科威尔：贝莱德、翀云投资等37家机构于2月14日调研我司

2022年3月8日科威尔（688551）发布公告称：贝莱德、翀云投资、淳厚基金、鼎晖投资、东吴基金、方正富邦基金、富国基金、国联证券、恒昇基金、海通证券、华宝兴业、华商基金、混沌投资、交银施罗德基金、民生证券、璟恒投资、鹏华基金、平安资产、钦沐资产、全天候私募证券基金、融泓嘉毅、上海季胜投资、上海利幄私募基金、上海趣时资产、上投摩根基金、申万菱信基金、太平资产、天弘基金、同创伟业、新华资产、鑫元基金、易方达基金、永赢基金、正谊资产、中航证券、中欧基金、中信证券于2022年2月14日调研我司。

本次调研主要内容：

答：公司目前还是以测试电源业务为基础，所以电源事业部收入占比仍是最高，其次是燃料电池事业部，功率半导体是公司最新进入的行业，占比最低。未来两年，公司收入占比最高的仍将是电源事业部，其次是燃料电池和功率半导体事业部，电源事业部收入绝对值会持续呈现上升趋势，但占比会逐步下降，燃料电池和功率半导体的占比会逐步上升。

答：关于公司研发端产品的客户需求主要体现在以下几个方面：1）客户新产品预研阶段，验证新产品开发结果；2）客户产品升级迭代，验证参数可靠性；3）客户降本增效，替代核心部件，需对其可靠性进行验证；4）客户新建实验室；5）除行业下游客户外，第三方检测机构及科研机构、院校等实验室也对公司产品有一定需求。

答：2021年公司产线收入的占比较小，由于收入确认周期的影响，暂不能体现在2021年度财务报表中，预计2022年会有所增加。

答：目前公司小功率测试电源主要在光伏、电动车行业以直销方式进行推广销售，小功率测试电源单台价值量较低，且客户比较重视品牌，在公司产品系列化和渠道建设仍较为初期的阶段，小功率测试电源的收入规模占比较小。2022年公司在小功率测试电源业务上会有一些突破，加快产品标准化及系列化进程的同时，也将加速分销渠道的建设。

答：公司上市之后毛利率有所下滑，主要原因是：1）很多公司上市初期普遍面临的问题：随着财务信息的公开，客户面对高毛利率水平，提出降价需求；2）高毛利业务吸引了更多的市场追随者，市场竞争加剧，短期内对公司毛利率造成一定的冲击；3）核心原材料缺货，价格上涨或交期不稳定等因素对公司毛利率也造成短期影响。但从公司2021年前三季度财务报表来看，公司综合毛利率水平有所回升并基本趋于稳定，客户对产品的需求最终还是会以产品性价比为准绳。未来随着公司产线业务不断发展，公司综合毛利率水平还需根据不同的产品类别以及其业务所占比重进行区分。公司延伸到产线测试解决方案主要是通过技术创新和产品改进应用到产线的品质检验，公司更强调差异化竞争，注重给客户提供给多功能、高性能以及高性价比的产品，所以公司部分产线的毛利率相比研发端产品会低一些，但整体毛利率水平会与同行业保持差不多同等的水平。

答：根据三季报的统计预估全年，公司研发投入占营收的比重为15%-20%之间。公司三个事业部有独立研发部门，同时公司设有研究院，作为公共研究平台，负责前沿技术及未来新方向的研究。2021年公司三大事业部的研发投入都有增长，主要是研发人员的增加，燃电和功率半导体事业部的增长率相对要高一些。2022年还会有持续研发人员的增加，但不会像2021年的扩张幅度那么大。随着公司营收规模的不断增长，研发费用占比会有所下降，但绝对值仍会继续增长。

