哔哩哔哩:“破圈”效应显现

摘 要

哔哩哔哩(BILI.US)公布2019年第四季度及全年业绩报告,基于美国通用会计准则,披露公司第四季度实现营收20.08亿元(人民币,下同),同比增长74%,超出市场预期19.8亿元;净亏损3.87亿元,较18年同期的净亏损1.91亿元扩大103%;月均活跃用户突破1.3亿,同比增长40%。值得注意的是,B站已连续七个季度营收超出市场预期。2019年全年,哔哩哔哩总营收67.8亿元,同比增长64%;全年净亏损13.04亿元,2018年仅为5.65亿元。

收入主要来自:1) 直播和增值服务:第四季度,哔哩哔哩直播和增值服务收入为5.709亿元,总营收占比较上年升至28.43%,同比增长183%。B站收入结构正在多元化发展,逐渐摆脱对手游业务的依赖。2) 游戏业务:本季度哔哩哔哩游戏业务取得营收8.71亿元,在总营收中占比下滑至43.4%,同比增长22%。值得注意的是,游戏收入占比首次下滑至50%以下。

1)破圈效应显现:哔哩哔哩近期一直致力于“破圈”,试图将用户群体从小众推向大众化,扩大用户基群。财报显示,第四季度哔哩哔哩通过100道社区考试答题的正式会员数量同比增长50%达6800万人次,并保持了超过80%的十二个月留存率。

2)B站不停学:疫情影响下,B站近年在线上教育的布局得到肯定。“直播+点播”,双渠道响应停课不停学。除了中小学课堂之外,B站还联合清华大学,北京大学光华学院,学而思网校等上百家高校和教育机构,坚持推动“B站不停学”的专题。

3)净亏损同比扩大:在B站持续亏损的背后是不断上涨的经营费用,用户人数不断增长的同时营销费用也屡创新高。2019年营销费用高达11.99亿元,同比增长105%,短期内B站实现盈利的可能性较小。

估值:哔哩哔哩(BILI.US) 3月27日收市价报22.11美元,目前市场平均目标价为28.72美元,潜在上升空间29.9%。20/21年市场预计每股基本盈利为-0.48/-0.01美元。建议买入/持平/卖出的分析员数目为24/2/0。

风险:“破圈”之后老用户留存问题,流量变现能力。

业绩回顾:

哔哩哔哩(BILI.US)公布2019年第四季度业绩报告,基于美国通用会计准则,披露公司实现营收20.08亿元(人民币,下同),同比增长74%,超出市场预期19.8亿元;净亏损3.87亿元,较18年同期的净亏损1.91亿元扩大103%;月均活跃用户突破1.3亿,同比增长40%。值得注意的是,B站已连续七个季度营收超出市场预期

2019年全年,哔哩哔哩总营收67.8亿元,同比增长64%;全年净亏损12.88亿元,同比扩大108%。

去游戏化”驱动B站多元化发展:本季度哔哩哔哩游戏业务在总营收中占比下滑至43.4%,同比增长22%。值得注意的是,游戏收入占比首次下滑至50%以下;而直播和增值服务收入占总营收比例较上年升至28.43%。

1. 本季度,哔哩哔哩直播和增值服务收入为5.709亿元,总营收占比较上年升至28.43%,同比增长183%。2019年,直播业务营收达16.3亿元,同比增长180%,占全年总营收比例上升10个百分点至24%。高价签约冯提莫以及拿下英雄联盟S赛三年直播权彰显了B占在直播领域的决心。

2. 游戏业务:本季度哔哩哔哩游戏业务取得营收8.71亿元,在总营收中占比下滑至43.4%,同比增长22%。目前,B占拥有超过30款游戏储备,并计划推动游戏业务海外发展。值得注意的是,游戏收入占比首次下滑至50%以下。

3. 广告业务:虽然B站坚持不在视频中插入广告,但广告业务也给B站带来可观收入。本季度广告收入2.9亿元。同比增幅81.11%。

(一)“破圈”效应显现

哔哩哔哩被称为在线视频弹幕网站的鼻祖,二次元聚集地以及热爱ACG(动画、漫画、游戏)文化用户的集中区,深受年轻人喜爱。但随着B站在美上市,其目标人群逐渐从小众社区化转向大众互动化。对于目前的B站来说,拓宽用户基数,提高流量变现能力是重中之重。

除了二次元文化之外,B站也致力于开拓其内容生态,争取成为覆盖全生态的平台。目前B站已经涵盖超过7000个兴趣圈层,鼓励各大Up主分享各个领域内容,有着例如生活,娱乐,学习,科技,时尚等15个领域分区。2019年全年播放量增速增长最快的是生活领域,同比增长达108%。

在此不得不提2020年B站的跨年晚会,播放量超过9000万人次,全网曝光量超过50亿,这场晚会不仅得到了其会员的认可,也得到了其潜在用户和市场的肯定。为B站的“破圈”之路又写下浓墨重彩的一笔。

平均月活跃用户增速稳定,月均付费用户增速迅猛。2019年第四季度,B站平均月活跃用户人数为1.3亿人次,同比增长40%,日活跃人数为3800万人次,同比增长41%。付费用户方面,月均付费用户人数达880万人次,同比增长100%。

非游戏业务发力

从各个业务板块上看,除了游戏业务之外,哔哩哔哩还有直播及增值服务板块,广告板块,电商及其他板块。在“去游戏化”策略的推动下,直播及广告业务增长迅猛,电商业务增长相对缓慢,此次受到疫情的影响也是最大。

