻稀土和重稀土；按矿物特点分为铈组和钇组；按硫酸复盐溶解度分为铈组 （硫酸复盐难溶）、铽组（硫酸复盐微溶）和钇组（硫酸复盐易溶）；按萃 取分离分为轻稀土（P204 弱酸度萃取）、中稀土（P204 低酸度萃取）和重 稀土（P204 中酸度萃取）。

上游：原矿采选过程，稀土原矿形态包括独居石、磷钇矿、氟碳铈矿、 离子吸附型稀土矿等，开采后通过浮选、重选、磁选等选矿工艺加工得到稀土精矿。

中游：将稀土精矿通过火法冶金技术或湿法冶金技术形成稀土化合物或单一稀土金属，再加工成各种稀土材料。

下游：永磁材料、石油化工和陶瓷玻璃是稀土的主要应用范围。稀土元素具有特殊的物质结构，其光、电、磁、超导、催化等物理性能优 异，既可广泛应用在玻璃、陶瓷和石化等传统领域，也可应用于永磁 材料、发光材料、催化材料、储氢材料和高温超导等高新技术领域。 在具体用量方面，镧、铈、镨和钕等轻稀土元素为应用领域最广、用量最多的稀土元素；钐、铕、钆、铽、镝和钇等重稀土元素虽然从用量上占比不大，却是高科技领域不可或缺的添加剂。

稀土是我国的优势矿产，目前稀土储量、产量、消费量、出口量均居世界第一位。我国稀土产业在高速发展的同时，也带来了资源、环境、产业可持续发展等诸多问题，稀土产业的健康发展问题得到政府的高度关注。为了加强稀土管理、改变稀土产业发展方式、优化稀土资源配臵、提高稀土国际市场竞争力，我国政府出台了一系列相关政策，这些政策对稀土产业的发展产生了重要影响。

出口政策是我国稀土管理政策体系的重要组成部分，其政策工具有两个， 一是出口关税，二是出口配额。回顾我国出口政策改革的几个阶段：

第一阶段 1985 年-2004 年：鼓励稀土出口、规范开采程序、出口附加值低廉。国内经济基础薄弱，采取了出口换外汇政策，大量资本的涌 入导致国内产能盲目扩张、违法开采猖獗、污染严重，最终供过于求拉低了稀土产品出口均价，从 1991 年的 1.25 万美元/吨降到 2004 年 的 0.93 万美元/吨。同时日本欧美等国家申请了大量的稀土方面专利， 中国自主知识产权空间被压缩，出口附加值长期低廉。2001 年中国正 式加入 WTO 后外汇收入大量增加，国家开始加大稀土行业的管控。

第二阶段 2005 年-2010 年：实行出口数量管理、提升出口定价权、均 价回升初见成效。此阶段稀土粗犷扩产模式仍未改变，严重的非法开采和走私导致我国稀土出口数据和国外稀土进口数据每年差 2-3 万吨， 国家随即出台了加征关税、削减出口配额、打击稀土走私等力度稍大的政策，我国稀土出口配额由 05 年的 6.56 万吨减少至 10 年的 3.03 万吨，下降了 53.8%，10 年稀土年出口量较 05 年下降 06 万吨/年， 出口均价较 05 年提升了 210%。

第三阶段 2011 年-2014 年：行业秩序治理和组织结构调整、重点打击 稀土走私。11 年稀土出口量的暴跌引发全球市场恐慌，11 年的中国稀土的出口均价较 10 年上涨了 5.53 倍，稀土价格暴涨引发了更严重的 走私，11 年国外海关统计的稀土进口量是中国海关统计的出口量的 2.2 倍，非法出口量为合法出口量的 1.2 倍。“十二五”国家战略发展 规划的出台促进了稀土行业加速颁布环境治理、结构调整、秩序整顿 的政策，在压缩落后产能、 打击违法违规行为、优化产业结构、提升 下游应用水平和绿色生产水平等方面取得了积极进展，但改革仍不彻 底。

