LPR下行+A股重磅外资流入!六大私募不同角度解读投资机会

9月20日上午,全国银行间同业拆借中心公布了最新贷款市场报价利率(LPR),相比前值,1年期LPR下降5基点,连续第二次下降。

同时,A股又将迎来重磅外资流入。9月标普、富时罗素同时扩容将于9月23日开盘时正式生效,换句话说,今日作为最后一个交易日,外资计划流入资金将“一步到位”。

而此前,央行刚刚降准,美联储也如期降息。货币宽松的背景下,未来市场走势会有何影响?会出现哪些投资机会?

聪明投资者整理了六家知名私募近期的观点,他们从不同角度和逻辑解读了美联储降息以及最近宏观政策对市场的影响,以及市场未来的投资机会。

拾贝投资胡建平:政策操作空间大外资流入有望达5万亿级别

对于政策的空间,如果从货币的角度,只要去看利率的绝对水平就可以了。现在其他的主要经济体利率都是零,甚至是负的,美国现在也只有一点几,我们现在十年期的国债收益率还有百分之三点几。

理论上来说,经过多少年以后,我们也可以降到零,这就是我们的政策空间。并且我们的十年期的利率和一年期的利差都处于非常正常的状态,美国已经出现了倒挂,这基本上可以说明我们未来的政策空间依然还是非常大的。

所以,对经济问题,尤其是现在是消费型社会,波动比投资型社会小很多,我们觉得没必要那么担忧。

从国外投资人的角度来看,A股年复合将近10%真实的回报,同时跟其他的市场保持极低的相关性,然后创造阿尔法的容易程度,相对别的市场要容易很多,所以对他们来说有无与伦比的吸引力。

在MSCI这个指数里面,日本的权重曾经高达过跟它GDP的占比基本相当的一个位置,中国现在的GDP占全球16%,但是外资投资人投我们中国可能2%、3%都不到,并且都处于低配的状态。

所以未来随着我们国际化跟市场化,这个需求是很大的,在今年以来包括去年他们流入了千亿级别的资金,就对整个市场产生了重大的影响,我觉得可预见的未来,总共流入了5万亿的级别,是值得期待的。

中欧瑞博吴伟志:实际利率下行态势已经比较明显

根据中欧瑞博的股市投资时钟角度看,目前正处于春季当中,春季的特点就是底部区间震荡,系统性向上的机会与系统性向下的风险都不大,机会与风险都来自于结构分化。

蓝筹白马群体当中今年有股价大涨翻倍的,也有业绩不达预期爆雷的,分化很大。我们用DCF模型来分析一下眼下阶段决定股价的关键因素是如何作用的。

首先,在最高决策层反复强调降低融资成本、严控资金通过信托、信贷等各种渠道流向房地产的背景下,实际利率下行的态势已经比较明显了。

那么DCF模型的分母端利率是向下的,但是由于经济处于下行阶段,包括可选消费在内的多数周期行业的业绩在当期内是有明显下行压力的,对于这类业绩下行的公司,分母端与分子端同时下行,股价短期要大幅上涨的难度还是比较大的。

但是三千多家上市公司中,仍有不少具有竞争优势和定价权的优秀公司。在这样的大经济环境下,这些优秀公司的业绩仍然有着良好的增长,对于这些分子端今年增长的公司在今年分母端利率下行的环境中,市场是给予充分认可的,股价涨幅显著。

那么对于业绩能保持25%甚至更高增速的公司来说,今明两年赚公司业绩增长的钱就是比较确定的事。过往几次春天阶段的从历史大数据看,“熊末牛初聚焦优质成长股”这一策略是有效的。

和聚投资李泽刚:有一些股票仍处在历史低位

经济要到今年四季度,乃至于明年一季度才会看到触底企稳的可能,眼下还处在阶段性下行的过程。

总结来说,有几个维度,第一,对宏观经济并不抱以很大的预期,市场反转还有待时间。第二,经历了近几年,特别是2018年的下跌之后,整个A股市场横向和纵向比都处在历史上的低位,这波行情首先是一个修复的行情。

2019年以来个股行业的分化非常大,仍然有很多资产是尚待重估的。所以这一轮修复的行情还有望延续,特别是在传统的板块。

过去一段时间,一部分消费品、医药等股票,经过了近两年的修复,估值中枢处在历史上比较合理的水平。

但是另外一方面,有一部分股票处在历史低位,也是整个市场包括资产价格体系中的一个洼地。包括一些制造类行业,包括传统的略偏周期的行业,包括一部分大金融,很多公司当前市值比重置价值还有所折价,比产业的并购价值还更低。市盈率普遍只有十几倍,甚至只有几倍的状态。

