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疫情期间，许多消费股表现亮眼。桃李面包的一季报净利同比大增六成，股价也创了新高。但其去年净利增速却只有个位数创今年新低。而大股东吴氏家族在股价历史高位，刚套现一波，累计金额达23.65亿元。
作为A股最贵“面包”股，桃李面包无疑面临着激烈的竞争。从其增收不增利的近况也能感受到。细看费用项目，销售费用更是同比大增超2成，但扩店促销并不顺利。联系到网民反映的涨价问题，或许是一季度业绩增长的原因。但疫情之后，增长还能延续吗？
1、疫情带火的不仅是口罩，面包大王一季度净利暴增6成
桃李面包，在国内面包行业市占率超过10%，稳坐国内头把交椅。市值350亿左右，堪称A股“最贵面包”。
得益于疫情这个特殊期间，消费者对方便食品的需求剧增，桃李面包在一众上市公司业绩承压的大趋势下，逆势实现了增长。
4月15日晚间，桃李面包发布2020年一季度财报显示，实现营业收入13.23亿元，同比增长15.79%；净利润1.94亿元，同比增长60.47%。
分产品来看，面包及糕点类仍然是主要的营收来源，2019年一共卖出了55.28亿元，同比增长16.89%，约占总营收的97.94%。
但毛利率有略微下滑，同比下滑0.2%变为39.63%。月饼和粽子的营收也都较上年同期有所增长，但总体占比较小。
具体数据显示，面包及糕点/月饼/粽子收入增速分别为+16.89%/+11.32%/+9.14%，均价同比分别-1.63%/-3.72%/-16.72%，销量同比分别+18.83%/+15.62%/+31.05%。从各品类量价数据可见，几大品类价减量增，主要系产品定位调整，货折买赠力度加大所致。
二级市场上，桃李面包股价表现不错，上市以来一直波动上升。尤其是春节后，其股价从2月初的不到35元/股涨至55元/股，创历史新高，两个月涨幅超60%。
东吴证券研报表示，疫情期间，桃李面包作为必选消费供不应求，折扣促销力度降低、价格战趋势环比显著降低，因此一季度公司毛利率高达43.2%，同比增长3.91%。
开源证券分析，疫情期间公司买赠投入减少，居民宅家面包动销好使得退货率下降，是桃李面包毛利率增长主因。此外，国家阶段性社保减免政策减少成本费用。
2、2019净利增长仅6.24%创近年新低，费用加大短期盈利承压
一季报受疫情影响表现亮眼，但再看年报就会很诧异。2019年报显示，公司实现营业收入56.44亿元、归母净利润6.83亿元，同比分别增长16.77%和6.42%。拟每10股分配现金10元，分红6.58亿元（含税）。
尽管分红依旧慷慨，但难掩增收不增利的尴尬局面。净利润甚至仅个位数增长，增速创下近年来的新低。特别是第四季度，在营收增长16.3%的情况下，归母净利润为1.80 亿元，只有0.17%的同比增速。
造成下滑的主要原因，是桃李面包日益增长的各项费用。数据显示，全年期间费用率为23.78%，同比增加+1.38pct。而2019 年净利润率为12.11%，同比下降1.18pct；单Q4净利率11.85%，同比下降1.86pct。
公司为了拓展渠道，首先大把钱砸向销售费用。销售费用率自2013年的12.11%一路飙升至2019年的21.76%。2019年，销售费用12.28亿元，同比增长22.94%。
其背后的原因，主要是报告期竞争加剧、新品推广、加强销售网络建设。其中配送费用7.09 亿（+21.83%）、门店费用1.33 亿（+65.99%）、广告宣传费用0.48 亿（+13.91%）。
其次是管理费用为1.02 亿，增长14.60%。主要是因规模扩张，管理人员增加使得工资增长（+12.06%）和办公费增长（+21.41%）。
还有研发和财务费用，虽然总额不高，但增长都不少。研发费用为884.28 万，增长56.49%；
