2022年对于投资而言是非常艰难的一年，几乎所有资产都没有回报率。我想我们现在已经快要越过这一年，在明年一些资产的负相关性开始显现，资产配置的有效性估计会要回归。这也是标题的意思，我想我们已经Pass the Point of No Return了。我们不会，实话说我也不想回到从前了。
另外周五的文章让很多朋友担心我是不是陷入了虚无主义的泥潭，首先非常感谢关心，但我还是想解释一下。人是很有趣的，一些自信可能源自极端的自卑，而一些时候看起来的自卑又是来自身心深处的自信。有时候我们为了学习一个东西，往往先要走去它的反面。
虚无主义的对面我觉得是弥赛亚主义，虚无主义觉得一切都是虚无的，没有意义的，而弥赛亚主义觉得人类终究有一个救赎，有一个应许之地。
虚无主义的个体会选择走入丛林遗世独立，而弥赛亚需要一个带领人群的先知去终结苦难。
而滑稽的是，有些时候，弥赛亚的先知往往内心是虚无的，他/她可能就是在尽责。我对此印象最深的是：从小父母就告诉我，他们可以把一切发生在他们身上的不好的事情帮我驱散，让我不至于走上他们的覆辙，这是很典型的牺牲主义和弥赛亚主义的精神，牺牲自己成全别人。但另一方面，他们又一直不肯告诉我人生到底要追求什么，总是要我自己去探索。我小时候只是隐约感到他们身上的那种虚无主义。但随着年岁渐长，我开始慢慢理解。
王小波有句话叫做“当我向着沉沦冲锋的时候，你是我的军旗”。
- 弥赛亚的先知会扛起应许之地的旗帜冲锋？
- 虚无主义的隐者会反问你，我干嘛要冲锋，沉沦又是什么，你说的旗帜是什么做的？
我曾经跟着旗帜冲锋，我也努力过去扛起过别人给我的旗帜，但我现在放下了，我再也不会扛着别人的旗帜去做自己的冲锋，但我也不至于去思考加缪说的“唯一真正严肃的哲学问题”。
只能说，我已经放下了别人给我的旗帜，而我的旗帜还在铸造中，会有一天我重新站起来，向着我的死亡和我的安宁冲刺，但不是现在。
现在我们来聊聊市场。
上周其实经济数据不多，主要的变化是降准上。和市场上很多人的意见不同的是，我对降准是非常不理解的，而且这种不理解不是操作上的，而是底层逻辑上的。
经济是满足人需求的活动，人的需求有一个很讨巧的词汇叫做效用，但其实就是人的欲望。
为了满足人的欲望，我们必须提供“原材料”，人力，钱，科技被认为是最能拉动经济的三种原材料，因为人力资源是个慢变量，科技是一个快变量但没法预测，所以各国央行一般都是通过控制钱来提供原材料。
然后资源流入市场之后，经过市场的排列组合，满足不同人的欲望，然后这个过程，我们观察GDP，消费，税收来判断到底欲望满足如何。
最后在欲望得到满足之后，原材料的价格会发生变化，钱的价格是利率，人的价格是工资，其他投入的铜，铁的价格是通胀。然后价格走高之后遏制新的原材料投入。
如果你把原材料当做先行指标；原材料的流通情况（GDP）当做同步指标，原材料的价格当做是滞后指标。你就勾勒出了经济的全图景。
所以这也是为什么一些货币当局控制信贷的流入，观察通胀和失业率（利用菲利普斯曲线和工资挂钩在一起）的原因，本质上是抓住一头一尾，然后放开中间。
PBOC不是的，PBOC要对一系列目标负责，包括在滞后指标中的通胀（维持价格稳定）；同步指标中的经济增速（保持经济增速趋势）；先行指标中的M2（稳健中性的货币政策）。
甚至还要对先行指标里面的结构负责，短期的MLF和长期的LPR都要负责。在同步指标中，他们有小微贷款和绿色金融贷款可以直接触达行业。所以PBOC是全包的央行，可以说是责任最重的。这点我一直很佩服，这一点给了PBOC其他央行无法做的事情，就是如果先行指标出了问题，他们有授权解决先行指标的问题，同步指标出了问题，他们的Mandate里面也有这一条，滞后指标出了问题自然也要负责。
