对话中信建投张岸元:美股下半年有可能躲不掉一轮暴跌

中信建投证券首席经济学家张岸元认为,从流动性来看,美联储扩表的进程没有结束,现在整个美联储资产负债表规模大概7.22万亿,下一步应该还有进一步扩表的空间和必要性。他认为,中国央行在未来一个多月的时间之内,可能会有一次降准。这次降准不是为了向市场普遍的提供流动性,而是需要用降准来配合特别国债的发行。

本篇为腾讯财经“2020年大咖投资策略”系列之策略篇。

作者|冯立启

6月30日,中信建投证券研究发展部举行线上媒体交流会,中信建投证券首席经济学家张岸元参会并发表“三季度内外环境变化及市场研判”主题演讲。

张岸元发表了几大核心观点:一,对疫情回顾与展望,国外重症病例超出医疗体系承载能力是关键,对秋冬疫情大规模卷土重来要有足够准备;二,从美国上一次金融危机经验看,“扩表容易、缩表难,加杠杆容易、去杠杆难”,基于此,人民币需做充足准备,应对国际货币金融格局可能的变化;三,国内基本面状况方面,三季度或为年内增速高点,明后年经济需要重大改革和新的资源注入,微观激励机制改革亟需“破局”;四,美国不断加码的货币和财政政策,为美股提供了虽没有基本面基础,但却实实在在、真金白银的支撑,大幅调整是必然的,但谁也说不好时间和由头;五,权益市场到四季度确定性更强,市场或有一波趋势性行情,债券市场仍具备中长期机会。

随后张岸元和腾讯财经进行了互动,在对话中张岸元谈及了对美联储利率政策看法,他认为,从流动性也就是数量型工具来看,美联储扩表的进程肯定没有结束,现在整个美联储资产负债表规模大概7.22万亿,下一步应该说一定还有进一步扩表的空间和必要性。而对于美股近期的反弹走势,他表示,虽然不好确定什么时候美股会调整,但是下半年也有可能躲不掉一轮暴跌,当然力度可能不会像上半年那样八天四次熔断。

而关于中国的利率政策,他分析称,未来一个多月之内,可能会有一次降准,这次降准不是为了向市场普遍的提供流动性,而是需要用降准来配合特别国债的发行。因为按照时间进度的话,一个多月时间就要把1万亿的特别国债发出去,如果你不降准来配合的话,资金面就会出现紧张,然后会导致利率上行。而这个局面未必是央行愿意看到的,所以应该有一次降准的配合。

【以下是对话实录】

1、腾讯财经:展望2020年下半年,您认为全球经济有哪些“变”与“不变”,全球市场又有哪些“危”与“机”?

张岸元:现在关于下半年全球经济最大的变数就是关于疫情的影响。刚刚说过,实际上对经济造成重大冲击的并不是疫情,而是各国政府应对疫情所采取的政策(隔离政策),对经济的冲击实际上是大于疫情本身的。现在欧美是根据其医疗体系的应对能力来反过来确定疫情的进程,确定复工复产的进程和抗疫政策的力度。

下半年比如说秋冬时期,如果说疫情的力度比较大的话,其隔离的政策力度也会比较大。那么在这样的一个场景之下,

全球经济所面临的这种下行的压力、萎缩的压力就会就会进一步的显现,我觉得这是整个全球经济的最大的一个变数。

至于那些结构性的,比如说结构调整转型升级等,短时间内是看不到的,至少在下半年这些因素是不会发生的,这是对于经济的基本面。

那么全球市场来看的话,危和机确确实实是普遍存在,这就是金融市场的好处,因为有这样一种逆周期的特性。随着复工复产进程的推进,金融市场一定会提前反映并且交易这些预期。比如说大宗商品里面最典型的油价等等,它就会快速的反弹,这一点是大家都已经看得到了。

那么与此同时,包括全球货币金融体系,尤其是各国货币政策所发生的变化,也一定会对相当一部分资产的价格造成显著的影响。

比如说之前美元指数很高,现在的话现在多数人认为下半年美元指数会走软,那么对于像黄金、像比特币等等就有新的这样一种投资机会。所以金融市场理解这个问题和世界经济还是不太一样。

2、腾讯财经:有人用“外强中干”来形容美股走势?未来美股有没有可能再来一轮暴跌?