财务费用相比去年同期增加了1386.51万元，主要是公司发行可转换公司债券导致利息费用增加。
由此可见，费用投入加大，直接拉低了净利率。而公司目前处于市场开拓期，预计高费用率将持续一段时间。一旦疫情过去，或许会再回到增收不增利的不利局面。
3、四面楚歌同业竞争加剧，扩店促销并不顺利
桃李面包销售模式分为直营和经销两种：一是针对大型连锁商超和中小超市、便利店终端，公司直接与其签署协议销售产品的模式；二是针针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部，公司通过经销商分销的经销模式。
截至2019年年底，桃李面包在全国拥有24万个零售终端。公司为全国化布局企业，大本营东北市场保持双位增长，主要系渠道持续下沉所致。华中市场受益于武汉产能一期释放及基数影响，增幅达到70%+；同时公司大力开拓华东、华南等较弱势市场，经销商数量保持增长。
具体分地区来看，东北、华北、华东地区依旧是桃李面包销售的主战场，分别实现营收26.64亿元、13.26亿元、11.67亿元，同比增加14.21%、17.92%、19.75%，占总营收的比重分别为47.20%、23.49%、20.68%。
华中、华南、西北、西南地区的渠道布局则一直不佳，营收虽有增长，但仍处于较低水平。
分区域营收增速来看，华东地区增势最猛，这当然也与基数有关。华东地区作为国内最大的面包市场区域，是各大厂家的必争之地，对于品牌影响力提升至关重要。它是桃李营收规模再上一个台阶的必争之地。
而市场经济异常激烈，老牌的竞争对手有华北的宾堡、华东的曼可顿、华南的嘉顿，本已四面楚歌；差异化进入更是不少，如达利食品、盼盼、三只松鼠等，也来面包市场搅局。
数据显示，局势并不乐观。销售费用中，工资费用以及产品配送费用是主要支出。但2019年门店费用异军突起，当年费用高达1.33亿元，虽然只占销售费用的10.9%，增长却达到了66%，显著高于销售费用整体22.9%的增长速度。
桃李面包门店费用的大幅增长，本质就是加大了促销力度。如此卖力的促销，利润的增长仅为个位数，暗示了公司扩张并不顺利。而它将来的增长的一个很重要逻辑就在于店面扩展，若被证伪，将会带来股价和估值的双重打击。
4、股东频繁减持套现23.65亿引质疑，面包涨价网民喊吃不起
吴志刚为桃李面包创始人2019年4月13日，84岁的吴志刚以“A股上市公司中年龄最大的董事长”的身份退休，并将董事长和总经理两大职位分别交给了三子吴学亮和次子吴学群。二代接班后的桃李面包走得中规中矩。
在桃李面包ipo限售股全面解禁后，吴氏家族便以资金需求为由大规模减持。其中，吴志刚在2019年1月和11月两次减持，分别套现约4.17亿元和5.27亿元，加上此次减持所获金额，其一人便套现近14亿元。
今年2月10日公告，持股14.44%的股东——原董事长吴志刚减持公司股份1317.75万股，占公司股份总数的2%，减持价格在34.12元/股-36.39元/股间。减持总金额达4.54亿元。
除了股票减持，吴志刚家族还对2019年9月20日公开发行的可转换公司债券进行了减持。
2019年10月15日，吴志刚妻子盛雅莉赶在可转债上市首日清仓减持100万张桃李转债，套现近1.2亿元，获利近2000万。之后的四个多月时间里，吴志刚家族又分3次减持桃李转债，累计套现约4.67亿元，所持可转债比例也由最初的55.27%大幅缩减至了5.41%。
据此计算，吴志刚家族通过对股份和可转债的不断减持，累计套现约23.65亿元。
节后以来，多位消费者在网上吐槽，桃李面包涨价涨得“心里苦”。5.5元的手撕面包涨到7.5元，蔓越莓面包也涨价到8元。
平均25%左右的涨幅，或许也是一季度净利暴增的原因吧。但疫情之后，随着人们对便利食品的需求下降，高价之下会不会面临销量大减？