那现在的问题明显不是钱不够，而是大家不花钱，先行指标一直很高，同步指标一直很低还拉不起来，那现在继续投钱的意义何在？
低的是经济，钱并不缺。以前有个形容是，我可以把马牵到河边，但没法按着它的头让它喝水。不确定性很高的时候大家就是不会贷款。是的，利率1.75%,通胀预期2%，你以为是0.25%的套利空间，但任何一个成熟一点的交易员都会看一下，0.25%的Carry对应的波动率是多少。我要不要为了0.25%的预期回报率，冒险损失本金？这点PBOC和联储几乎是镜像的，一个觉得只要利率比通胀低就可以有人贷款，一个觉得只要利率比通胀高就没人贷款。真的是天造地设的一对。当然，和之前一样，过度苛责货币当局是没意义的，但我的的确确觉得他们在承担了超过能力职责的时候并没有做到诚实
中国权益市场 - Once Again We Tried
在过去4年里，更代表中国经济整体情况的上证50有7次成交量的走高
分别发生在
- 2018年春天
- 2019年春天
- 2020年春天
- 2020年冬天
- 2021年秋天
- 2022年夏天
- 2022年11月
成交量的放大意味着分歧，这七次分歧和最后的赢家分别是
- 贸易战，空头
- 联储转向，多头
- 疫情冲击过去，多头
- 经济复苏最快时候过去，空头
- 2021年秋天是一个比较有趣的时候，当时风格分化走到了极致，市场对于2022年联储加息的Terminal Rate判断很低，觉得加到2.5%的都是鹰派了。所以当时风格分化非常极致，宁德和茅台的分化极其严重
当时我还做了个Pairwise Correlation，觉得2022年市场不会太好，大盘股会稍微回归一下，因为一般Pairwise Correaltion很低的时候，要么是领涨的把领跌的带起来，要么是领跌的把领涨的带下去。我看不清所以我当时觉得多IH空IC挺好的，我记得国庆节前后还是很爽的。
2022年的两次大家肯定印象很深就不说了。
我自己看这个问题其实反而简单了点，成交量放大就是分歧加大，后续要么是多头认输大跌要么是空头认输大涨，现在股票这个估值，如果我们相信未来可以回到正常的世界，那么就没有必要看空。
就像2020年夏天去做多油的人，不是看什么曲线，当时曲线是Contango的，不是说看什么库存，他就是觉得，我们有一天还是可以坐飞机的。
现在就是这么个情况。
用股债比价去算的未来一年股票预期回报率非常显著
2022年通胀太高击碎了股债的负相关性，但我相信未来会回来的。或者用一个最简单的逻辑，这个地方股票往下，那一定是发生了什么让你空头拿了钱也没地方用的事情（LOL）。
美股 - On the wave of Inflation
上周我们解释了说美股三大指数都是横盘，下周要选择方向，目前看，道琼斯最强，纳斯达克最差
我的理解就是，就像之前发过的图，因为通胀，美国企业的名义和实际利润增速在2023年差距是很大的
通胀和上升的利率，对于工业企业是利好，对于下游科技是利空
那么就有个灵魂拷问了
纳斯达克和道琼斯的比价在一个支撑线上，上一次我看到类似的图是2019年，回溯2018年中国工业指数和服务业指数，2018年之后工业开始慢慢跑赢，未来美国的道琼斯会有机会逆袭纳斯达克么？联储也许不会Higher for Longer，但他降息能降到之前的低点么？
我觉得这可能又是个节奏问题，但我还没想清楚要怎么做。这个问题可以留到以后。
铜 - Enternal Gap