张岸元:这一轮美股的上涨,仔细拆开来看的话,实际上涨的也就是比较偏科技比较偏线上的一些板块,所以它的这种结构分化很大程度上能够解释它的指数的上扬,这一点是客观存在的。

虽然整个指数的表现和板块龙头的表现差别非常大。但是至于它究竟泡沫化到一个什么样的程度,什么时候因为什么样的原因产生暴跌,这个事就真的很不好说。不管是美国的财政还是货币政策都是这样,只要市场出现一些风吹草动,它立刻就做相应的政策宽松来对冲。从美联储的货币政策框架来看的话,它还没走到最后一步,最后一步的话就是直接进入到市场,买大的蓝筹,或者说用etf的方式来直接接盘,但现在还没走到这一步。

换句话说,子弹还没打完。当然离最后一步已经不远了,但是什么因素能够诱使它的暴跌,这个事确确实实我们很难做出预判。

我之前在一季度末的时候,我认为可能到5月份之后就不好判断,因为我当时考虑的是美国提前复工复产,就有可能导致疫情的反复,然后疫情的反复就会导致它应对政策的反复,然后就会对在市场上有所反应。但现在

其实在这一点的话看得不太明显,但是从方向上来看,下半年他也有可能是躲不掉一轮暴跌,当然力度可能不会像上半年那样八天四次熔断的场景。

3、腾讯财经:美联储的利率政策接下来还可能会有什么变化?

张岸元:利率政策这部分现在美联储是零利率,然后从政策表态来看的话,他认为低利率的这种态势会长期延续,我们可以肯定现在完全没有加息的可能性,关键就是它有没有可能进入到一个负利率的阶段。

这一点的话从最近一段时间各方面的货币政策表态来看的话,他们是否认这个群场景的出现,但是从市场交易维度已经开始有相当一部分人预计他会走负利率的道路。因为如果真要是搞成负利率,然后美国巨额的国债能够用负利率来滚动发行的话,道理上是可以实现整个联邦债务的自然缩减。所以我的个人的感觉,现在就是不急于排除负利率的可能性。

从流动性也就是数量型工具来看,扩表的进程肯定没有结束,现在整个美联储资产负债表规模大概7.22万亿,下一步应该说一定还有进一步扩表的空间和必要性。

4、腾讯财经:您觉得国内央行最近将降息降准的可能性大吗?

张岸元:我认为在未来一个多月的时间之内,可能应该会有一次降准。我刚刚已经说过,这次降准不是为了向市场普遍的提供流动性,而是需要用降准来配合特别国债的发行。因为按照时间进度的话,一个多月时间就要把1万亿的特别国债发出去,如果你不降准来配合的话,资金面就会出现紧张,然后会导致利率上行。而这个局面未必是央行愿意看到的,所以我觉得应该有一次降准的配合。前 阵子的国常会也提到了这一点。

5、腾讯财经:创业板的注册制马上就来了,您觉得注册制全面推开之后,会对A股的市场风格,包括交易偏好这一块大概会有什么样的影响?

张岸元:注册制这一点影响是相当深远的。未来可能会导致整个的A股市场发生极其深刻的变化,尤其是一级市场和二级市场估值的价差这一块会有一个非常大的改变。

正如某些业内人士经常说的,说之前是由这个发审委决定一家公司是不是应该上市,而未来可能就是由一些一级市场和二级市场,包括一些大的基金公司,他们愿不愿意持有你的股票,来决定一家公司该不该上市。

从美国的两个市场的发展历程来看,整个市场的标的加在一起,也就四五千家公司。背后的原因是有一个退市制度,与之相配合,大概每年退市的比例大概占6%左右。这个市场总的标的数量基本上还是稳定,增加个两三百家,然后退市退个两三百家。

那么国内目前把注册制这一块就等于把进口给打开了。但是出口这一端,退市制度这一块目前还没有特别明显的进展,我觉得这一点的话是需要观察的,否则的话一个市场只进不出,久而久之他会还是会出现一些问题。至于像市场风格、交易偏好,它会随着退市制度的施行而发生比较显著的变化。

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