文|吃土不枉挖土人
2020年2月12日，中国证监会披露了江西3L医用制品集团股份有限公司（以下简称“3L股份”）拟IPO接受辅导备的信息，辅导机构为国信证券。
这是3L股份第三次在A股谋求IPO。之前两次IPO申请，分别因为内控问题、财务报告可靠性等原因而被证监会否决。
从公开文件可以发现，3L股份的产品技术含量较低、销售费用占营收比例明显超过行业平均水平、客户众多但平均每家仅带来约13万元的收入、最近两年产品质量问题多次见诸新闻报道，而且董事会和管理层明显高龄化…..
在A股即将全面推行注册制的未来，3L股份这一次能够得偿所愿吗？
产品技术含量低，管理团队高龄化
3L股份是成立于1990年的中外合资企业，主营业务为生产、销售一次性医用制品及辅助材料。公司产品分为 5 大类、60 余个品种，近 2000 种规格，主要产品包括：医用手术薄膜类、敷巾类、敷料类，胶贴类、胶带类，导尿包类、造瘘袋，无菌保护套类、无菌透析包类、缝合线类、口罩类等。总体来看，尽管公司已经成立近30年，但是公司产品的技术含量不高，平均单价偏低，产品附加值较少。
3L股份的实际控制人为李清和李松夫妇，截至2018年1月29日二者合计简介持有公司67.29%的股份，管理团队的年龄较大，平均年龄达57.8岁，其中，董事宋克俭已经73岁。值得注意的是，其研发部的副部长、研发中心主管吴金萍只有大专学历，曾在织布厂工作20年。相比于技术和产品研发，公司更加看中的是产品的销售。
根据此前披露的招股书，公司最大的优势在于其建立的销售网络，3L股份目前的销售网络搭建已有二十余年，具有显著的竞争优势。目前营销网络已遍及全国33个省、市、自治区，与各地大型医院均建立了稳定的客户关系，涵盖约3,000家长期稳定客户。如此多而散的客户令公司在开拓和维护客户、运输产品等方明都面临相对较高的成本，公司的销售费用占比远超同行。从公司此前招股书披露的数据来看，2014~2017年9月期间，公司的销售费用占收入的比例在30%左右，大约是行业平均水平的3倍。
根据2018年1月披露的招股书，2014-2017年9月30日，3L股份实现营业收入分别为3.65亿元、3.80亿元、4.03亿元和2.91亿元，2015年、2016年营收同比增长4.06%、6.15%。而净利润方面，公司2015年净利润一度出现下滑。2014-2017年9月30日，3L股份实现的净利润分别为4,111.04万元、3,361.85万元、4,134.77万元和2,410.22万元。可见，约3000个长期稳定的客户，仅产生了大约4亿元的营收。这就意味着，平均每个客户每年贡献营收只有约13万元，贡献的净利润大约1.3万元。
内控缺陷等问题致使前两次IPO被否
3L股份并非首次接受上市辅导，在此之前已经两次冲击创业板IPO，但均被证监会发审委否决。
3L股份第一次递交招股说明书是在2014年，保荐机构为东方花旗，计划登陆创业板，并募资约2.4亿元，证监会发审委在2015年以“私刻公章”、“虚假发票”等内部控制存在缺陷等为由否决了它的首发申请。
根据证监会公示的不予核准3L股份IPO申请的决定公告，公司被举报后自查发现，报告期有16名销售人员私刻19家客户印章用于销售订单、框架性协议、收入及应收账款询证函。另外，发现公司在实际发生的费用报销中存在部分虚假发票，该等发票合计总金额604.82万元，公司针对该等虚假发票补缴税款及滞纳金合计105.90万元。这些情况表明，公司没有健全且被有效执行的内部控制制度以合理保证公司运行效率、合法合规和财务报告的可靠性，最终没有通过发审委的审核。
2018年3L股份将保荐机构变更为中银国际，并再次冲击创业板，计划募资约4.1亿元。不过，其第二次IPO申请依然没有通过发审委审核，发审委对公司财务数据的怀疑、内控制度及产品质量的担忧，成为IPO申请没有通过的主要原因。
2019年7月11日，证监会披露第十八届发审委2019年第78次会议审核结果公告，发审委主要问询公司五大方面的一系列问题：①现有内控制度是否健全且有效运行；②经销商大幅变动、经销模式销售占比逐年提升、是否存在商业贿赂；③公司各报告期末应收账款余额占同期营收的比例较高的合理性；④毛利率高于可比公司平均水平的合理性；⑤产品质量问题曾受行政处罚及赔偿风险等。
可见，前两次IPO申请被否的原因都涉及公司内部控制缺陷的问题。梳理公开信息还可以发现，3L股份的内控不到位除了反映在内部制度、人员管理、财务管理方面，还表现在公司的产品质量上。据不完全统计，3L股份在2019年有4次医疗器械及产品质量抽检结果显示不合格，2018年公司还召回4种类别部分批次不合格产品。具体如下：
2019年12月6日，国家药监局发布了国家医疗器械监督抽检结果公告，3L股份的医用防护口罩涉及密合性不符合标准。
2019年6月5日，国家药品监督管理局发布通告，公司生产的1批次颅脑手术薄膜水蒸气透过性不符合标准规定。
2019年2月21日，国家药品监督管理局发布通告，公司生产的1批次医用手术衣胀破强力，干态(产品关键区域)、胀破强力，干态(产品非关键区域)、胀破强力，湿态(产品关键区域)不符合标准规定。
2019年1月8日，国家药品监督管理局官网发布《关于发布国家医疗器械监督抽检结果的通告(第9号)(2018年第132号)》。3L股份生产的1批次一次性使用口罩通气阻力不符合标准规定。
2018年12月10日，根据江西省药品监督管理局网站公布的消息，公司主动召回过下列4种的部分批次产品：医用手术衣、颅脑手术薄膜、一次性使用口罩、医用防护口罩。
一位投行人士指出，对3L股份来说，由于有前两次IPO被否的经历，不管是在核准制下，还是注册制下，审核人员都很可能会对其重点关注，尤其是涉及到内控制度、财务可靠性等IPO中的核心问题。