中泰资管天团：如果A股在高速公路上来回转弯

节后市场波动如此之大超乎想象，毫不夸张地说，我们会在一个交易日中体验在寒冬与盛夏之间穿梭的心跳。当市场为牛市而呐喊的时候，我的第一反应是，股市大概率会有波动，一旦牛市来临而波动更甚；如果A股在高速公路上来回转弯，我们当如何应对？

我的答案是，以绝对收益为起点、寻找不同的收益来源、并用反脆弱策略为组合配置保险。

绝对收益的起点

面对气势如虹的创业板，对比几周之前的开市第一天，千股跌停似乎已经恍如隔世，短短十几个交易日市场发生了天翻地覆的巨变，A股这个月的剧本着实让人难以捉摸。我们每天在市场中交易，也许我们碰巧会和客户买卖同一只股票，但是看似相同的交易背后隐藏的逻辑却大不一样。

作为投资经理，我们首先要了解管理资金的来源。以我管理的产品为例，小集合客户面对的是渠道中高净值客户，他们的画像通常是各个城市中较为成功的人士，过着体面富足的生活，持有产品的主要目的是让资产保值增值，因此我们在管理的时候以绝对收益为目标，不会为了一些额外的回报去承担过高的风险。

资金的属性决定了力争绝对收益的目标，也决定了我们不会为了短期热点而允许动作变形。按照稳妥的风险收益比来构建组合，在日常的投资工作中我们会把控制回撤和取得收益这两方面看得同等重要。

小集合产品绝大多数没有限制持有的时间，但是通常建议客户至少持有12个月，我们需要给上市公司进行财富创造的时间，当然时间越长越好，如果持有时间能有2-3年，投资经理将拥有更充裕的时间为客户搬运上市公司创造的价值。

均衡分布，寻找不同的收益来源

定下绝对收益的目标，以2-3年为选股的周期，这是我们工作的出发点。接下来需要来构建一个组合。组合有两个重要因素构成，买多少（仓位），以及买什么（个股）。

仓位问题曾长时间给我带来困扰，我曾一度以为只要掌握了择时的奥妙，就相当于拿到了开启成功投资大门的钥匙。也许大多数投资者都想在仓位控制中处于更佳的位置，但实践几年后，我几乎确认，除非市场处于极度狂热和极度悲观，其他时间不去控制仓位才是最优法则。仓位的变化不需要太高的频率，频繁的择时会损害收益。

解决了买多少的问题后就是买什么股票。A股市场的面孔瞬息万变，以我们的经验来看，几乎很难持续猜对下一个季度市场的风格是什么，因此我们也放弃了风格轮动。在绝对收益的目标下，我们本着均衡分布、寻找不同的收益来源的思路，在周期、消费、成长这些不同风格分别挑选个股。挑选个股是按照自下而上的过程，然后按照不同的风格来构建组合。当然，均衡的代价是短期业绩比较难出类拔萃，但我们的目标本来就是追求风险控制下长期稳健的绝对收益。

为抗极端风险配置保险

如果说以上两点是标准动作，那么为自己再配置一个应对极端情况的保险，可能是我们和其他市场参与者的不同。权益资产的长期高回报与高波动如影随形，但并不是每一个投资者拥有足够的耐心与冷静，能做到该贪婪的时候无所畏惧。

所以，我们选择在组合中增加反脆弱策略来弥补权益资产的先天不足。正如很多司机会购买保险，因为尽管车手本人会尽全力做到安全驾驶，却仍可能因为极端外部原因（比如其他车辆的横冲直撞）的猛烈冲击而受到伤害。因此需要一个成本不那么高的保险来对冲极端风险带来的损失。

反脆弱策略的核心是管理尾部风险，当极端风险发生时，典型的反应是市场反应大、交易量大、波动大、自相关性强，资产的一致性强，这个时候最好的对冲工具就是反脆弱策略，可以对冲尾部风险，把较高的显性风险对冲掉。

事实上，随着新冠肺炎疫情出现全球肆虐的征兆，A股市场的高波动似乎难以避免。从这个意义上，我相信，一直坚持风险控制创造价值的我们，可以为您的财富管理提供另一种不一样的选择。

作者简介

王吉祥，现任中泰资管权益投资部副总经理。

毕业于武汉大学，10年证券从业经验。历任光大证券研究所助理分析师，中泰资管权益部研究员、高级研究员、投资经理。