原创：一号地产｜ID：dichanyihao
作者：申克
一号说：
似乎总比躺平要强一些
上周五，一号君写了《当代置业：危机迫近，10月到期的美元债准备好还了吗？》一文，向市场提前预警了当代置业美元债的违约风险。
由于文章从当代置业（01007.HK）的销售、财务、消息面以及当代置业对美元债的“消极管理”等方面分析的比较透彻，多位基金经理表示已经或开始斩仓。
11日一早，当代置业就发布公告称，正在寻求10月到期美元债的展期，与此同时还发布了一则公司大股东向上市公司借款8亿元的公告，但8亿元也并不是即时到位，而是未来2到3个月才能到位。
01.
或构成实质性违约 担心评级下调
根据当代置业在港交所的公告显示，当代置业(中国)有限公司寻求将2021年到期、票息12.85%的优先票据到期日延长三个月。
据公告显示，征求同意展期的目的是改善流动性和现金流管理，并避免任何潜在的偿付违约。这些本金总额2.5亿美元、约16.2亿人民币的票据将于10月25日到期。当代置业寻求将到期日延长至2022年1月25日，先赎回本金额8750万美元以减少未偿票据本金额，以及其他事项。同意征求将于中欧时间10月20日下午5时到期。
有意思的是，这份意见同意征求公告的关键信息，只采取了英文描述的方式，并无中文表述，或许也是为了避免内地舆论的发酵。
消息出来后，有几位基金经理向一号君表示，该公告一方面明确承认了公司存在流动性风险，否则不会选择债务展期，但展期总比躺平好；也有人认为，将10月到期的2.5亿美元展期至明年1月份，但2月份还有一笔2亿美元的债务到期，短短一个月内应对3.7亿美元（扣除掉公告方案赎回的0.87亿美元），债务压力是否会更大，对此表示悲观。
尽管债务展期作为避免债务违约的一种方式，也是债务积极管理的表现形式，但在一定程度上仍然暴露了公司的流动性风险，一些国际评级机构将视之为实质性违约，或将引发当代置业的国际评级下调。
公开信息显示，当代置业目前评级情况，惠誉给予长期评级为B，评级展望为稳定；穆迪给予长期评级为B2，评级展望为稳定。
这方面，穆迪是有过此类操作的，去年8月份南通三建对即将到期的3亿美元债发起要约交换，被穆迪认为是实质性违约而遭遇评级下调。
市场更大的担心在于，在目前债券市场风声鹤唳的情况下，当代置业的这一债务展期如果得不到债权人的同意，是否仍然会构成违约，从而引发更多的交叉风险。
毕竟从目前层面看，当代置业除了提出债务展期意见之外，唯一的积极措施就是寻求旗下物业公司第一服务（02107.HK）的出售，但接盘方是谁、交易对价几何，尚无市场信息。
因此，市场对风险的担忧仍然存在，无论是债务延期的意见征求，还是出售物业资产，均存在较大的不确定性。
02.
股东借款杯水车薪 集中到期如何应对
与这次债务展期一同发布的，还有公司股东向上市公司借款的公告。
公告显示，当代置业董事会主席、执行董事兼控股股东张雷和该公司总裁兼执行董事张鹏最近向当代置业传达，为支持集团，有意向提供合共约人民币8亿元的股东贷款，并预期于未来两至三个月内完成。
此外，公告还显示，董事会主席、执行董事兼控股股东张雷表示将视乎集团财务状况适时考虑予以持续支持，展现其对本当代置业持续承诺及对其业务发展坚定不移的信心。
这一公告信息，一定程度上提振了市场，至少在股市表现上是如此。11日早盘当代置业一度高开5个点。
随着利好消息的消化，上午收盘时股价较前一交易日下跌了1.05%，仍然翻绿。显然股东借款这一举动仍未激起市场信心。
一方面，相对于2.5亿美元、约合16.3亿人民币的到期债务，8亿元借款显然杯水车薪，尚不到一般的还债额，另一方面，哪怕是8亿元的借款，也要2到3个月才能到账，远水解不了近渴。
更何况，半年报显示今年年中至明年中期还有93亿的短期债务需要偿还，明年年内将有5亿美元债到期。
即使今年10月份到期美元债成功获得展期，2.5亿美元中的1.7亿美元得以在明年1月底偿还，但明年2月底仍将有一笔2亿美元的债务到期，新债旧债叠加，且额度更大，届时当代置业又该如何应对？难道是接着展期吗？
显然，当前的公告方案并未考虑到此，市场对此仍然存疑。
03.
半年报时尚有174亿元 缘何还不上2.5亿美元？
和花样年一样，外界对当代置业的疑问同样在与，今年中报时，财报明明显示账上还有174亿元现金及等价物（包括受限现金），现金短债比达到了1.9，即使扣除受限现金，现金短债比仍然达到了1.46，为何短短三个月后连2.5亿美元的债都还不上了？
半年报显示，截至2021年6月末，当代置业“三道红线”的表现为：剔除预收款后的资产负债率为83%，净负债率93%，非受限现金短债比1.46，仅踩中一道红线；流动负债有661.8亿元，其中一年内到期的短期债务有93.47亿元。
而11日早间两则公告的信息内容显示，当代置业的现金流动性并不如半年报显示的那么充裕，甚至窘迫。市场层面已经担心当代置业会否成为下一个花样年。
“很显然，当代置业的中报数据是经过了修饰的，否则很难解释手握超百亿现金，却无法偿还10多亿债的事实，甚至还要靠股东借款来纾困。”一位业内人士向一号君表示。
前有花样年，后有当代置业。财报的数据粉饰在到期债务的逼迫之下纷纷现了原形。
只不过，这伤害的将是资本市场对整个房地产行业的信任。
一朝被蛇咬、十年怕井绳。未来的房企发债之路恐怕更加艰难，而有过前科的房企想要修复市场信任更是难上加难。
更大的问题在于，面对明年的债务集中到期潮，“借新还旧”的新债还发的出去吗？
End.