核心观点
进入7月，中美股市风景再度互换，A股开始逐步进入休整蓄势的状态，沪深300月度最大跌幅超7%；
以史为鉴：历次熊市见底后的第一波上涨平均持续71天，平均涨幅达26%；但随着利好出尽，第一波上涨行情进入尾声，市场往往在此后会走出“进二退一”的行情，沪深300平均下跌44天，回吐前期上涨行情的四至五成。从长期来看，获利回吐不改市场向上的趋势。
7月市场调整原因：国内经济修复喜忧并存，疫情+地产形成一定拖累；海外经济衰退担忧再起，加息浪潮下不确定性增强。
后市展望：短期看，A股仍将维持震荡偏弱的格局；下半年伴随经济进一步修复，A股长期仍不改上行趋势。
今年以来，A股的走势可谓跌宕起伏，从年初的一路“跌跌不休”，到四月底以来开启了“东边日出西边雨”的独立行情。然而，7月以来中美股市再度“风景互换”，A股在收复“半壁江山”后，开始逐步进入休整蓄势的状态。
自7月4日高点以来，沪深300最大跌幅超7%，上证综合最大跌幅超5%。伴随着下半年的开启，面对全球金融市场的“逆风”，A股市场进一步承压，迎来了休整期。
7月以来，全球股市表现对比（%）
来源：Wind，银科金融研究院（2022/6/30-2022/7/29）
步入7月，A股开始进入休整期（沪深300）
来源：Wind，银科金融研究院（2022/1/4-2022/7/29）
那么，有哪些原因使得A股开始进入“歇脚期”？这种调整又将持续多久？
我们将以沪深300指数为例，通过复盘历史上数次底部后的第一波上涨和此后的行情变化，希望从历史的经验里获得一些思考。
以史为鉴：底部后的上涨往往“进二退一”
复盘历史上五次较为典型的熊市，我们发现：沪深300平均需要经历超过13个月的调整才能到达市场底部，五次平均跌幅达到了43%。
沪深300历次底部调整时长和幅度
来源：Wind，银科金融研究院
同时，历次熊市见底后的第一波上涨平均持续71天，往往能录得不错的涨幅，平均涨幅达到了26%。
历次底部调整后第一波上涨时长及涨幅
来源：Wind，银科金融研究院
但是，我们也观察到：随着利好出尽，第一波上涨行情进入尾声，市场往往在之后会走出“进二退一” 的行情。具体来看，获利回吐的现象在历次市场底部的第一波上涨后均有出现，沪深300平均会经历44天的下跌，区间平均回撤也达到了11%，回吐前期上涨行情的四至五成。
第一波上涨行情后的获利回吐
来源：Wind，银科金融研究院
从长期来看，伴随基本面的修复，获利回吐往往只是一个小小的“插曲”，并不会改变市场向上的趋势。“进二退一”后市场往往会迎来一段较长时间的上涨，沪深300平均上涨671天，期间平均涨幅达到84%。
“进二退一”后的上涨时长和涨幅
来源：Wind，银科金融研究院
沪深300在4月底开始的本轮上涨中已经基本接近3月初疫情前的水平，但7月初以来，沪深300开始进入调整期，呈现震荡下行的态势。借鉴历史，市场触底后的第一波上涨已经接近尾声，A股进入阶段性休整也较为常见。
“逆风”之下，A股开始进入调整期
进入7月，全球金融市场逆风再起，A股也开始出现调整，具体原因又有哪些？
国内经济修复喜忧并存，疫情+地产形成一定拖累
事实上，A股接连两个月的连续反弹背后，是经济动能的快速修复，而月初以来的持续调整，无疑表露了市场对于经济动能能否持续修复的担忧。同时，疫情仍然多点散发，对部分城市的经济活动造成干扰，进而使得稳增长政策的落地存在一定阻碍。
二季度国内经济探底，GDP同比增速为0.4%，低于市场预期均值的1.1%左右。上半年受疫情扰动服务业疲弱，与房地产一同形成对经济的拖累。
从近期公布的6月经济数据来看，中国的经济修复之路喜忧并存。6月经济数据边际持续改善，主要经济指标企稳回升，规模以上工业增加值同比增长3.9%，工业生产修复相对强劲，社零同比增速在连续3个月负增后首度转正。但是，经济回升的速度尚不及预期，下半年经济修复仍将面临重重困难。