这样的估值状态我认为是不可持续的,随着预期的修复新常态之后,这类资产的重估只是一个时间问题。

特别是很多行业下行周期结束,行业格局更加清晰之后,一些龙头企业的性价比处在明显的洼地。如化工大炼化,经过过去几年大规模投入之后,正在进入一轮集中的产能释放周期。

这一轮科技股行情,大中型科技股持续受到市场关注,还有一部分细分行业持续的热点会不断切换。在整个大科技领域还需要进一步精耕细作,包括5G在各个产业层面的应用,包括物联网在行业中的应用场景。

另外在自主可控的框架下,我们相信会有一批科技型企业能够走出独立行情。政策驱动的热点轮动在今年年底之前还有望继续,包括国家能源的自主可控,也有机会诞生一批能够走出独立行情的板块。

世诚投资:A股全额纳入国际指数势在必行

取消QFII额度的意义非同寻常。在中国台湾市场和QFII额度拜拜后,就很快被全额纳入国际指数。同时海外资金也持续涌入中国台湾市场,外资持股比例从个位数百分比上升到了今天的40%。

即使经历了2008年全球金融危机等灾难性打击,MSCI台湾指数由2005年底至今(2019年8月30日)翻了近2.5倍。更重要的是,中国台湾股市自2005年也走出了逾20年区间震荡的阴影,成为相对低波动率、长期缓慢上升的市场。

中国台湾市场在2005年至今的走势中,美元回报比本币回报更高,意味着在资本市场全面开放的同时,台币也得到了一定支撑并有小幅升值。我们相信,中国资本市场的开放,对人民币也是长期利好(虽然短期压力犹存)。

打铁还需自身硬。要让中国A股市场继续健康发展,仅对外开放是不够的。哪怕MSCI和FTSE今天全额纳入A股,外资配置A股的资金量很大程度上还取决于中国的宏观和微观经济基本面。

在微观层面,我们认为企业治理仍然是首要问题。当今机构资金对少数核心资产的“抱团取暖”,侧面反映的也是真正可信赖的公司并不多,意味着全市场企业治理的水平有很大的改善空间。

上市公司治理的改善需要监管、市场和包括公司管理层合力解决。外资对企业治理的标准也未必是绝对真理,在此我们迫切需要走出自己的道路。

重阳投资:美联储“预防式”降息告一段落

此次降息很可能意味着美联储“预防式”降息告一段落,未来美联储将需要更多的时间和信息评估经济、通胀状况,以决定后续货币政策走向。

7月以来,美联储已经两次下调联邦基金利率,幅度共50bp。在两次加息之后,美联储已经修正了去年12月所犯的错误,也为自己思考下一步行动赢得了更多时间。

更重要的是,此前支持降息的部分论据已经开始变化。在油价总体仍然低迷的情况下,此前走弱的美国通胀近期悄然回升,8月美国核心CPI已经升至2.4%的本轮高点,美联储更关注的核心PCE通胀大概率也将回升。

事实上,面对目前复杂的局面,美联储内部分歧愈发严重。本次会议上共有三名票委反对降息25bp的决议,其中一人认为应降息50bp,另外两人则认为应该维持利率不变。这实际上也代表了鲍威尔本人的矛盾心态,

在美联储与市场的判断存在较大分歧的情况下,需要密切关注后续美国经济特别是通胀走势的变化。由于前期债券市场已经对经济和通胀的各种负面数据进行了充分定价,如果美国经济和通胀走势好于预期,美债利率将面临一定的上行风险。

敦和资产:货币政策存在放松空间预防性降息能对冲经济下行风险

继美债10年和3个月息差转负之后,10年和2年的美债息差也在8月下旬正式倒挂。

从收益率曲线倒挂的形成方式来看,确实会有所不同。它既可以是发生在紧缩周期、短端利率上升超过长端形成的“熊平”的倒挂,也可以是发生在宽松周期、长端收益率下降超过短端形成的“牛平”的倒挂。

从倒挂的形成方式来看,这一次似乎更类似于1998年中期减速时期的案例。而真正对经济衰退有“杀伤力”的,往往是发生“熊平”的倒挂,对应的背景都是因为通胀压力上升美联储不得不加息。

1998年和当前这一次,是长端利率的降幅超过短端的“牛平”的倒挂,背景都是不存在明显的通胀压力,所以货币政策存在进一步放松、对冲经济下行风险的空间。

“预防性降息”能够对冲经济的下行风险。并且,不仅仅是美联储,“预防性降息”还有溢出效应。随着美联储转向,全球其他央行已经开始效仿,尤其是利率空间更充足的新兴市场央行正在加速宽松。

降息的趋势会延续,因为当前全球短端利率的回落依然不充分,未见得能够扭转基本面的下行趋势。

货币政策空间充分的国家和地区会相对受益。反之,部分非美发达国家货币会面临被动升值的压力。

整体而言,美债收益率倒挂仍是预测衰退的早期指标,并且这一次参照历史经验,衰退的可能性远比曲线本身隐含的概率更低。

但即便如此,在通胀乏力和受政治驱动的背景下,不少海外央行以宽松对冲放缓的动机和空间都非常充足,未来流动性宽松的大环境仍有助于缓解对潜在衰退的担忧。