2019年末国内免税空间超500亿元，预计2025年国内免税空间突破1500亿元，长期或突破2000亿元，免税板块仍符合“政策+护城河+行业空间”共振逻辑。
今年3月《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》专门提及完善市内店政策，国人离境免税政策望近两年落地。市内店将分流部分离境免税消费人次，也会提升转化率带来增量。
若额度为8000元每次，2021年预计北京免税总额约130-140亿元，市内店培育期约占免税总额20%，则2021年北京市内店空间约26-28亿元；预计5年后，北京市内店将占免税总额约40-45%。2024年，北京免税总额望达270亿元，市内店销售额约108-122亿元，对标三亚免税店，假设净利率13%，则市内店净利润约14-16亿元。
若额度为15000元每次，则客单价望提升25%。2024年末，北京免税总额望达337亿元，市内店销售额约达135-152亿元，净利润约17.5-20亿元。
风险提示：国人离境免税政策落地不及预期；市内店培育不及预期；疫情持续影响等。