“沪指失真”系列研讨｜博时基金魏凤春：建议以流通市值为权重，而非总市值

腾讯证券

2020-06-05 15:45

【编者按】今年两会期间，上证指数的编制方法的问题成为热议的焦点。众所周知，上证指数发布至今已有29年，即将迈入而立之年。时至今日，有关上证指数“十年不涨”、指数失真的问题被业内吐槽，不少行业专家建议进行修改。

针对这一问题，上交所近日回应称，上交所始终关注市场关切。下一步，上交所在研究上证综指编制方法的完善方案时，将充分听取市场各方意见并借鉴国际最佳实践经验，在修订指数表征功能的同时，应尽量保证与现有指数无缝衔接，保证指数的连续性和稳定性，维护正常的交易秩序。

上证指数“失真”的原因是什么？A股“十年不涨”是投资者赚不到钱的原因吗？如果要调整上证指数的编制规则，该怎么改？腾讯证券推出《“沪指失真”系列研讨》，本文是系列解读的第五期。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，目前沪指的编制存在四大问题，分别关于产业结构、样本选择（全样本）、新股纳入和加权方式（总市值加权）。对于如何调整的方式，他建议，一个比较直接的做法就是以流通市值为权重，而非总市值，这样可以降低金融地产和两桶油所占的比重，把更多好的大公司纳入进来。

谈到为何A股“十年不涨”，魏凤春表示，指数主要反映了中国传统产业的兴衰变化，反映在股市上就是几乎十年不涨。但如果用结构的思维看，就会是另一种结果。我们发现代表中国未来的新兴产业的创业板指数虽有波动，涨幅非常可观。

至于是否调整了指数编制规则就能赚钱的问题，魏凤春表示，指数编制规则调整和赚钱的关系是两回事，投资者既可以从指数的变化赚取贝塔的收益，也可以从公司的变化赚取阿尔法收益。这取决于宏观判断、产业结构分析、市场行为研究和交易的技术等全方面的能力，不取决于指数的调整。

详见问答实录：

腾讯证券：上证指数失真其实是一个老话题了，为什么现在再次引发大家的热议？

魏凤春：直接原因是最近两会有代表提出了关于资本市场的建议，其中包括了这一问题，而上交所在5月29日针对性地给了一些回应。从现实来看，2019年科技板块大涨，一些好的科技基金涨幅超过100%，2020年上半年医药和消费板块大涨，排名靠前的医疗健康基金涨幅达40%-50%，而与此同时上证指数却表现较差，这种直观的对比也刺痛了投资者。再进一步，在中央提出金融是核心竞争力的指示后，各投资主体希望股市是经济晴雨表的功能得以正确地诠释。

腾讯证券：目前上证指数的编制存在哪些问题，可否详细介绍一下？

魏凤春：1）最大的问题在于，目前的指数无法跟随经济发展和产业结构升级的步骤，前十大成分股，除了贵州茅台和恒瑞医药这两只消费领域的股票外，其余都是金融、两桶油；但是这个问题不只是指数编制的问题，涉及到历史上发行制度的原因，导致代表中国经济新未来的好的大公司，比如阿里巴巴、腾讯、京东、拼多多等等这些好公司没有在A股上市，自然也就不能够纳入指数了。

2）上证指数的编制是全样本的，只要在上交所上市的公司都放在里面，好的坏的企业都在里面，包括B股和ST股，这些可能平时很多投资者都不会关注和交易的股票都在里面，另外中国上市公司在很长时间内退市的比较少，很多本应退市的公司仍然在指数里，拖累了指数表现；

3）对于新股票的纳入，新股上市第11个交易日纳入指数，但在我国的股市制度下，通常股票刚上市阶段经常会出现价格连续涨停，投资者根本没法正常的买入，而且新股在连续涨停之后，存在调整的可能，因此建议新股上市一段时间后，比如半年、一年后，股票正常交易，价格的发现功能能够正常发挥作用时在调入可能更科学；

4）计算加权方式以总市值为准，而不是流通市值，这就导致总市值大、流通市值小的银行和两桶油占据了比较大的比重。

腾讯证券：在上证指数中，金融地产等周期股占比比较大，在当前新经济的环境下，上证指数如何才能反应这一新的趋势？

魏凤春：一方面这需要发行上市制度的配合，让更多的好的、新的代表性的公司上市。另一方面，在海外发行上市的新兴产业加速回归A股。这一点目前制度上的改革在逐渐做，包括去年的科创板，现在逐渐推进的资本市场制度的进一步改革等；一个比较直接的做法就是以流通市值为权重，而非总市值，这样可以降低金融地产和两桶油所占的比重，把更多好的大公司纳入进来。

腾讯证券：上证指数的编制要不要剔除流动性比较差的B股和ST股？

魏凤春：指数的功能是要反映市场运行的基本状况，市场最基本的特征是交易和流通，附带价值发现。目前的B股和ST股，交易量和流通性比较差，大多数投资者都不怎么参与。已经失去了参与指数的基本价值，建议剔除掉。

腾讯证券：上证指数有一个比较奇怪的编制规则，新股上市第11个交易日纳入指数，这就造成高位接盘的问题，比如高位接盘中国石油，该怎么修正这一问题？

魏凤春：通常股票刚上市阶段经常会出现价格连续涨停，投资者根本没法正常的买入，而且新股在连续涨停之后，存在调整的可能，因此建议新股上市一段时间后，比如半年、一年后，股票正常交易，价格的发现功能能够正常发挥作用时在调入可能更科学。

腾讯证券：不少投资者吐槽的“A股十年不涨”，十年前上证指数在2800点附近徘徊，十年后还是2800点，怎么看这种观点？

魏凤春：这是用总量思维看问题的必然结果，前面指出过，指数主要反映了中国传统产业的兴衰变化，反映在股市上就是几乎十年不涨。但如果用结构的思维看，就会是另一种结果。我们发现代表中国未来的新兴产业的创业板指数虽有波动，涨幅非常可观。

腾讯证券：投资者一直吐槽只赚指数不赚钱，如果上证指数编制规则调整，就能保证既赚指数又赚钱吗？

魏凤春：赚了指数就能赚钱。指数编制规则调整和赚钱的关系是两回事，投资者既可以从指数的变化赚取贝塔的收益，也可以从公司的变化赚取阿尔法收益。这取决于宏观判断、产业结构分析、市场行为研究和交易的技术等全方面的能力，不取决于指数的调整。

腾讯证券：美股道琼斯指数、标普500指数的编制规则，对于上证指数有没有参考价值？

魏凤春：美国美股道琼斯指数、标普500指数经历了市场的考验，很好地诠释了股市是经济晴雨表的逻辑，对我们有很好的借鉴意义。具体而言，我们看到道琼斯工业指数样本30个，标普500有500个公司，都是从上市公司里面按照一定的标准筛选出来的。标普500综合考虑了总市值、交易量、资本化程度、基本面表现、产业类别等多个维度筛选出样本，而且使用流通市值加权，而上证指数是全样本的，使用总市值加权。标普500标普总市值占比排名靠前的是信息技术、可选消费和医疗保健，与美国经济结构较为一致，上证指数对行业权重的确定也可参考我国的国民经济结构动态调整。

这里需要指出的是，一个国家股票指数的编制需要适应本国经济与产业发展的需要，国际先进经验需要学习，但不可照搬。