第四阶段 2015 年至今：产业供给侧结构性改革、稀土供给多元化、 我国产业升级带来供需缺口。12 年美日欧以中国违反 WTO 协议为由 提起贸易诉讼，15 年中国败诉后被迫取消稀土出口限额，再次出现量 增价跌局面。16 年、17 年格林兰和越南陆续发现稀土矿，稀土市场进 入多元供给格局。17 年日渐繁荣的战略性新兴产业对稀土需求提升， 但国家仍在进行较严格的开采和生产限制，18 年供需缺口达 6 万吨， 虽然中国在稀土中上游环节仍处于全球主导地位，但在高端应用环节仍与发达国家存在差距，下游应用技术上的专利布局较窄较弱。政府大力推进稀土国际标准的制定，力图将非法走私排除在外，同时积极进行海外并购。

总体来看，1985 年-2004 年为稀土产能盲目扩张阶段，二十年间出口量提 升 593%，而价格下跌 21%；2005 年-2010 年为出口管控阶段，2010 年 稀土年出口量较 2005 年下降 0.6 万吨/年，出口均价较 2005 年提升了 210%；2011 年-2014 为行业整治阶段，强制管控导致稀土价格暴涨带来更严重的走私；2015 年至今为稀土供需缺口扩大阶段，2020 年出口量同 比下降 23%，2018-2020 年出口价平稳保持在 1 万美元/吨。

《稀土管理条例》奠定稀土行业良性发展之路。工信部发布征求意见稿明确稀土管理职责分工，稀土开采、冶炼分离投资项目核准制 度，稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度等，并强调加强稀土的全产业 链管理，强化监督管理。6 月 11 日国务院在立法工作计划中将《稀土管理条例》列入 2021 年拟制定、修订的行政法规；7 月 8 日工信部副部长在 工业和信息化系统产业政策与法规工作视频会议中表示将尽快推动《稀土管理条例》出台。

历史上，稀土发生过三轮涨价：2010-2011 年、2013-2014 年以及 2017- 2018 年，价格波动主要取决于两个因素：国家政策、外部因素。

第一波（2010-2011 年）：金融危机后经济逐渐复苏，我国首次提出了 “国家实施稀土战略储备”的正式意见，坚持控制稀土总量和优化存 量，大幅提高稀土资源税收标准，进一步提高行业集中度。政策控制 力度加大，供给急速缩减，稀土价格飙升至历史最高点。

第二波（2013-2014 年）：工信部组织开展“稀土打黑”专项行动，要 着重打击非法稀土生产背后的黑色利益链。2012 年以来，稀土价格因 为黑稀土泛滥而持续下跌，黑稀土产业既严重干扰市场秩序，又加剧 稀土资源破坏、流失。打黑专项行动控制黑稀土产量，稀土价格回升。

第三波（2017-2018 年）：稀土打黑持续深入，政策逐步严格。2017 年三轮国储招标，频次增多但每次的收储规模缩减，随着收储价格均 逐步提高，每次微幅溢价。行业的发展及价格走势依旧对国家政策的 依赖性较大。

稀土供需逻辑重构，有望复刻能源金属的增长逻辑。我国稀土价格三波上涨行情均为政策短期驱动，缺少长期增长逻辑。今年以来，稀土迎 来第四波上涨行情，此次上涨主要因下游需求旺盛，稀土材料有明确性需求增量，叠加供给端《稀土管理条例》即将出台，供给刚性作用开始显现， 稀土供需结构重塑，价值有望重估。

今年以来稀土价格节节攀升，氧化镨价格上涨 82.64%，氧化钕价格上涨 21.55%；氧化镝价格上涨 33.85%，氧化铽价格上涨 10.96%。本 轮价格上涨主要为需求驱动。按照稀土材料的主要应用场景，新能源车、风能和变频空调等领域近一年来都迎来了不同幅度的上涨行情， 且持续性和确定性较强，稀土有了长期的发展逻辑。

目前稀土行业在新能源领域的应用占比与近五年的锂在新能源领域应用占比极为相似，为 10%-15%左右，受益下游的强劲需求，稀土有望复刻能源金属的发展逻辑，价格将进一步上涨。