地产方面，六月下旬以来，地产行业资金链的问题持续发酵。近期部分房地产项目停工，断贷现象频出。同时，7月以来30 大中城市商品房销售情况再度出现快速的回落，这些负面因素的积累在一定程度上影响了市场的风险偏好，加剧了市场对经济二次探底的担忧。
同时，在猪油共振的带动下，中国的CPI处于快速上行区间，短短数月从1%以下快速上行至6月份的2.5%。通胀的持续上行或将对货币政策形成一定掣肘，但和欧美国家相比，中国的通胀水平相对温和可控，下半年CPI“破3”的可能性并不高。
猪油共振下CPI快速上行
来源：Wind，银科金融研究院
从微观层面看，近期伴随中报业绩进入密集披露期，盈利预期也迎来明显的下调，A股也由普涨转向结构震荡。今年二季度大概率为公司年度业绩谷底，A股企业盈利总体回落，板块业绩分化明显，使得市场情绪较前期有所降温。
海外经济衰退担忧再起，加息浪潮下不确定性增强
高通胀下，美联储加快加息的节奏和幅度，美国经济“软着陆”大概率难以实现。美国6月CPI创1981年底以来的最高历史记录，同比+9.1%，大幅高于预期。整体来看，尽管美联储通过加息75bp等手段来抑制通胀，但“四大分项”支撑下美国通胀仍旧维持高位水平，短期内难以平抑。
7月密歇根大学消费者信心指数为51.1，虽走出历史低谷，但消费者情绪仍不乐观，不及5月前水平，也将为美国经济的修复带来一定的阻碍。
从10Y-2Y美债期限利差、ECRI等先行指标来看，7月初美国衰退的迹象已经开始酝酿。结合最新公布的美国二季度GDP数据：美国GDP年内连续两个季度陷入环比负增长，美国经济已经进入“技术性衰退”，经济衰退预期的增强也将在一定程度上对A股造成下行压力。
不止是美国，欧洲各国同样面临“通胀高企、经济衰退”的困局，海外央行可能“易紧难松”。地缘政治引发的能源危机使得欧洲受制于通胀压力，7月起，欧洲央行的量化宽松已经全面结束，欧洲央行开启了11年来的首次加息，结束了欧元区的负利率时代。长期看，在“高杠杆、紧货币”的双重压力下，欧洲未来的债务压力不容小觑，欧债危机的担忧再起。
然而，在全球加息潮的背景下，日本却独树一帜，依然坚持宽松政策来刺激经济。日元贬值和日债与日俱增的压力下，日本经济的复苏之路也充满了不确定性。
下半年A股独立行情能否延续？
当前，尽管我国的经济正处于疫情后持续的稳中修复阶段，但当前的经济修复仍不稳固，地产“停贷”、疫情多点散发等因素使得市场对于经济复苏乏力的担忧再起。
同时，尽管海外衰退的到来仍尚需时日，短期看对股市的影响有限，但长期看负面影响仍不容小觑。回顾2008和2020美国衰退期间，我国股市的表现也都受到了一定程度的负面影响。
然而，7月底召开的政治局会议，也给我们带来了“定心丸”。会议延续了“稳中求进”的工作目标，但也客观强调了“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”。在货币政策方面，会议提及“要保持流动性合理充裕”，结合近期国内物价指标上行，在一定程度上缓解了市场对于未来货币政策走向的担忧，下半年货币政策仍以“稳中偏松”为主。
同时，会议对近期市场颇为关注的房地产及村镇银行风险做出了及时、明确的回应，强调了对地产及金融行业的风险管理。“保交楼、稳民生”将成为下半年房地产市场的监管重点。在“因城施策”的基调下，预计地产行业市场信心或将得到一定的提振，市场景气度有望在下半年缓慢修复。
基于我们前文对历史的复盘，短期的休整也并非坏事，“进二退一”下往往机遇和挑战并存，短期休整为A股市场由“反弹至反转”蓄力。
短期看，震荡偏弱仍将成为A股行情的主旋律，但在调整中也进一步彰显了A股的韧性。下半年，伴随消费和投资需求的逐步改善，A股也将在历经短暂调整后重回上行周期，继续乘风破浪、御风而行！
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