本季度,哔哩哔哩直播和增值服务收入为5.709亿元,总营收占比较上年升至28.43%,同比增长183%。2019年,直播业务营收达16.3亿元,同比增长180%,占全年总营收比例上升10个百分点至24%。B站虚拟货币充值,大会员充值,主播及Up主打赏均为增值服务组成部分。目前B站加大筹码押注游戏直播,高价签约冯提莫以及拿下英雄联盟S赛三年直播权彰显了B占在游戏直播领域的决心。除此之外,虚拟主播则为B站的优势,贴合二次元文化背景,带来巨大流量。

广告业务方面:虽然B站坚持不在视频中插入广告,但广告业务也给B站带来可观收入。本季度广告收入2.9亿元。同比增幅81.11%。目前B站的广告基本以品牌广告为主,在各大线上活动,例如跨年晚会上插播广告。坐拥腾讯和阿里两大巨头的B站在未来的广告收入上也值得期待,2020年跨年晚会带来的流量效应也让市场看到了更多B站广告的可行性和可能性。

电商业务方面,“会员购”平台业绩快速增长,本季度实现2.8亿元收入,同比增长241%。全年实现营收7.22亿元,同比大涨403%。目前以动漫衍生品,门票,游戏衍生品为主,未来将有望向知识付费,直播带货发展。但由于疫情影响,下季度该业务营收将受到一定冲击。相信有着腾讯及阿里的助阵,电商业务也值得期待。

(二)B站不停学

受到新冠疫情影响,B站响应国家停课不停学号召,联合上百家学校及机构提供线上教育。这同时也是B站布局线上教育几年来面临的最重要的一次考试。

自3月2日起,上海市教委宣布全市中小学生将开启“空中课堂”教学模式,指定哔哩哔哩(B站)为指定网络学习平台,将有上千名特级教师,正高级教师和骨干教师通过该渠道为全市中小学生提供大量免费的精品线上课程。

此次上海市教委的决定也是对哔哩哔哩近年来布局线上教育成果的一种肯定。哔哩哔哩将提供直播+点播的两种线上教学模式保障教师直播课堂结束后,学生也可以随时随地选择点播观看回放,完成知识点查缺补漏。除中小学课堂之外,B站还联合清华大学,北京大学光华学院,学而思网校等上百家高校和教育机构,坚持推动“B站不停学”的专题。

B站并不是线上教育领域的开拓者,也不是最大的玩家。但是我们认为B站其独特的核心用户特质相对于其他线上教育平台来说弥足珍贵。该公司用户多为年轻人,具备较好的学习和吸收知识的氛围基础,独特的弹幕互动学习模式也迎合了年轻人的喜好。据统计,2019年全年,B站学习类视频上传人数同比增长151%,学习视频播放量同比增长274%。

此次上海市教委的官方钦点也是B站对此前某些网课未经官方授权,存在侵权嫌疑的问题做出积极的回应。我们认为哔哩哔哩借助长期的学习氛围沉淀以及核心用户特点,发扬差异化竞争优势,有望在线上教育占领一席之地。

对于将用户增长作为重点之一的B站来说,此次假期的延长将利好B站拓宽用户基数及使用时长。如何将危机转换为机会,我们期待着B站给出的答案

(三)净亏损同比扩大

在B站持续扩张的同时,其净亏损也在不断扩大。2019年第四季度净亏损3.87亿元,同比扩大102.9%,2019年全年净亏损13.036亿元,2018年仅为5.65亿元。

亏损的背后是成本及综合费用的提高,第四季度,B站主营业务总费用8.179亿元,销售费用4.132亿元,同比增长127%。值得注意的是,虽然本季度B站收入成本高达16.099亿元,但其在总营收中的占比在逐步减少,毛利率有所提高。我们预计B站将持续将拓宽用户群体作为重点,烧钱圈客的行为短时间内还将持续。何时盈利的问题将依旧是投资者关注的焦点。

风险及机会

B站对用户增长的前景感到乐观,宅家消费模式促进B站更简单的获取客源。对于哔哩哔哩来说,此次受到疫情和经济环境的影响十分有限,尽管电商业务或将受到一定拖累,但我们认为游戏、直播及广告业务依旧会保持增长。

值得注意的是,B站积极“破圈”,面向大众化的同时,保持了超过80%的十二个月留存率实属不易。我们认为第四季度营销支出虽然大幅提高,但例如跨年晚会等高质量线上内容带来的流量效应将持续为B站带来惊喜。B站未来发展方向逐渐清晰,破圈发展成效也在逐渐显现,加大研发力度促使社区潜能的不断释放也保证了B站同时吸引新用户及留住老用户的能力,但何时实现盈利依旧是投资者关注的重点。电话会议中公司高管提到电商业务收入或将受到疫情影响,但整体业务短期影响不大。预计2020年第一季度收入为21.5-22亿元。

估 值

哔哩哔哩(BILI.US) 3月27日收市价报22.11美元,目前市场平均目标价为28.72美元,潜在上升空间29.9%。20/21年市场预计每股基本盈利为-0.48/-0.01美元。建议买入/持平/卖出的分析员数目为24/2/0。目前12个月滚动预估市净率位于两个标准差之间,高于历史均值。

风险:“破圈”之后老用户留存问题,流量变现能力。