二、高性能钕铁硼是需求核心，新能源汽车提供最大增量

稀土产品中永磁材料占比最大，钕铁硼永磁是核心。高性能钕铁硼的应用领域涵盖传统和新能源汽车、发电、电子设备、空调家电等，其中汽车是最大下游，占比约一半，主要用来制造永磁电机。

目前钕铁硼是目前最好的永磁材料。永磁材料指在被磁化后，使受到外界的磁场、温度以及振动等干扰仍可以长久、稳定的保持磁性的材料。由铁、 稀土元素钕和硼组成的钕铁硼磁铁晶体（Nd2Fe14B），能吸起相当于自身重量 640 倍的重物，且相较其他永磁材料，机械性能和耐高温性能较好， 同时原材料铁和稀土钕的储量较丰富、价格较低，因此是目前最好的永磁 材料，其中烧结钕铁硼占比最大，产量超 90%。

预计 2023 年全球新能源汽车对钕铁硼的需求量为 36841 吨， CAGR=56.32%，其占比从 2020 年的 15%上升到 2023 年的 26%； 预计 2023 年全球风电领域 对钕铁硼的 需求量为 35125 吨， CAGR=28.97%；预计 2023 年全球变频空调对钕铁硼的需求量为 28230 吨，CAGR=30.78%；预计 2023 年消费电子领域对钕铁硼的需求量为 5618 吨，CAGR=4.25%；预计 2023 年其他领域对钕铁硼的需求量为 35010 吨 ， CAGR=15.83%。

新能源汽车的快速发展是高性能钕铁硼消费的核心增量。驱动电机是新能 源汽车的三大核心部件之一，在短期电池扩容提升不明显的情况下，采用体积更小、功率损耗更低的永磁电机可以有效提升新能源汽车的提升续航 里程，适合新能源汽车的驱动电机主要有永磁同步、交流异步和开关磁阻 三大类，其中稀土永磁驱动电机具有尽可能宽广的弱磁调速范围、高功率 密度比、高效率、高可靠性等优势，能够有效地降低新能源汽车的重量和 提高其效率，需求不可替代性强。

综合考虑成本和功效，大多电动车使用永磁同步电机，其市场的占有率达 80-90%，我国新能源汽车电机装机车辆中，永磁同步电机装机量为 120.98 万台，占比达到 97.51%，未来新能源汽车的高速发展将 成为高性能钕铁硼消费的核心增量。

预 计 2023 年全球新能源汽车对钕铁硼的需求量为 36841 吨 ， CAGR=56.32%。永磁同步电机的高性能钕铁硼磁材用量约 1.8kg，考虑到毛坯到成品 60%的耗损和 EPS 和其他零部件用量达到约 0.4kg，纯电动单车用量达到约 3.4kg，混动单车用量约 2.2kg。

预 计 2023 年全球 风电领域 对 钕 铁 硼 的需求量 为 35125 吨 ， CAGR=28.97%。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式， 其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢。预计未来全球风电机 组新增装机容量整体有望保持 5%以上的增速，同时永磁直驱电机渗透率 也会逐年提升，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的消耗。

预 计 2023 年全球 变频空调 对 钕 铁 硼 的需求量 为 28230 吨 ， CAGR=30.78%。到 2022 年我国家用空调等制冷产品的市场能 效水平提升 30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高 20%，对变频空调带来长期政策支持。近几年变频空调生产中大量使用高性能钕铁硼永磁材料替代铁氧体永磁材料，钕铁硼的渗透率快速上升。空调单机用钕铁 硼约 0.12kg，目前钕铁硼渗透率约为 50%，预计到 2023 年渗透率可达 67%。

预计 2023 年消费电子领域对钕铁硼的需求量为 5618 吨，CAGR=4.25%。钕铁硼永磁由于其高磁能积、高压实密度等优越特点，符合消费电子产品 实现小型化、轻量化、轻薄化的发展趋势，因此被广泛应用于音圈电机 （VCM）、主轴驱动电机、手机线性震动马达、摄像头、收音器、扬声器、 耳机、数码伸缩镜头电机等诸多器件。