答：在新能源车领域，电机电控测试领域收入占比最高，主要应用在客户研发端；在动力电池的测试领域，之前也主要定位于研发端，但其收入占比低于电机电控。2021年公司针对新能源车领域进行了战略调整，在不断迭代原有研发端测试电源的基础上，对用于研发端的产品通过技术创新和产品改进的方式应用到产线。目前在新能源车领域主要针对动力电池、电机、电控、OBC、充电桩模块等推出了产线版的可靠性测试。

答：公司中标的电解槽测试设备预计在今年二季度完成交付。在氢能领域，公司燃料电池电堆测试台预计今年会有比较大的增长；但目前电解槽整个行业还在初期阶段，尤其是PEM电解槽还处于研发示范阶段，配套的测试设备具体放量时间需要根据下游产业发展情况才能确定，目前还无法预计。

答：公司目前在半导体碳化硅领域布局了两个产品线：一是模块级，碳化硅的模块在国产还处于实验室阶段，公司产品已经提前布局开发对应的测试设备，有客户在对接；二是单管封装，目标是产线测试。目前国产的碳化硅出货量较多的仍是碳化硅的二极管，而我们计划跟进的是SICmos的单管测试，SICmos单管目前国内还处于起步阶段，公司有意向开发对应的测试设备。目前该产品还处于研发阶段，预计今年会推出样机。

答：除了动静态测试系统，公司在功率半导体方面还有布局，例如功率循环和可靠性的测试装备。公司今年测试产品线会更丰富，都是应用于功率半导体相关的测试。键合设备在功率半导体的封装过程中起到电路连通的关键作用，是功率半导体封装测试产线的五大主设备之一，在产线中价值量按照全部国产来算，预估键合设备占10%+的比重，一条线根据不同的封装类型会配套不同的键合设备，按30W产能的话，至少配置6-7台设备。公司收购的汉先科技，该团队中主要核心成员是来自国外知名封装半导体公司，具有多年的研发和管理经验，科威尔也有一些优秀的工程师加入这个团队，同时也在不断招募相关人才，是一个比较强的初创团队。目前汉先科技推出了手动键合设备，其应用场景是军工以及科研院所中小批量试制，目前与客户在接触中，这部分业务会先于产线上的键合设备落地并能带来一定的订单收入；封装产线上用的自动键合机样机目标在今年年底推出，完成公司在IGBT半导体封装的主设备落地。关于其他主设备的布局，公司计划是依托上市公司资金资源优势，通过参股或合作的方式，目前其他主设备还没有实质性的进展。

答：公司在2018年、2019年就已经成功开展了海外市场业务，并取得了一定的成绩。2020年、2021年受海外疫情的影响，海外市场的开拓进展相较于原定计划有所滞后。2022年公司计划加快海外市场的拓展进度，开始同步建设海外营销、售后中心。

答：奥特维设备终端客户与公司所服务的场景不一样，奥特维服务的是功率模块中的单管封装，封装形式标准、量比较大，对于效率要求非常高，目标客户可能是通富、华天、长电等封装厂。公司自动键合机还处于在研阶段，目标客户是中车、士兰微、比亚迪、斯达等模块封装厂，对效率要求没那么高，但对单一模块上需要焊接的线数量和可靠性要求高。公司今年目标是实现键合到客户手上试用，预计在Q4推出样机。进口键合设备单价水平大概在15万美金左右，公司目标做到6折或者7折。

答：从自动化本身来看，在节拍、效率、工序的复杂程度等方面，半导体自动化技术难度要低于汽车自动化难度。目前功率半导体IGBT自动化发展较慢，人工程度较高，面对全新的事物需要对其做需求定义，所以IGBT自动化方案中需要结合产线工艺，如测试环节中除机械手臂外，还需要一些偏工艺的自动化设备，如插针机、贴合设备、侧框点胶等，这些设备需要在了解工艺之后做成专属的自动化设备。这个过程的主要难点是：一是客户上自动化的意愿；二是对客户工艺的了解。我们认为，功率半导体IGBT自动化本身的门槛是与客户建立信赖关系，而不是其本身自动化技术。

