大约一周之前，美国银行的衍生产品研究团队发现美股市场上正在发生重大变故——“股票投资者正在逐步丧失逢低买进的信心”，因此，他们发出警告称，虽然美股市场“最近几周当中遭受了重大的挫折”，但是前途距离明晰起来还有相当的距离。
美银当时指出，近期一系列事件都显示，市场正在变得日益脆弱，而且波动日益显著——在短短七个交易日的时间当中，就出现了两次日间抛售达到3个标准误差的行情，要知道，自从1928年以来，虽然股市的历史已经走过了近百年，但是在不到十个交易日里，市场遭遇两次或者三次如此规模冲击的情况，到今天这也只是第二十四次。
转眼之间，一周时间过去了。现在，以普拉萨德（Riddhi Prasad）和鲍勒（Benjamin Bowler）为首的美银研究团队，其态度变得比当时更加悲观了。他们在最新发布的研究报告当中重申了上一次的警告，指出美股市场要想走出近期的低沉境地，实现反弹，困难正变得越来越多——现在，标普500指数已经连续二十七个交易日没有创下新高了，这样的时间跨度创下了2020年9月以来的纪录。
研究报告强调，在这么多的交易日里，大盘都未能像之前那样一再轻松刷出新高，正说明进入秋季以来，市场上涨的动能正在迅速消退，而与此同时，“大盘走势原地振荡，止步不前的时间维持得越长，投资者逢低买进的信心就越是会遭到削弱”。
现在，市场的最大麻烦之一就是缺少活跃的，敢于先行一步的买进力量。去年以来一直高度活跃的散户投资者，近期已经开始转过身去背对市场了，而与此同时，由于盈利季节即将到来的缘故，企业回购也进入了封锁期，更令局面雪上加霜。美银研究者的结论是：“市场很可能需要在下一次抛售当中对联储对策发起测试，而这自疫情爆发以来还是头一回。”
当然，所有市场参与者都知道，联储正在一步步走近预期的量化宽松缩减起点。美银的研究报告提到了一个有趣的现象：上一次他们发出警告说缩减是一个看空因素的时候，发现自己的客户们都不以为然，纷纷强调“缩减又不是紧缩”（事实上，甚至摩根士丹利现在也已经承认缩减即紧缩了），总之当时，“我们得到的最典型反馈意见就是，缩减资产采购操作力度与加息相比，对经济的影响要小得多，因此缩减作为一种威胁，当然是不及之前的那些加息周期的”。
然而在美银的策略师们看来，这一次客户们是打错了算盘，他们说，客户们瞩目的焦点“不能只是集中在缩减和加息对经济产生的具体影响差异上面，而是应该注意到在当今的市场环境当中，投资者的情绪可能因为缩减受到怎样的影响。比如，2017年，联储连续三次加息都没有对标普500指数的表现形成什么实质性影响，但是2018年就直接让指数摔了跟头。总之，在今天的具体情境之下，缩减周期让市场感受到的痛苦程度完全可以和以前的加息周期等同看待”。
为了说明他们的这一观点，美银在研究报告当中进行了详细解释，首先是最显而易见的一点，“在疫情爆发后，正是史无前例的货币政策造就了历史性的回报率和历史性的高估值”。
可是现在，缩减的身影已经出现在了地平线上，联储对市场的支持态度已经不再像以往那么明确而强烈了，而且上涨动能在秋季也在散去，“市场想要让联储重新站到自己身边来，或者是想要让估值真正变得更有吸引力，恐怕是需要经受一段时间的坏消息的洗礼了。近期这种振荡行情持续的时间越长，动能就越虚弱，投资者逢低买进所需要的信心就越疲软”。
当然，一旦缩减真的开始，联储肯定还要拿出别的方法来推高股价，比如围绕着加息开始的时间做各种文章。全球金融危机之后第一次加息时，联储就曾经充分运用了这一手腕。2015年，在股市同样遭遇疲软时期的情况下，当时的联储主席耶伦就在9月的联邦公开市场委员会上取消了市场之前预计大概率成为事实的加息，而且事实上拖了整整一年。
不过，美银还是警告说：“哪怕是采用了推迟加息的选项，也依然不能排除市场会经历一段高波动率时期的可能性。”他们会做出这样的判断，是因为：
我们依然没有看到现在这一次，市场到底会对真实的缩减本身做出怎样的反应；
联储口径的变化意味着联储对策这一次恐怕真的是不得不经受一轮测试了（而不是像以前那样，凡有低点就必有自动买进）；
高企的通货膨胀可能会限制住联储的手脚，让他们没有能力像上次缩减/紧缩周期那样轻松地救援股市（当今的盈亏平衡通胀率已经超过了以往任何一个缩减或者是紧缩周期）。
祸不单行的是，这一次债市的态度很大程度上束缚了联储的手脚。这是因为，虽然在联储发出干预信号时，交易者一般都会专注于股市可能的动荡，但是联储立场真正发生一百八十度大转弯时，其实往往都受到了债市对他们计划的“反对”的推动。
比如，2013年缩减恐慌，动荡最剧烈的其实是固定收益市场，而鲍威尔在2018年下半年，鲍威尔加息时，又是债市的盈亏平衡通胀率和加息预期双双大幅下跌，最终迫使鲍威尔转向了债市投资者认为正确的方向。
今天，情况则恰好相反，欧洲美元期货内含利率和盈亏平衡通胀率都在持续走高，完美呼应了未来可能出现的持续加息周期——这也许是因为投资者甚至根本都不打算抢在跌势发生之前卖出，因为他们依然坚信联储会来“救援”，直至近期长期收益率的这一波涨势发生前，利率波动率都非常温和，与第一季度国债的短期抛售行情形成了鲜明对比。美银警告说，债市的这种局面就大幅提高了门槛，意味着哪怕股市持续低迷，联储也很难改变既定方针。换言之，所谓“联储看跌期权”的“执行价格”已经变成了一个巨大的问号。
总而言之，美银的看法就是，在缩减即将到来时，无论是联储的官员们的话语，还是国际货币基金组织关于全球股价和房价可能突然暴跌的最新警告，一切都说明，当前的一个重大风险就在于，联储看跌期权的执行价格要比投资者所以为的低得多。理由是：
股票的估值和回报率在疫情爆发后加速冲向极端水平；
债市认为紧缩是必要的；
通货膨胀过高的风险正变得日益现实，当下的五年期盈亏平衡通胀率水平已经高过2014年至2018年缩减/紧缩周期当中的任何时候。
于是乎，普拉萨德警告说，“和上个周期不同，联储这一次恐怕没有那么强的意愿轻易偏离缩减计划，助推股市回涨，而这自然使得风险进一步增大了”。他的结论就是，“股市能够指望的最好消息也只能是联储暂时推迟动手，而这实质上是个坏消息”。
这是因为，联储推迟缩减，只能是因为新的危机发生了。（费绿）