传统汽车中，钕铁硼主要应用于 EPS（电子助力转向系统），其相比传 统转向系统能耗降低，成为助力转向系统中的主流。预计 2023 年全球 传统汽车对钕铁硼需求量 14516 吨，CAGR=8.85%。

节能电梯所采用的曳引机主要为永磁同步电机与传统异步电机，前者 传动效率高、能耗低。高性能钕铁硼永磁材料是节能电梯曳引机的核 心零部件，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。预计 2023 年节能 电梯对钕铁硼需求量 10549 吨，CAGR=17.35%。

工业机器人核心部件永磁同步伺服电机主要用高性能钕铁硼永磁材料， 工业机器人作为实现自动化生产的终端设备，在制造升级中扮演着至 关重要的角色。预计 2023 年工业机器人对钕铁硼需求量 9945 吨， CAGR=28%

三、中国主导供给格局，海外增量有限

中国稀土储量和产量全球第一，供给高度集中。2020 年全球稀土储量为 12000 万吨，中国储量最大为 4400 万吨，其次是越南 2200 万吨、巴西 2100 万吨，CR3 达到 73%。2020 年全球稀土产量 24 万吨，同比提升 9%， 较 15 年提升 11 万吨，复合增速 13%，产量前三名分别是中国 14 万吨、 美国 3.8 万吨、缅甸 3 万吨，CR3 达到 87%。

我国稀土矿资源禀赋优异，地域分布北“轻”南“重”。中国是世界稀土资 源储量大国，不但储量丰富，且还具有矿种和稀土元素齐全、稀土品位高 及矿点分布合理等优势。全国稀土资源总量的 98%分布在内蒙、江西、广 东、四川、山东等地区，形成北、南、东、西的分布格局，并具有北轻南 重的分布特点。

轻稀土资源主要集中在内蒙古白云鄂博、山东微山和四川凉山地区， 内蒙古轻稀土储量占全国轻稀土基础储量的 75%。

离子型中重稀土主要分布在江西赣州、福建龙岩等南方地区，尤其是 在南岭地区分布可观的离子吸附型中稀土、重稀土矿，易采、易提取， 已成为我国重要的中、重稀土生产基地。

资源禀赋：白云鄂博稀土矿与铁、铌、钍等元素共生，主要稀土矿物 有氟碳铈矿和独居石，其比例为 3:1，矿石保有量约 7.2 亿吨的混合矿， 稀土REO 平均品位为 5%，稀土 REO 总储量为 3600 万吨，占我国稀 土 83.7%的储量，占世界储量的 38%，是世界公认的最大稀土矿。

开发商：该矿地处蒙古高原南部，属内蒙古自治区包头市所辖，其中 主矿和东矿为包钢集团拥有，西矿和尾矿库为北方稀土拥有，现有产 能 10 万吨/年。

资源禀赋：四川省稀土矿资源集中于攀西地区，大多分布于凉山彝族 自治州的冕宁、西昌、德昌等县市，构成了一个南北长约 300km 的稀 土资源集中区，集中分布在冕宁县的牦牛坪和德昌县的大陆槽。牦牛 坪是世界第三大稀土矿床，现已勘测到的稀土 REO 储量 200 万吨，工 业储量 7.86 万吨，矿床 REO 平均品位为 1.07%~5.77%。采用重选— 浮选流程获得含稀土为 63%~69%的高品位稀土精矿，稀土回收率在 40.8%~69%之间。矿床的工业矿物绝大部分为氟碳铈矿，其次为氟碳 钙铈矿，少量硅钛铈矿等，矿石中 80%REO 集中在氟碳铈矿内。

