作者：王慧
最近一段时间，A股市场的消费股走势非常强劲，以贵州茅台、海天味业、涪陵榨菜为代表的消费股更是屡创历史新高。
消费股走势为何如此强劲？股价上涨和估值提升之后，目前的消费股贵不贵、还能不能买？下半年哪些细分板块还有潜力？针对这些问题，腾讯财经最近独家对话了招商证券研究所大消费行业联席组长、食品饮料行业首席分析师杨勇胜。
杨勇胜认为，疫情影响之下，短期对所有消费类公司都产生了不同程度的影响，但是与其他行业相比，消费品板块业绩的影响幅度和未来业绩确定性的展望，让投资者仍然非常热衷。
杨勇胜表示，后疫情时代的消费股投资策略，需要把握两个关键词：业绩、龙头。因为疫情将加快行业集中度的提升，尤其是一些低效的存量被逐步淘汰。
对于贵州茅台等消费龙头股估值贵不贵的问题，杨勇胜认为，茅台、海天、伊利等龙头公司的估值是比成熟市场要高的，不过国内市场蕴含的巨大消费存量和升级潜力，以及这些龙头公司在竞争力不断增强和财报增速的强劲表现之下，是值得享受高估值水平的。
经过一轮强劲的上涨，下半年的消费股该如何投资？杨勇胜表示，展望下半年，我们认为必需消费将逐步走向精选个股行情，细分龙头仍有望表现靓丽，可选消费如白酒、啤酒、连锁业态等，报表将呈现逐季改善的特征，板块性的机会也会更大一些。
报复性消费有难度，补偿式消费可期
腾讯财经：市场上有一种说法认为，参考2003年非典疫情的经验，此次新冠疫情结束后也会有一波报复性消费浪潮，你怎么看？
杨勇胜：我们认为与其说是报复性消费，不如说是补偿式消费。经过四十余年的改革开放，消费者的理念也越来越成熟和理性，期待报复性程度的消费是有难度的，不过在疫情期间被压制的、没有充分释放的需求在疫情后出现小高峰，是值得期待的。
比如春节期间不能走亲访友，但是亲情友情往来的需求仍然是存在的，所以我们之前就推断，五一劳动节、端午节，以及下半年的国庆中秋，走亲访友的需求会比往年要旺一些。这些节日也将是消费品企业追量，补齐年初销售缺口非常好的时点。我们也看到不少企业已经有所布局。
投资消费股要把握两个关键词：业绩、龙头
腾讯财经：在后疫情时代，你的消费股投资策略是什么？
杨勇胜：后疫情时代的消费股投资策略，需要把握两个关键词：业绩、龙头。
消费者对消费品的需求可能会受疫情影响，短期有压制，但大部分消费都有刚需的属性，也会有补偿式的需求，疫情得到控制后一定会逐步回升，如果把疫情对企业的影响看做报表的一次性非经常性损失，那展望下半年和明年，其实对企业的报表和发展，不会有什么影响，业绩的确定性，是近期消费股表现强势最重要的原因。
但是疫情也对很多行业格局带来改变，加快行业集中度的提升，尤其是一些低效的存量被逐步淘汰，比如夫妻店和小型餐饮店在相应速度、资金实力上，会更加脆弱一些，这些市场存量会被腾出，刚好给了连锁化、品牌化龙头加速扩张的机会。因此把握各个细分行业的龙头，在疫情之下克危寻机，加快发展的机会，也是很重要的一条投资思路。
腾讯财经：最近一个月，消费股的走势非常强劲，以贵州茅台、海天味业、涪陵榨菜为代表的消费股更是屡创历史新高，这一波消费股上涨的逻辑是什么？
杨勇胜：正如前面的回答提到的，疫情影响之下，短期对所有消费类公司都产生了不同程度的影响，但是与其他行业相比，消费品板块业绩的影响幅度和未来业绩确定性的展望，让投资者仍然非常热衷。
另外疫情之下，龙头公司能够更快收割份额，其实是在增强企业的竞争力，短空长多。当然也有外资回落带来的资金助推效应。这几点因素，都是推动消费股走势强劲的理由。
国内市场潜力巨大，龙头公司值得享受高估值
腾讯财经：随着消费板块股价的上涨和估值提升，“贵不贵”、“还能不能买”等问题也越来越成为市场关注焦点。与美股等成熟市场相比，当前A股大部分消费行业龙头的估值高吗？
杨勇胜：如果从国际比较来说，茅台、海天、伊利等龙头公司的估值是比成熟市场要高的，不过我们认为，国内市场蕴含的巨大消费存量和升级潜力，以及这些龙头公司在竞争力不断增强和财报增速的强劲表现之下，是值得享受高估值水平的。
可选消费报表将逐季改善，下半年机会更大
腾讯财经：大家都知道，整个消费板块可以分为必需消费和可选消费，从近期的表现表现来看，高频刚需、周期性较弱的必需消费板块表现抢眼，而周期性比较强的可选消费板块表现相对较差。你觉得下半年必需消费和可选消费板块，哪一个机会更大一些？
杨勇胜：我们认为，必需消费是疫情受影响偏小，甚至部分个股还会受益，近期表现抢眼。展望下半年，我们认为必需消费将逐步走向精选个股行情，细分龙头仍有望表现靓丽，可选消费如白酒、啤酒、连锁业态等，报表将呈现逐季改善的特征，板块性的机会也会更大一些。
消费升级驱动，白酒板块仍在估值提升阶段
腾讯财经：最近机构有一个新提法，认为“买茅台=买黄金”，你是否认同这种说法？高端白酒股的长期投资逻辑是什么？
杨勇胜：“买茅台=买黄金”的提法，是从资产配置角度而言，关注高端白酒的投资品属性，有一定参考意义，但并不是事物的全部。在我们的分析框架和推荐逻辑内，本轮白酒行业景气周期，是大众消费繁荣、消费升级所推动的，消费者的行为也更加理性，买酒囤货期待升值的量占比远小于上轮周期。
腾讯财经：从一季报业绩来看，受疫情影响，不少消费股的业绩表现不佳，比如部分低端白酒股。你觉得中低端白酒股这一块还值得关注吗？
杨勇胜：我们认为，疫情对走亲访友和家宴婚宴影响比较大，也影响到了这些企业短期的业绩，但是这些企业也有坚实的消费群体，疫情逐步控制后，这些企业在二季度到中秋节，将逐步恢复发货与动销，报表也会呈现逐季改善的特征，仍然是我们重点跟踪的板块。
腾讯财经：在整个大消费板块里，你觉得还有哪些细分领域涨幅不大，值得投资者关注？
杨勇胜：今年整体来看，食品饮料板块已经体现出刚需避险、龙头估值提升的特点，行情不可谓不靓丽，目前来看，我们认为白酒板块仍然在估值提升的阶段，调味品、啤酒和食品连锁业态在预期修复的过程中，这些也是我们最近主要关注的板块。