最近闹得沸沸扬扬的“13海航债”持有人会议落下帷幕，4月15日晚，海航集团发布了公告，称“13海航债”持有人会议通过了本息递延支付预案，递延至2021年4月15日支付。
此前，4月14日晚间，海航集团在该公司发行的债券“13海航债”到期前夜仓促召集持有人开会，并要求投资者在短时间内表决该期债券本次延期一年的议案。一时间舆论哗然，投资者纷纷谴责该行不遵守债券持有人会议规则。
但在海航眼里，资本市场的抨击与否定或许早已习惯，搞定能够决定债券违约与否的两家机构或许才是关键。
仓促开会或无奈之举 为避免违约急功近利
2020年4月14日晚间，13海航债召开债券人持有会议的一番骚操作引发了广泛关注，迅速登上了头条。
债券持有人收到要召开电话会议邮件的时间大约在当日18:30分许，通知中会议的召开时间是当日20：00-20:30时，表决时间时当日21:30。这样的时间安排，海航债持有人们想参与可能也参与不了，被债券持有人吐槽在所难免，但在海航眼里，债券违约与否是关键，业内声誉或许早已淡然。
会议需要表决的议案有两项，议案一是修改召开债券持有人会议规则，将原来会议原则上应在发行人的住所地召开的条款修改为采取非现场方式召开，将原来采取现场记名投票表决，不得采取通讯、网络等表决方式的条款修改为以记名投票表决的方式进行表决，豁免未提前通知召开会议、未在原来约定地点、未按原来约定召开方式、未按原来约定投票方式召开债券持有人会议的相关法律责任。
翻译成普通话，议案一就是让这次原本不合规的债券持有人会议变得合规。按照有关规定，债券持有人会议至少应该提前10个工作日告知持有人，海航这次开会如此猴急为哪般？
从13海航债的资料来看，到期日期为2020年4月15日，一旦超过这个日期海航没有支付本息或拿出延期预案，债券就构成违约。这也是为何海航在4月14日晚与4月15日白天被金融圈血喷之后，硬着头皮在4月15日晚公布延期支付结果的原因。
很多人会好奇为何不早点准备？议案二债券延期支付为何能顺利通过？这一切都与事件的另一个主角包头农商银行有关。
债券延期搞定两家机构或足以 包头农商银行应早已知悉内幕
债券持有人会议中，议案的通过需要哪些条件呢？虽然无法看到13海航债的《债券持有人会议规则》，但是我们可根据有《上海证券交易所公司债券上市规则》推测出开会的最低标准是一半以上表决权的持有人参与，一半以上的表决权即可。
13海航债上市之日发行规模为11.5亿，2018年4月，根据发行条款部分投资者选择了回售，回售金额7.596亿元，所以未偿还债券只剩不到4个亿的金额。该债券的交易市场为上交所市场和银行间市场，援引其他媒体消息“13海航债在上交所市场存量约1.9亿元，其中持仓比例最大的为包头农商行持有规模1.5亿元，占比80%”。
通过公告得知，本次债券持有人会议共计32名，合计持有13海航债面值总计3.51亿元，占未偿还本金总额所代表表决权89.94%的持有人参与了此次电话会。在债券持有人会议上，出席会议的32名债券投资人或其代理人中，29名都给出了反对票。
但招架不住另外3名持有人“财大气粗”，这三名债券持有人掌握了“13海航债”3.45亿面值，持有效表决权占出席会议债券持有人有效表决权的98.26%。也就是说，至少此次电话会议中包头农商行投了同意票的。
我们做个简单的计算：
1.包头农商银行1.5亿元投了赞成票，另外两家机构总计金额为3.45亿-1.5亿=1.95亿
2.那么另外这两家中持股较高的一家至少持股1.95亿/2=0.975亿
3.加上包头农商银行的持有金额占总投票权比重为：（0.975亿+1.5亿）/3.51=70.5%
换言之，海航只要搞定两家持股比例最高的投资者，即可掌控债权人会议的结果。而其中的一家，就是包头农商银行。
由于13海航债的《债券持有人会议规则》目前尚不得知，但如果以《上海证券交易所公司债券上市规则》最低标准来计算，海航再搞定包头农商银行之外的一家大机构就足矣。如果约定表决权71%以上方可通过议案，那么就需要搞定更多的债券持有人了。
4月14日晚，海航仓促着急债权人会议，背后或许已经搞定了至少两大债权人，债券延期支付的结果在开会之前或已确定，开会无非走个过场，至于债券持有人尊严与面子问题真心可能考虑不过来了。其他债券持有人虽然气愤成了看客，但无奈手中没多少筹码，只能无奈接受这个结果。这次持有人会议并不是为29位投反对票持有人召开的，参加和不参加并不能改变大局，发行人早已事前做好了“大资本”的工作，这会无论怎么开议案都会通过。
据业内人士介绍，包头农商银行同意所持有的巨额债券延期支付必然要开会讨论，不然没有哪个人敢拍板为这份议案投上赞成票，内部风控合规也过不去。此类表决事项，除非内部形成了统一意见，否则通常弃权或者一律投反对票以达到免责。
以银行的行事风格，这票同意应该是内部经过讨论的，内部决策的作出总是需要时间的，这个决策时间应该是4月14日晚召集会议之前。也就是说，包头农商银行早已获悉债券要延期。
未来有多只债券到期 割肉自救or套路依旧？
受13海航债事件的影响，15海航债两次因交易出现异常波动，盘中临时停牌，暴跌超25%。毫无疑问，资本是逐利的，投资者选择用脚投票，15海航债暴跌情理之中。但就曾经辉煌的偌大的海航集团而言，几许悲凉。13海航债眼下的坎总算是过去了，不知道未来的日子里，海航等来的是迎来柳暗花明还是狂风暴雨？
据不完全统计，海航系在2021年将有大量到期债券，海航会选择像2018年和2019年一样割肉自救，还是继续祭出临时开会延期兑付的“绝招”来解决违约问题？至少从近几年海航的财务上看，并不乐观。
根据wind数据统计，2016年-2020年4月15日，信用债券违约的总规模是3959.85亿元，共计439只，而这些违约的信用债共计有93笔兑付记录，涉及61只债券，合计兑付本金286.50亿元。换句话来说，从概率上来讲，一旦发生债券违约，这只债券会被兑付的可能性只有13.9%，兑付比例只有7.2%。
截止发稿，海航集团的主体信用评级和13海航债的债券评级依然同为上海新世纪2019年6月28日给出的AAA,评级机构反应之迟缓略带讽刺，一定要等到年报出来才能写评级报告么？
伏尔泰说过“我不同意你的观点，但我誓死捍卫你说话的权利”，29张反对票透着债权人权利被践踏的气愤，也饱含了资本市场的辛酸。