开发商：凉山州冕宁县政府已引进江西铜业集团对牦牛坪稀土矿山采 矿、选矿进行整合，整合后会达到科学有序规模开采。

资源禀赋：矿区位于山东省微山县塘湖乡境内，已查明矿区面积 26 平 方公里，有矿脉 60 余条，稀土 REO 总储量为 1275 万吨，其中储量 品位 1%的有 1263 万吨，品位为 3.25%的 12 万吨，居全国第二位， 占山东省总储量的 99.4%。以铈组元素为主的轻稀土矿床，铈镧含量 高 73%~94.92%。矿物构成简单，品位高，采出的矿石 40%为块矿， 系单纯稀土，有害成分含量少，具有良好的可选性，便于分离，是在 中国稀土矿床中是唯一能与美国 Mountain Pass 相媲美的。

开发商：由于采矿转入井下开采，原矿稀土品位降低以及其他原因， 停产几年，后微山成立崔庄投资有限公司控股微山稀土，改名为微山 湖稀土有限公司至今，2011 年于中国钢研集团签署协议，对方投资 20 亿控股 40%，共同开发微山稀土矿。

资源禀赋：在江西、福建、湖南、广东、广西等岭南地区也有稀土矿 床的发现，被统称为“南方七省稀土矿”。其中，江西地区比较集中量 大，但是资源量相对于稀土集中区要少得多。南方七省稀土矿属于风 化壳淋积型稀土矿。风化壳淋积型（离子吸附型）稀土矿是中国独有 的新型稀土矿床，该类型矿具有分布地面广、储量大、放射性低、开 采容易、提取稀土工艺简单、生产成本低、产品质量好等特点。

开发商：赣州中重型稀土资源量占全国总量约 80%，赣州稀土集团拥 有江西省内除万安稀土矿之外的全部稀土采矿权证。

我国稀土总量控制指标区分轻重稀土资源进行管控，形成六大稀土集团主 导的发展格局。我国稀土行业早期非法开采猖獗，导致环境污染严重、产 出与利润不匹配，2019 年由工信部牵头并形成了“5+1”南北六大稀土格 局，分别代表 6 家有开采、冶炼稀土矿权的六家企业，每年由政府统一分 配稀土矿供给指标，供给刚性强。

早在 2014 年初工信部已明确目前已基本形成了以包钢集团、中国五矿、 中铝公司、广东稀土、赣州稀土和厦门钨业 6 家企业为主导的行业发 展格局，未来将重点支持这 6 家企业分别牵头进一步推进兼并重组， 组建大型稀土企业集团。

2016 年底六大集团重组完毕，2021 年 2 月 19 日工信部、自然资源部 公布明确 2021 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 84000 吨、81000 吨，其中北方稀土的开采指标和冶炼指标最大，分 别为 44130 吨和 38270 吨。

预计未来三年国内稀土开采、冶炼指标维持近 20%年复合增速。受下游需 求大幅增加，2021 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 84000 吨、81000 吨，较 2020 年总计增加 18000 吨，其中轻稀土增加 16085 吨，中重稀土增加 1915 吨，中重稀土指标是近三年来的首次增加。 随着下游产业的发展和稀土出口的回升，我们预计到 2023 年稀土开采、 冶炼指标分别达到 117600 吨、114104 吨。

美国 Mountain Pass：资源量大、品位高，为美国最大稀土矿。矿区位于 加利福尼亚圣贝迪诺县，矿石保有量约 2000-4700 万吨的氟碳铈矿， 稀土氧化物（REO）平均品位为 7%~8%，稀土 REO 储量约 140-376 万吨。 2015 年破产后被盛和资源参股 9.99%的 MPMO 收购，2018 年复产，现有产能 4 万吨/年（REO），已基本达到满产。

澳大利亚 Mount Weld：矿石保有量约 770 万吨的独居石，稀土氧化物 （REO）平均品位为 12%，稀土 REO 储量约 92 万吨，矿山归属 Lynas 公司，产能 2.1 万吨/年（REO）。

澳大利亚 Nolans：原矿储量约 2100 万吨，平均 REO 品味 2.6%，折合 REO 储量约为 56.3 万吨，矿区面积 700 多平方公里，预计至少可以 开采 20 年，矿山归属于澳大利亚 Afrafura 资源公司，预计产能 2 万吨 /年。

