Apple的SiP用量因益于产品规格升级而持续提升，Apple目前主要SiP供货商包括环旭电子、长电科技、Amkor与Murata，立讯精密可能会在2H20加入。我们认为环旭电子产品线最广泛，且整体而言拥有最大市占份额，故环旭电子为2020年Apple产业链最大SiP赢家。我们预期，环旭电子在2020年的新关键SiP订单包括：(1) 预计最快在2H20出货用于AirPods Pro的SiP、(2) 预计在2–3Q20出货用于UWB标签的SiP、与 (3) 新2H20毫米波 (mmWave) iPhone之高单价AiP。
我们预测环旭电子最快将在2H20成为AirPods Pro之新SiP供货商。因AirPods Pro需求优于预期，故为新冠肺炎爆发后零部件出货预估反而增长的产品。我们预估AirPods系列产品在2020年出货量约8,000–9,000万部，当中AirPods Pro占整体AirPods的出货比重可达约40%或以上，高于市场预估。目前出货用于AirPods Pro的SiP之供货商包括Amkor与长电科技。我们预期环旭电子最快将在2H20开始出货用于AirPods Pro的SiP，若出货顺利在1年后该公司出货份额可望增长至40–50%。
我们预期环旭电子在2–3Q20开始出货用于UWB标签的SiP，2020年出货量达千万等级。我们相信UWB标签可透过近距离测量功能，强化iOS的寻找与AR应用体验。我们预期环旭是UWB标签的SiP之主要供货商，供货比重达约60%。
我们相信环旭电子將顯著受益於2H20 mmWave 5G iPhone的高单价AiP。若疫情能在3月份有显著改善，我们预期新2H20 iPhone系列今年出货量约为8,000万部，当中mmWave机型占比约20–25%。我们预测每部mmWave iPhone有3个AiP，预估每只mmWave iPhone的AiP价格40–50美元，环旭电子为主要供货商，供货占比约60%。
市场担忧立讯精密在2H20开始出货Apple Watch SiP后会影响环旭电子，但我们预期环旭电子在2020年的Apple SiP供货份额约为75–85%，且mmWave iPhone AiP单价高于Apple Watch SiP，故环旭电子新订单贡献足以抵销任何潜在Apple Watch SiP订单份额下滑风险，故正向看待该公司在Apple产业链的SiP供货定位与未来数年成长性。
投资建议：
环旭电子为Apple产业链最大SiP赢家。
风险提示：
新产品递延、因美中贸易战导致需求低于预期、非手机业务不如预期。