铜是一个强宏观，金融资本主导的品种，因此只有金融资本做多的时候他才有上涨动能。截止到11月15号的数据，我们可以看到的是，在11月15号那一周大量的做多者涌入，原因不言而喻
我很期待这两周的数据，但我估计管理基金是流出的。
对应的，企业在11月15号那一周疯狂套保
这一点也不奇怪，历史上，只有19年那次，企业发现tmd价格太离谱了，我明年二月交一个货，自己生产的价格比期货市场还高，那我干嘛不买个多单了事。
目前铜价依然高于几乎所有生产商的成本，只能说铜是紧缺的，但不能说铜是便宜的。我对这个问题其实看得很简单，你就算生产商再看多，你也就是不开空单，你有能力或者有本事，或者有机制在期货价格高于成本的时候开多单么？所以做多铜的主力一般是金融资本。
我感觉从持仓情况来看，11月上半旬，国内的乐观情绪是比国外更多的。当然这可能也和海外挤仓缓解有关。
简而言之，我依然对铜保持空头，下面两个长期条件和短期条件反转之后我再考虑
- 美国萧条预期慢慢缓解，无论是曲线上看出来的，还是调研出来的我都认
- 2022年11月15-27号这两周对冲基金如果不是做空而是做多，那我也信，但我现在不信这故事。
金 - Target for Above and Beyond
我觉得2023年，或者未来几年，黄金的机会并不是什么美元的实际利率，而是大部分国家的财政和货币政策在低通胀环境下不可持续。所以我们要么会看到一个高通胀，要么会看到一些货币政策框架被打破。或者两个都可以看到。
一个很简单的算数，美国目前的国债总额是31万亿，18年的是21万亿，多出来的10万亿一方面需要有人持有一方面需要支付利息，当然，如果联储或者财政部回购了，那就不用支付利息。但这就是实质性的MMT了，而且做了一次一定会继续做，因为这太爽了。
在过去10年中，美国国债的平均融资成本在1.5-2.0%之间，现在美国国债曲线全面远远高出这个区间，意味着未来美国的国债再融资无法持续，三种可能
- 利率走低
- 降低国债融资额度，缩减开支
- 通胀走高带来名义GDP走高，降低偿债难度
所以我感觉只要美国政府不缩减开支，贵金属其实都有向好的基础。
而且这一点是全球性的，无法解决方法不同而已，土耳其在第三条路上面一骑绝乘...PBOC其实是一边呼吁第二条，一边用第一条。
所以这也是我不太想用什么实际利率去看贵金属的原因。
过去100年，美国三次打破了自己财政货币纪律，1929年是10年柯立芝繁荣结束后的通缩压力；1970年是冷战压力太大，长期货币超发布雷顿森林体系结束；2001年之后是冷战结束红利结束后，双盈余时代结束+海湾战争。
一个长期繁荣结束后的冷战阴云，实话说我不相信任何一方可以坚持纪律。这也许是我们这个时代的伤痕和机会，如果我要承受这个伤疤，那我至少要赚一点回来。
利率和汇率
美元指数这周的反弹真的太弱了
这里有两个时间我觉得要看，一个是米歇尔在12月初访华，中欧的合作一直是美元指数多头最不希望看到的。。。
如果12月10几号的CPI和FOMC都是鸽派，美元指数我感觉在这里就往下了。但这里要思考的是有没有一个周度级别反弹的可能。
这里我感觉太多不确定性了，12月会议一大堆，每一个都可能影响汇率。我感觉联储从理论上不会放任美元指数类似1980年代那样直接倒栽葱下来，但我也没想好后面可能的反弹点是什么，12月如果有一个超预期的CPI，FOMC说一下Higher for Longer做一个鹰派是有可能的。所以我自己是觉得，如果12月1号到10号，美元指数太弱了，就可能要稍微注意点数据超预期的可能。
这就是这周全部内容了，2点有个比赛，所以我可能回复留言会慢一点。
Happy Weenend and Happy Trading.