加拿大 Nechalacho：为加拿大首个稀土矿，探明资源储量为 1088 万吨， 总稀土氧化物（TREO）品味为 1.67%，重稀土氧化物（HREO）品味 为 0.38%。矿山归属加拿大阿瓦隆资源公司，预计年产能为 5000 吨。

缅甸矿：我国重要的中重稀土来源。我国从缅甸进口的稀 土矿占稀土矿总进口量的 23%。近年来，封关、疫情等因素导致缅甸 稀土供给频繁波动。目前缅甸优质稀土矿余量不多，新增产量下降。

海外新建项目建设周期长，短期难有增量。海外新项目多数资源禀赋不佳， 且稀土矿建设周期长，目前新项目进展缓慢，多数处于初期融资审查阶段， 部分规划到 2024 年投产，短期 3-5 年内难有供给增量。

四、重点企业分析

稀土近年来受益新能源汽车、风电和变频空调等领域对永磁材料需求的持 续增长，叠加供给端受到产能指标的限制，供需结构有望持续优化，行业 迎来下一波景气周期，价值有待重估。

五矿稀土：五矿集团下唯一稀土上市平台。公司是国内最大的南方离子型 稀土分离加工企业之一，主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加 工产品经营及贸易，以及稀土技术研发、咨询服务。公司主导产品包 括高纯的单一稀土氧化物及稀土共沉物产品，其中 80%以上的产品纯 度大于 99.99%，高纯氧化镧、高纯氧化钇等部分稀土氧化物纯度可达 99.9999%以上。2020 年实现稀土产品产量 2059.78 吨。

北方稀土：全球最大的轻稀土产品供应商。公司是我国稀土行业六大稀土 集团之一，主要生产经营稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀 土终端应用产品。公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿—白 云鄂博矿的独家开采权，拥有内蒙古地区稀土产品专营权。2020 年实 现稀土氧化物产量 10585 吨，稀土盐类产量 73695 吨，稀土金属产量 17876 吨。

包钢股份：高弹性的稀土资源龙头。公司的主营业务是矿产资源开发利用、 钢铁产品的生产与销售。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界 闻名的资源宝库，已探明的铁矿石储量为 14 亿吨；稀土折氧化物储量 3500 万吨，居世界第一；萤石储量 1.3 亿吨，居世界第二；铌储量 660 万吨，居世界第二。钢铁方面，公司已形成年产 1650 万吨铁、钢、 材配套能力，总体装备水平达到国内外一流；拥有 5 条无缝管生产线， 年生产能力 180 万吨；拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线， 年生产能力 210 万吨；拥有 4 条线棒材生产线，年生产能力 260 万吨。

盛和资源：独具特色的混合所有制上市公司。公司主要从事稀土矿采选、 冶炼分离、金属加工以及锆钛矿选矿业务。2020 年公司全年生产各类 产品合计 33.73 万吨，其中镨钕金属 8356 吨，金属铽 57 吨，镝铁及 金属镝 136 吨，锆英砂 5.49 万吨，钛矿（含金红石）18.18 万吨，独 居石 1.03 万吨。托管矿山生产稀土精矿约 9354 吨。

五、风险提示

产量释放超预期导致价格下跌。稀土价格受供需关系影响较大，本轮涨价 来自下游工业需求增加提振，形成短期供给短缺。随国内六大稀土集团开 放供给指标，供需紧张逐渐缓解，若供给指标大幅放开高于需求增速，稀 土价格将受到影响。目前海外存在稀土产能基本满产，受疫情影响，预测 海外稀土产能新增速度较慢，不排除产业政策和技术突破导致产能增加过快。

下游需求不及预期。本轮稀土高景气度主要由新能源带动，若新能源持续 发展不及预期，将对稀土本轮价格造成较大影响。 稀土的种类和下游使用 领域繁多，对各细分领域和品种无法做到精确统计，品种间价格、产能、 产量均存在差异，部分产品需求可能不及预期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）