答：公司在上市后，管理层意识到传统测试设备业务增长空间较小，公司想要做大做强，就需要打开市场天花板，寻找新的业务发展方向。基于这样的考虑，公司对原有发展战略进行了梳理和调整，在这个过程中，在功率半导体领域，公司刚好接触到产业链的合作伙伴提出希望能跟公司进行资本合作的诉求，于是公司对功率半导体IGBT封装市场进行了充分的调研，发现目前处于国产设备及自动化设备空白阶段，而公司也在寻找新的方向，最终决定布局IGBT封装测试领域。公司在布局功率半导体封装测试这个赛道前经过了充分的市场调研，目前有一些规模比较大的公司也在布局，但通过公司调研发现，各公司选择切入的赛道也有所不同，在IGBT封装键合设备领域目前主要以国外一家公司（KS）占据主要市场份额，在这种环境下，自主可控、进口替代对公司来讲是比较有优势的，同时国内大的企业也是开放式的态度，也提供了我们合作的机会。

答：公司去年主要以交付中车时代电气订单为主，同时公司也接触了多家客户，建立了较深的联系，具体的订单落地还需要时间的验证。

答：下游行业快速发展，市场规模不断扩大，会带来测试设备需求的增加，也将会带来公司业务的增长，但根据下游行业不同阶段对测试设备的需求不同，测试设备的增量与下游行业的增量并不是完全同比的线性关系，或存在一定的滞后或超前可能。此外，受交付周期的影响，订单签订到收入确认也会有一个过程。2022年公司订单也将会伴随下游行业良好的发展态势有一定的增长。

答：在电动车领域，公司产品从实验室走向产线，之前公司产品主要应用于实验室，今年公司在电池包业务及电机模拟器领域将推出新的产品线，预计未来会带来新的增量；在燃料电池领域，目前仍处于实验室到产业化的过渡阶段，公司也将跟随产业发展步伐，从实验室同步走向产线。下游客户电堆排产计划的提升也将对公司业务的增长带来一定的积极影响；在功率半导体IGBT领域，2021年中车时代电气订单的交付预计会带来一定的示范效应，目前公司跟多家厂商也建立了较深的联系。此外，公司之前中标了合肥本地一家功率半导体封装整线，预计于今年一季度调通试用，该条产线调试完成后预计下半年也会有进一步示范效应。

答：PEM制氢跟电堆从化学上来看是一种互逆反应，电堆是通过电化学分成水，释放能量，PEM制氢是通过能量分解成氢气和氧气，其原理具有共通性，从难度上来说，公司目前在电堆测试领域已经推出了几代产品，拥有一定的技术和经验积累，而在PEM制氢领域积累低于电堆，研发工作及难度相较电堆更大。

答：目前功率半导体属于国产化起步阶段，2021年公司提供给中车时代电气的动静态测试系统和自动化工作站是国内IGBT生产厂商首次购买国产测试设备。受国际贸易战及新冠疫情的综合影响，功率半导体行业国产化是发展趋势，公司看好国产化的成长空间，在国产化过程中预计下游客户新增产线时会选用国产化设备，随着公司产品性价比的提高，原有产线改造升级过程中相信也将陆续采用国产设备。

科威尔主营业务：专业测试电源的研发、生产、销售,为众多行业提供专业、可靠、高性能测试电源和系统。目前,公司测试电源和系统主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池及功率器件等工业领域

科威尔2021三季报显示，公司主营收入1.72亿元，同比上升47.63%；归母净利润4918.33万元，同比上升39.1%；扣非净利润2809.84万元，同比下降13.19%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入7031.41万元，同比上升36.59%；单季度归母净利润1886.94万元，同比上升53.03%；单季度扣非净利润1380.72万元，同比上升17.78%；负债率13.6%，投资收益1153.43万元，财务费用-97.7万元，毛利率52.77%。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为62.31。近3个月融资净流出1082.39万，融资余额减少；融券净流出1582.69万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，科威尔（688551）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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